В новом интервью для канала Excess Returns финансовый эксперт и основатель Damped Spring Advisors Энди Констан (Andy Constan) представил глубокий анализ текущих макроэкономических рисков. Он подробно разобрал, почему традиционные ожидания инвесторов относительно государственной поддержки рынка могут не оправдаться, и как новая экономическая повестка Вашингтона — от тарифов до сокращения расходов — изменит ландшафт доходности в ближайшие годы.
📉 Смена приоритетов: почему Трамп и Пауэлл больше не «спасают» акции 2:13
Традиционно инвесторы полагаются на так называемый «пут Пауэлла» или «пут Трампа» — негласную уверенность в том, что ФРС или администрация президента предпримут экстренные меры (снижение ставок, вербальные интервенции), если фондовый рынок начнет падать . Однако Энди Констан утверждает, что текущая ситуация принципиально иная. По его мнению, и Дональд Трамп, и глава ФРС Джером Пауэлл, и новый министр финансов Скотт Бессент сейчас фактически заинтересованы в замедлении экономического роста .
Основные тезисы Констана:
- Борьба с инфляцией важнее котировок: Всем трем игрокам нужно замедление экономики для окончательной победы над инфляцией и нормализации условий .
- Приоритет рынку облигаций: Скотт Бессент открыто заявляет, что успех администрации должен измеряться не индексами акций, а доходностью облигаций. Снижение доходности (рост цен на облигации) будет свидетельствовать о доверии к сокращению дефицита бюджета .
- Риски «путов»: Констан напоминает, что такие меры поддержки всегда находятся «вне денег» (out of the money). Они активируются только в случае системного кризиса или угрозы краха крупных финансовых институтов, а не просто при коррекции рынка .
Гость подчеркивает, что Дональд Трамп версии 2.0 может отличаться от своего первого срока. Если раньше он активно выступал в роли «черлидера» фондового рынка, то сейчас его убеждают сфокусироваться на долгосрочной устойчивости долга и борьбе с «раздутым» бюджетом .
🏝️ Путешествие по «островам»: переход от высоких ставок к замедлению 11:03
Энди Констан использует авторскую метафору «островов» для описания макроэкономических состояний. В прошлом году он был одним из немногих обитателей «Острова высоких ставок надолго» (Higher for Longer Island), утверждая, что фискальные стимулы поддержат экономику дольше, чем ожидает консенсус .
Текущая диспозиция эксперта:
- Уход с «Острова высоких ставок»: В январе Констан покинул этот лагерь и отправился в «Море замедления» (Slowdown Sea) .
- Курс на «Остров рецессии»: Сейчас его прогнозы смещаются в сторону рецессии, хотя он еще не достиг этой точки .
- Причины пессимизма: Эксперт связывает это с ужесточением финансовых условий с сентября (рост доходностей 2-летних и 30-летних облигаций) и паузой ФРС в цикле снижения ставок .
По словам Констана, рынок еще не полностью осознал грядущее замедление данных, которое, по его прогнозу, станет очевидным в апреле и мае .
🏗️ Экономический микс Трампа: анти-рост под маской реформ 14:11
Анализируя предложенные администрацией Трампа меры, Энди Констан приходит к выводу, что в совокупности они носят «анти-ростовой» (anti-growth) характер в краткосрочной перспективе.
Разбор ключевых направлений политики:
- Дерегуляция: Единственный однозначно позитивный фактор для роста и дезинфляции, особенно в банковском секторе .
- Иммиграция: Сокращение предложения рабочей силы — это прямой удар по потенциалу производства .
- Сокращение расходов: Законопроекты о примирении (reconciliation) предполагают сокращение трат на 1,5 трлн долларов, в основном за счет программ Medicaid и продовольственных карточек . По мнению Констана, это неизбежно ударит по росту ВВП, даже если само правительство считается неэффективным.
- Тарифы: Создают инфляционное давление и разово снижают уровень роста экономики .
🚢 Тарифы как инструмент национальной безопасности, а не экономики 23:10
Обсуждая торговую политику, Констан ссылается на теорию Майкла Петтиса. Он считает, что тарифы — это обоснованный политический выбор, но их цель часто интерпретируется неверно .
По мнению Констана, тарифы Трампа преследуют следующие цели:
- Ребалансировка, а не рост ВВП: Тарифы не увеличивают ВВП автоматически. Они перераспределяют доли внутри ВВП — от потребления к производству .
- Страховка (Insurance): Возвращение производства на территорию США (onshoring) — это не вопрос эффективности, а вопрос национальной безопасности на случай войн или пандемий .
- Издержки: Констан называет строительство неконкурентоспособных производств внутри страны «неэффективным использованием капитала», что само по себе является инфляционным фактором .
✂️ Реальность DOGE: сколько можно сэкономить на самом деле? 32:18
Многие возлагают большие надежды на DOGE (Департамент эффективности правительства), однако Констан настроен скептически к цифрам в 2 трлн долларов экономии, которые звучат в публичном пространстве .
Его расчеты основаны на структуре бюджета:
- Контракты: Из 7 трлн долларов расходов около 750 млрд уходит частным подрядчикам . Даже при жестком пересмотре условий (скидка 10%) экономия составит лишь 75 млрд.
- Предел сокращений: Если не трогать социальное обеспечение (Social Security) и медицину (Medicare), то максимальная планка экономии за счет борьбы с мошенничеством и бюрократией — около 300 млрд долларов в год .
- Оценка консенсуса: Констан полагает, что рынок ожидает еще более скромных результатов — около 100 млрд долларов в год .
Эксперт называет текущую риторику вокруг DOGE «пропагандой», цель которой — заставить систему двигаться, даже если заявленные цели недостижимы .
💸 Национальный долг: «generational bag» и неизбежная расплата 37:42
Констан выражает серьезную обеспокоенность долговой нагрузкой США, называя ее средством, которое позволяло американцам потреблять больше, чем они производят, на протяжении 40 лет .
- Механика долга: 87% госдолга США принадлежит самим американцам. Это означает, что страна «должна сама себе», что позволяет системе функционировать долго, но не бесконечно .
- Социальные риски: Постоянная долговая эмиссия создает инфляционный импульс, который бьет по разным слоям населения неравномерно, что может привести к политическим кризисам и революциям .
- Будущие поколения: Констан считает несправедливым перекладывать это бремя на будущие поколения. Единственный выход — одновременное повышение налогов и снижение расходов, на что ни одна политическая партия пока не готова пойти в полной мере .
⚠️ Ловушка маржинальных ETF: как инвесторы теряют деньги 54:34
В завершение беседы Энди Констан предостерег частных инвесторов от использования маржинальных (leveraged) ETF, таких как тройной QQQ (TQQQ) .
Проблема этих инструментов заключается в «эффекте ребалансировки»:
- Чтобы обеспечить 3-кратное плечо каждый день, фонд вынужден покупать на максимумах и продавать на минимумах при высокой волатильности .
- В периоды, когда рынок колеблется, но не растет (mean reversion), инвестор в такие ETF «спускает деньги в унитаз» (piss away money) из-за математического истощения капитала .
- Констан рекомендует использовать фьючерсы или опционы «глубоко в деньгах», если инвестору действительно нужно плечо, так как это значительно дешевле .
