В эфире программы Speak Up на медиаплатформе Wealthion ветеран Уолл-стрит и генеральный директор Custodia Bank Кейтлин Лонг представила глубокий анализ макроэкономических рисков и регуляторного давления на криптоиндустрию. Основное внимание в дискуссии было уделено скрытому противостоянию между Федеральной резервной системой и Министерством финансов США, а также системным уязвимостям традиционной банковской модели. Эксперт подробно описала преимущества Биткоина как дезинфляционного инструмента и объяснила, почему попытки государства монополизировать финансовую систему лишь стимулируют развитие децентрализованных технологий.
⚖️ Противостояние ФРС и Минфина США: угроза стагфляции и манипулирование ставками 1:53
Текущее состояние американской экономики указывает на явное замедление потребительской активности. На фоне проходящего заседания Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) мнения экспертов относительно снижения процентных ставок разделились: рыночный консенсус указывает на сентябрь, однако Кейтлин Лонг выражает сомнения в скором смягчении политики. По её мнению, экономика США сталкивается с угрозой стагфляции, так как показатели инфляции остаются высокими.
Этот процесс сопровождается скрытым конфликтом между министром финансов Джанет Йеллен и главой ФРС Джеем Пауэллом. По утверждению Кейтлин Лонг, Минфин проводит политику «скрытого количественного смягчения» (stealth QE) через активный выпуск краткосрочных казначейских векселей (T-bills) и сокращение средств на общем счете казначейства (TGA). Эти действия направляют фискальные стимулы в экономику, в то время как задача Пауэлла — компенсировать возникающие инфляционные эффекты. Гость программы подчеркивает, что отсутствие согласия между Минфином и ФРС является крайне необычной ситуацией для американской финансовой системы.
Нынешний избыток денежной массы стал прямым следствием масштабных мер поддержки в период пандемии COVID-19. В связи с этим Кейтлин Лонг ссылается на знаменитый тезис Милтона Фридмана о том, что инфляция всегда и везде является монетарным феноменом. Хотя экономисты часто спорят о причинах роста цен, реальный дефицит товаров быстро устраняется свободным рынком, если ему не мешать. Главная проблема заключалась в том, что вливание триллионов долларов не подкреплялось производством реального ВВП, поскольку люди находились на локдаунах. Стимулирующие выплаты просто заместили доходы населения при отсутствии предложения товаров, что и вызвало дисбаланс.
Кейтлин Лонг формулирует свою позицию относительно регулирования процентных ставок через следующие тезисы:
- Процентная ставка является самым важным единым ценовым показателем в экономике.
- Она служит своеобразным «светофором» для предпринимателей, позволяя им эффективно распределять капитал во времени и между отраслями.
- Этот показатель должен определяться исключительно свободным рынком и не подвергаться искусственному манипулированию со стороны центробанков.
Опыт работы на торговой площадке Morgan Stanley во время финансового кризиса 2008 года укрепил её во мнении, что системные ошибки бизнеса часто вызваны ложными макроэкономическими сигналами. В то время вся строительная отрасль США совершила одинаковые ошибочные инвестиции в одном направлении из-за искусственно заниженных ставок ФРС.
Окончательное разочарование в официальном экономическом курсе произошло после выступления тогдашнего министра финансов Тимоти Гайтнера на шоу Чарли Роуза. Гайтнер признал, что слишком низкие ставки ФРС спровоцировали кризис на рынке недвижимости, но уже через две недели утверждал, что регулятору необходимо снижать их еще сильнее. Этот очевидный разрыв в логике властей побудил Кейтлин Лонг заняться изучением альтернативных экономических школ, что привело её к открытию Биткоина в 2012 году.
🏦 Custodia Bank и борьба против консолидации банковского сектора 7:12
Кейтлин Лонг основала Custodia Bank со специальным банковским уставом, предназначенным для обслуживания индустрии цифровых активов. Необходимость создания такого института возникла из-за того, что федеральные регуляторы на протяжении долгого времени препятствовали традиционным банкам работать с криптокомпаниями. Вернувшись в родной штат Вайоминг после 30 лет работы в Нью-Йорке, Лонг столкнулась с массовым закрытием счетов легальных стартапов. В США отсутствие банковского счета фактически лишает компанию возможности вести бизнес, так как налоговые отчисления в IRS должны производиться строго в электронном виде через банк.
Эксперт отмечает, что индустрия пережила уже три волны принудительного лишения банковских услуг (de-banking), причем вторая мощная волна пришлась на 2017 год, а её главным инициатором, по словам гостьи, выступила Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC).
Для решения этой проблемы банковский комиссар Вайоминга предложил использовать модель так называемых незастрахованных банков. Кейтлин Лонг пришла к выводу, что финансовый институт, обслуживающий криптовалютный сектор, в принципе не должен заниматься кредитованием. Традиционные банки терпят крах из-за несоответствия сроков погашения активов и обязательств (duration mismatch), когда они привлекают краткосрочные депозиты и выдают долгосрочные кредиты. В индустрии, где деньги перемещаются со скоростью света, подобный разрыв недопустим, поскольку при первой же панике банку придется продавать долгосрочные активы с огромным убытком. Именно эта классическая схема, как напоминает Лонг, привела к банкротству Silicon Valley Bank, Silvergate Bank и Signature Bank весной 2023 года.
По мнению основательницы Custodia Bank, жесткое противодействие со стороны Вашингтона объясняется далеко не заботой о стабильности рынка. Она утверждает, что чиновники в американской столице стремятся к полной централизации, желая заставить граждан держать деньги либо напрямую в ФРС через цифровую валюту центрального банка (CBDC), либо в крайне ограниченном числе мегабанков по европейской или канадской модели.
В США исторически сложилась уникальная децентрализованная система, включающая в себя:
- Около 4400 коммерческих банков.
- Более 5000 некоммерческих кредитных союзов.
Власти, как считает гостья, целенаправленно форсируют консолидацию сектора, которая в последние годы приобрела агрессивный характер. В такой конфигурации инновационный банк из Вайоминга, возглавляемый женщиной и специализирующийся на криптовалютах, изначально рассматривался регуляторами как нежелательный участник финансового клуба.
🌐 Новая финансовая парадигма: Биткоин как монетарная альтернатива 10:32
Главный лозунг криптовалютного сообщества призывает пользователей «быть собственным банком». В долгосрочной перспективе это утверждение абсолютно верно, однако на переходном этапе необходим надежный мост для перемещения капитала между традиционной финансовой системой и новой сетью Биткоина. Кейтлин Лонг вспоминает, как в 2013 году получила свой первый биткоин на физической P2P-встрече энтузиастов в Нью-Гэмпшире. Сегодня интернет позволяет проводить такие транзакции виртуально с любой точкой мира, но основная масса мирового богатства по-прежнему заперта в традиционных институтах. Гость соглашается с метафорой основателя биржи Kraken Джесси Пауэлла: «Иногда вы строите мосты, заранее зная, что они не понадобятся вам вечно, и в итоге вы можете взорвать один из его концов».
Строительство регулируемого криптобанка оказалось гораздо более изнурительным процессом, чем предполагалось изначально. Кейтлин Лонг заявляет, что её компания подверглась скоординированной и неправомерной атаке со стороны федеральных чиновников, которая стала следствием панической реакции властей на крах биржи FTX.
Анализируя долговой рынок, Лонг указывает на фундаментальное различие двух финансовых моделей:
- Традиционная фиатная система (TradFi). Полностью построена на долге. Американский доллар не имеет под собой никакого реального обеспечения, кроме «полного доверия к правительству США», и представляет собой долговую расписку (IOU). Если бы Соединенные Штаты теоретически выплатили весь свой государственный долг, доллары бы просто исчезли из обращения. Ранее объем кредитования сдерживался золотым стандартом, но после его отмены началась бесконечная печать денег, которая не может продолжаться вечно.
- Система Биткоина. Представляет собой принципиально иную парадигму чистых денег, которые не являются чьим-либо долгом. Биткоин — это дезинфляционный актив, объем эмиссии которого жестко ограничен.
Кредитование в Биткоине, по мнению эксперта, должно быть жестко ограничено целями управления ликвидностью или налогового планирования, но никак не спекуляциями. Использование кредитного плеча выше соотношения один к одному (1:1) неизбежно ведет к неплатежеспособности кредитора, поскольку финальное количество монет никогда не превысит 21 миллион. Нарушение этого правила уже привело к краху и банкротству таких крупных игроков, как BlockFi и Celsius, которые не смогли вернуть средства клиентам во время массового вывода активов. Кейтлин Лонг опасается, что крупным фирмам с Уолл-стрит еще только предстоит усвоить этот жесткий урок на собственном опыте.
📊 Экономика Биткоина: инфляционные циклы и природа доходности 14:36
Биткоин по своей природе не выплачивает проценты, поскольку ему это не требуется для сохранения ценности. Для понимания этого Кейтлин Лонг предлагает разделять три типа активов:
- Инфляционные активы (например, доллар США), покупательная способность которых неуклонно снижается из-за расширения денежной массы.
- Дезинфляционные активы, которые имеют крайне низкие темпы роста эмиссии и благодаря этому сохраняют свою стоимость во времени.
- Дефляционные активы, физическое количество которых со временем уменьшается.
Биткоин относится именно к дезинфляционным инструментам. На текущий момент его предложение растет со скоростью чуть менее 80 базисных пунктов (0,8%) в год. Для сравнения, запасы золота ежегодно увеличиваются примерно на 1,6%. Таким образом, текущие темпы инфляции Биткоина в два раза ниже, чем у золота, и этот показатель сокращается вдвое каждые четыре года в результате халвинга, никогда не уходя в отрицательную зону.
Лонг выступает с серьезным предупреждением для инвесторов: любые инвестиционные продукты, обещающие пассивную доходность на Биткоин, несут в себе скрытые риски. Поскольку сам протокол криптовалюты не генерирует процентов, эта доходность может формироваться исключительно за счет чрезмерного кредитного плеча контрагента. Разорение таких структур — лишь вопрос времени. Дополнительным риском является то, что в рамках текущих банкротств (например, Celsius) конкурсные управляющие начали подавать личные судебные иски против рядовых пользователей, успевших вывести свои средства в последние два месяца перед крахом платформы.
Вместо опасных спекуляций крупные владельцы криптовалюты используют безопасные стратегии заимствования под залог. Американские инвесторы, имеющие крупные нереализованные долгосрочные доходы от роста курса, избегают прямой продажи монет, чтобы не активировать обязательства по налогу на прирост капитала. Они берут краткосрочные кредиты в долларах США или Биткоинах под залог своих активов в специализированных нативных компаниях, используя их аналогично кредиту под залог недвижимости (home equity loan). При этом гость напоминает свою ставшую вирусной фразу, произненную на конференции в присутствии Сэма Бэнкмана-Фрида за три года до краха его империи: «Дурак и его маржинальный Биткоин быстро расстаются».
🛡️ Политическое давление: Элизабет Уоррен и техническая безграмотность регуляторов 19:11
Сенатор Элизабет Уоррен занимает жесткую позицию против криптовалютной индустрии, публично заявляя, что цифровые активы используются для шпионажа против США, подрыва национальной безопасности и отмывания денег. Кейтлин Лонг признается, что не видит смысла в ведении диалога с сенатором, поскольку их разделяет фундаментальная мировоззренческая пропасть. По мнению главы Custodia Bank, идеология Уоррен построена на тотальном государственном контроле, стремлении к полной прозрачности личной жизни граждан и возможности блокировать свободу слова и финансовых операций.
В качестве подтверждения Лонг приводит интервью Уоррен журналисту Чаку Тодду, где сенатор прямо высказалась в пользу внедрения цифрового доллара (CBDC) с целью дать правительству право запрещать гражданам тратить собственные деньги на вещи, которые государство сочтет нежелательными.
Обвинения в том, что Биткоин может использоваться в качестве инструмента шпионажа, гость называет откровенно смехотворными. Этот тезис Уоррен возник после того, как Комитет по иностранным инвестициям США (CFIUS) заблокировал майнинговую ферму в Вайоминге из-за участия китайских инвесторов. Кейтлин Лонг объясняет техническую абсурдность этих страхов: майнинг Биткоина осуществляется на специализированных интегральных схемах (ASIC). В отличие от универсальных графических процессоров (GPU), чипы ASIC имеют жестко ограниченную архитектуру: они способны выполнять только одну задачу — вычислять криптографические простые числа для нахождения новых блоков в сети. Они физически не приспособлены для сбора информации или шпионажа, что, по словам Лонг, подчеркивает полную некомпетентность сенатора в технологических вопросах.
В отношении проблемы незаконного финансирования гость признает, что любые деньги используются в криминальных целях. Однако позиция американских спецслужб за последние 12 лет претерпела значительную эволюцию. Если на заре развития сети в ней видели только инструмент для наркоторговли, порнографии и азартных игр, то ликвидация теневого маркетплейса Silk Road доказала обратное. Блокчейн Биткоина является идеальным инструментом для отслеживания транзакций, поскольку каждый публичный адрес может быть сопоставлен с конкретным IP-адресом. Именно так правоохранительные органы вычислили создателя Silk Road Росса Ульбрихта и конфисковали его монеты.
Агрессивная политика запретов, по словам Кейтлин Лонг, привела к противоположным результатам для самих властей:
- Вся ключевая активность и капиталы просто ушли в теневой, нерегулируемый сектор, вместо того чтобы оставаться в прозрачном правовом поле.
- Действия чиновников разозлили множество состоятельных людей, которые начали массово жертвовать миллионы долларов в криптовалютные фонды (PAC) для финансирования политических оппонентов Уоррен.
- Каждая атака государства лишь делает индустрию сильнее, стимулируя создание децентрализованных бирж; так, появление стейблкоина Tether (USDT) стало прямым ответом на первую волну блокировок банковских счетов криптокомпаний около 10 лет назад.
Для иллюстрации правильного подхода государства к инновациям Лонг приводит пример из истории телекоммуникаций, когда появилась технология IP-телефонии (VoIP). Вместо запретов правительство США создало условия, чтобы компании вроде Verizon, AT&T и T-Mobile интегрировали VoIP в свои легальные сервисы. Программисты могут совершать звонки через командную строку, но обычные пользователи выбирают удобный и безопасный интерфейс официальных операторов. Точно так же властям следовало бы приветствовать криптоиндустрию в регулируемых банках, таких как Custodia, соблюдающих правила KYC и противодействия отмыванию средств, вместо попыток её уничтожения. Сама Лонг строго соблюдает налоговое законодательство и была одним из всего лишь 680 граждан США, официально задекларировавших Биткоин в своих налоговых декларациях за 2014 год согласно статье в Wall Street Journal.
📈 Двойные стандарты Уолл-стрит, SAB 121 и циклы халвинга 30:06
Созданные регуляторами барьеры привели к тому, что обычные американские граждане сталкиваются с серьезными трудностями при попытке купить криптовалюту напрямую. В США невозможно приобрести Биткоин, Ethereum или Solana через традиционного брокера или стандартный банк. Инвесторам приходится использовать либо криптобиржи, которые лишены полноценного банковского статуса, либо биржевые фонды (ETF), представляющие собой лишь финансовую обертку, но не сам актив.
Ситуация ухудшилась после череды крахов 2023 года (FTX, Celsius, Prime Trust), из-за чего торговые спреды между площадками в США, Европе и Азии существенно расширились. Отсутствие легальных внутренних платформ также породило волну мошенничеств. Custodia Bank вынужден нанимать специализированное агентство, которое еженедельно блокирует около четырех десятков (48) фейковых аккаунтов, маскирующихся под имя Кейтлин Лонг в социальных сетях.
Параллельно с этим на Уолл-стрит разворачивается регуляторный скандал вокруг бюллетеня SEC по учету персонала № 121 (SAB 121). Комиссия по ценным бумагам и биржам создала это правило в обход стандартов US GAAP, обязав публичные компании отражать кастодиальные криптоактивы клиентов на собственных балансах в качестве обязательств, что сделало хранение криптовалюты банками экономически невозможным.
Однако, ссылаясь на авторитетные источники в Вашингтоне и утечки в Bloomberg, Кейтлин Лонг заявляет о проявлении жесткого корпоративного сговора: SEC начала негласно делать исключения из SAB 121 для крупнейших банков. По её данным, как минимум один крупный нью-йоркский банк уже получил одобрение от Департамента финансовых услуг Нью-Йорка (NYDFS) и ФРС на кастодиальную деятельность, несмотря на официальные заявления Федрезерва о запрете подобных операций.
Лонг открыто указывает на предвзятость регуляторов, приводя в пример историю своей компании:
- Custodia Bank успешно работает на рынке на протяжении почти двух лет и находится в безупречном регуляторном статусе.
- Несмотря на это, ФРС отклонила заявку банка на вступление в платежную систему, выпустив беспрецедентный отказной ордер объемом 86 страниц.
- За всю более чем столетнюю историю ФРС самый длинный отказной документ до этого составлял всего три страницы.
- По мнению гостьи, этот документ создавался исключительно с целью запугать остальную банковскую индустрию и заставить её держаться подальше от цифровых активов.
Комментируя прогнозы аналитика Тома Ли о росте Биткоина до $100 000 к концу года, Кейтлин Лонг отмечает, что не занимается предсказанием цен, но доверяет фундаментальным циклам халвинга. После состоявшегося в апреле сокращения награды за блок нерентабельные майнеры традиционно отключают свое оборудование, что временно снижает общий хешрейт сети и давит на цену.
Этот период консолидации обычно длится около шести месяцев, поэтому возвращение к бурному росту можно ожидать в октябре. Цикл халвинга, составляющий 210 000 блоков (около четырех лет), неслучайно совпадает с годами президентских выборов в США. Создатель Биткоина Сатоши Накамото опубликовал White Paper в октябре 2008 года в разгар мирового финансового кризиса и американской избирательной кампании.
Анализируя прогностические модели, Лонг подчеркивает, что модель Stock-to-Flow (S2F) дала сбой во время прошлого бычьего цикла из-за появления огромного количества «бумажного Биткоина» — деривативов и маржинальных требований, не обеспеченных реальными монетами один к одному. В то же время она считает полезной математическую модель степенного закона (Power Law).
Главный совет эксперта инвесторам — осваивать самостоятельное хранение (self-custody) и сразу выводить купленные монеты с централизованных бирж, поскольку их реальную платежеспособность невозможно проверить до наступления кризиса. Сама Лонг инвестирует преимущественно в развитие собственного банка Custodia, не продавала свои личные запасы криптовалюты с 2017 года и называет себя «алмазным ходлером» (diamond hand hodler), хотя в 2014 году активно использовала биткоины для покупки рождественских подарков на Overstock.com с целью популяризации сети.
❓ Ответы на вопросы зрителей: суверенный долг США и экономические иллюзии 43:00
Отвечая на технические вопросы аудитории, Кейтлин Лонг уточнила, что Custodia Bank предоставляет исключительно услуги кастодиального хранения Биткоина (без функционала обмена) для корпоративных клиентов в 36 штатах США, а долларовые депозиты в банке намеренно не застрахованы в FDIC. Этот статус не противоречит позиции SEC, поскольку комиссия признала Биткоин товаром (commodity), а не ценной бумагой, и коммерческие банки обладают законным правом осуществлять хранение как товаров, так и ценных бумаг.
В ходе ответов на вопросы зрителей были затронуты следующие темы:
- Суверенный долг США. Комментируя вопрос Рика из Карлсбада о росте государственного долга, Лонг указала, что совокупный долг нефинансового сектора США стабильно растет со скоростью около 7% в год, опережая инфляцию и рост налоговых поступлений. На протяжении последних десятилетий США удавалось избегать катастрофических последствий благодаря «импорту дефляции» — снижению издержек за счет зарубежных технологий и дешевой иностранной рабочей силы. Однако этот ресурс исчерпан: стоимость обслуживания госдолга США уже превысила оборонный бюджет страны, что делает систему неустойчивой и неизбежно приведет к экономическому краху.
- Кризис на рынке недвижимости. Отвечая Роберту из Форт-Лодердейла по поводу внедрения жилых ипотечных кредитов с возможностью переуступки (assumable mortgages), эксперт согласилась, что это может частично снизить напряженность на рынке недвижимости благодаря сохранению старых низких ставок. Тем не менее, корень проблемы лежит в испорченной денежной системе, которая лишает молодое поколение (зумеров) шансов на покупку жилья. Из-за обесценивания денег во многих американских городах стоимость обычного стартового дома уже достигла $1 млн. По убеждению Лонг, единственный способ исправить ситуацию — это «починить сами деньги».
- Военный конфликт на Украине. На вопрос Джилл из Портленда о влиянии криптовалютного регулирования в России на боевые действия Лонг ответила, что не является экспертом в российской правовой базе. Однако она отметила, что криптовалюта сыграла важнейшую гуманитарную роль для Украины в первые дни конфликта, когда традиционные банки перестали функционировать из-за отключений электроэнергии, добавив, что в Украине исторически базируется огромное количество талантливых разработчиков программного обеспечения.
- Заблуждение о делимости Биткоина. Зритель Алекс из Гринвилла предположил, что возможность деления Биткоина на миллионы мелких частей (Сатоши) нивелирует фактор его ограниченного предложения. Кейтлин Лонг назвала это популярным экономическим заблуждением, использовав аналогию с пиццей: «Вы можете разрезать пиццу на четыре части или на восемь частей, но перед вами по-прежнему останется всего одна пицца». Физический объем пирога не увеличивается от его дробления. Лонг напомнила, что децентрализованная природа Биткоина была окончательно защищена в ходе исторических «войн за размер блока», когда сторонники малых блоков победили крупные корпорации, пытавшиеся изменить алгоритм консенсуса, в то время как форк Bitcoin Cash полностью проиграл рыночную конкуренцию. Желающим глубже разобраться в этом вопросе она порекомендовала книгу Пола Виньи «Эпоха криптовалют», изданную в 2015 году.
