В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс (Benjamin Felix), Дэн Бортолотти (Dan Bortolotti) и Марк Макграт (Mark McGrath) из PWL Capital разбирают фундаментальные основы индексного инвестирования. Эксперты анализируют, почему, несмотря на десятилетия академических доказательств, большинство инвесторов всё ещё выбирают активное управление, и приводят шесть ключевых аргументов в пользу низкозатратных индексных фондов: от математической неизбежности комиссий до теории «игры для неудачников».
📊 Математика и реальность: Почему активные фонды проигрывают 2:14
Несмотря на популярность индексных фондов (ETF), в Канаде около 80% активов всё ещё сосредоточено в активно управляемых фондах . Бенджамин Феликс утверждает, что любой, кто сегодня выступает против индексных фондов, либо дезинформирован, либо имеет конфликт интересов, либо просто ошибается .
Основной аргумент против активного управления строится на «Арифметике активного управления» Уильяма Шарпа (1991). По мнению Шарпа, до вычета комиссий средний активно управляемый доллар должен приносить ту же доходность, что и пассивно управляемый, так как в совокупности активные инвесторы и есть рынок . Однако после вычета более высоких комиссий доходность активных инвесторов неизбежно оказывается ниже .
Ключевые показатели стоимости фондов в Канаде:
- Средняя комиссия индексного фонда: 0,19%.
- Средняя комиссия активного фонда (F-класса, без учета стоимости совета): 0,85%.
- Средняя комиссия взаимного фонда (с комиссией советника): около 2%.
- Коэффициент торговых издержек (TER) активных фондов может составлять от 2% до 3% для нишевых стратегий, что часто превышает общую стоимость индексного фонда .
Дэн Бортолотти отмечает, что согласно опросу OSC (2022), только 31% канадцев знают, что индексные фонды дешевле активных .
📈 Проблема «перекоса» доходности и закон Бессембиндера 25:44
Одной из причин успеха индексации является специфика распределения доходности акций. Исследование Хендрика Бессембиндера (Hendrik Bessembinder), охватывающее период с 1926 по 2016 год, показало, что доходность рынка акций обладает положительной асимметрией (skewness) .
Факты о доходности отдельных акций США:
- Всего 42,6% акций за всю историю имели доходность выше, чем у одномесячных казначейских векселей.
- Более 50% акций показали отрицательную доходность за время своего существования.
- Около 12% акций полностью обесценились (потеряли 100% стоимости).
- Только 30,8% акций смогли превзойти доходность рынка в целом .
Марк Макграт подчеркивает, что индексный фонд гарантированно владеет теми немногими «победителями», которые обеспечивают всю рыночную доходность . Активные же менеджеры, концентрируя портфели, с большей вероятностью выбирают «проигравших», что ведет к хроническому отставанию от индекса.
🏆 Иллюзия мастерства: Можно ли выбрать победителя заранее? 31:30
Данные SPIVA за 20 лет (до июня 2024 года) показывают, что менее 6% активных фондов акций США смогли обойти индекс S&P 1500 . При этом исторический успех фонда почти никогда не гарантирует будущих результатов.
Существуют два объяснения отсутствия постоянства (persistence) результатов:
- Гипотеза удачи (Марк Кархарт, 1997): Менеджеры, показавшие сверхдоходность, были просто удачливы, и их везение заканчивается .
- Гипотеза равновесия (Берк и Ван Бинсберген): Умелые менеджеры существуют, но их квалификация полностью поглощается их гонорарами. Как только менеджер показывает результат, в фонд притекают новые активы, пока эффект масштаба не сводит альфу к нулю .
В качестве примера ведущие приводят фонд ARK Innovation ETF (ARKK) Кэти Вуд. С октября 2014 по февраль 2021 года фонд показывал доходность 40,3% годовых против 13,58% у S&P 500 . Однако за последние три года (на февраль 2025) ARKK терял в среднем 5,92% в год, в то время как рынок рос на 12,37% .
🎾 Инвестиции как «игра для неудачников» 1:01:16
Бен Феликс ссылается на концепцию Чарльза Эллиса, который сравнил инвестирование с любительским теннисом. В профессиональном теннисе побеждает тот, кто лучше играет («игра победителей»), а в любительском — тот, кто совершает меньше ошибок («игра для неудачников») .
По мнению Эллиса, инвестирование сегодня — это игра для неудачников, где победа достается тем, кто минимизирует ошибки, расходы и лишние действия . Индексные фонды идеально подходят для этой стратегии, так как они автоматизируют дисциплину и исключают человеческий фактор.
📜 Теоретическая база: Нобелевское признание 1:06:43
Индексация опирается на три столпа финансовой науки, создатели которых получили Нобелевские премии:
- Гарри Марковиц (MPT): Доказал математическую важность диверсификации для минимизации риска при заданной доходности .
- Уильям Шарп (CAPM): Вывел модель, согласно которой рыночный портфель является оптимальным с точки зрения соотношения риска и доходности в эффективном рынке .
- Юджин Фама (Гипотеза эффективного рынка): Утверждает, что цены отражают всю доступную информацию настолько быстро, что большинство инвесторов должны действовать так, будто рынок полностью эффективен .
Фама считает, что лучшим доказательством эффективности рынка является тот факт, что активные фонды после вычета комиссий представляют собой «игру с отрицательной суммой» .
⚠️ Ловушки тематических индексов и S&P 500 1:09:42
Ведущие предупреждают, что не все фонды с надписью «индексный» одинаково полезны. Адриана Робертсон в своей работе отмечала, что сегодня индексов существует больше, чем акций, и многие из них созданы искусственно для маскировки активных стратегий .
Особую опасность представляют «тематические» ETF (криптовалюты, каннабис, ИИ). Например, фонд марихуаны HMMJ с 2017 года показывал отрицательную доходность -14,64% годовых . Такие фонды часто запускаются на пике ажиотажа и имеют высокие комиссии.
Также эксперты предостерегают от концентрации только на S&P 500. Хотя рынок США доминировал в последнее десятилетие, международная диверсификация остается необходимой. Марк Макграт замечает, что с начала 2024 года рынок США был одним из худших среди развитых стран, в то время как международные акции показывают сильный рост .
🏥 Личный контекст: Здоровье и финансовая грамотность 1:18:41
В завершение выпуска Бенджамин Феликс поделился личными новостями. У него был диагностирован рак яичек (семинома) на ранней стадии (PT1A) . Прогноз благоприятный: вероятность полного излечения составляет 99–100% .
Также ведущие зачитали письмо слушательницы Патриции, чей муж из-за когнитивного расстройства (деменции) инвестировал 80% их пенсионных накоплений в акции Tesla. Благодаря подкасту Патриция смогла убедить его перейти на диверсифицированные индексные фонды до того, как его состояние ухудшилось, что спасло семейный бюджет от катастрофы .
