В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» ведущий Клей Финк и эксперт Шон О'Мэлли (Shawn O'Malley) обсуждают философию поиска инвестиционных возможностей в компаниях, которые находятся «на виду». Основной акцент сделан на разборе портфеля внутренней стоимости (Intrinsic Value Portfolio), причинах падения акций Adobe и Nike, а также на том, почему глубокое понимание потребительского поведения важнее экспертных знаний в области микрочипов.
📈 Эволюция инвестора: от чтения книг к реальным ставкам 2:57
Шон О'Мэлли отмечает, что за последний год его подход к инвестированию претерпел фундаментальную трансформацию . Раньше он проводил 95% времени за чтением классической литературы по стоимостному инвестированию и писем акционеров, занимая пассивную позицию. Однако со временем маржинальная отдача от простого накопления знаний начала снижаться .
Ключевые изменения в подходе Шона О'Мэлли:
- Переход от теории к практике: Шон называет это преодолением «синдрома самозванца». Инвестор считает, что невозможно научиться выбирать акции, не рискуя значительной частью собственного капитала .
- Отказ от частых сделок: О'Мэлли полностью отказался от краткосрочных спекуляций на новостях (например, ценах на нефть). По его мнению, лучше сделать одно великолепное инвестиционное решение в десятилетие, чем десятки посредственных в квартал .
- Фокус на компаниях-компаундерах: По словам эксперта, владение исключительным бизнесом, который реинвестирует капитал под 20% годовых, требует гораздо меньше усилий и оставляет меньше места для ошибок, чем постоянный поиск новых идей .
Шон О'Мэлли подчеркивает, что даже Уоррен Баффет за всю свою карьеру принял лишь около пяти ключевых решений, которые обеспечили основную часть его богатства .
💼 Портфель внутренней стоимости: результаты и стратегия 12:35
Обсуждая текущее состояние портфеля Intrinsic Value, Шон О'Мэлли раскрывает его структуру и доходность. Важной особенностью является высокая доля наличности в начале года.
Основные показатели и факты о портфеле:
- Старт с кэшем: На 1 января 2025 года (как указано в транскрипте, вероятно, имеется в виду начало текущего инвестиционного цикла) портфель состоял на 100% из наличных . К моменту записи распределено около 70% средств.
- Доходность: Общий портфель (включая остаток кэша) вырос более чем на 10% с начала года .
- Успешные позиции: Акции Reddit в пике показывали троекратный рост, Uber вырос более чем на 50%, NuBank — на 40%, Ulta Beauty — на 40% .
- Использование волатильности: В апреле, во время паники на рынке из-за тарифов, команда агрессивно выкупала просевшие акции компаний, бизнес которых не зависит от импортных пошлин (Adobe, Airbnb, Reddit, Alphabet, Uber) .
По мнению Шона О'Мэлли, наличие наличности — это не «мертвый груз», а инструмент для капитализации на неизбежных рыночных искажениях . В качестве примера он приводит Alphabet: за год цена акции колебалась от $146 до $290, что, по словам гостя, опровергает гипотезу эффективного рынка для мега-кап компаний .
📱 Потребительский тех против «сложного» железа 24:34
Шон О'Мэлли объясняет, почему он избегает таких гигантов, как Nvidia и Tesla, предпочитая им «второй эшелон» технологических компаний (Uber, Reddit, Spotify).
Его аргументация строится на разделении B2B-технологий и потребительских экосистем:
- Риски высокой производительности: Nvidia и Tesla конкурируют исключительно на острие технологий . Шон утверждает, что без инженерного образования невозможно оценить долговечность их преимущества. Любой научный прорыв конкурента может мгновенно обесценить их позиции .
- Сила бренда и сетевой эффект: В компаниях вроде Alphabet (YouTube) или Apple инвестор понимает, почему люди продолжают пользоваться продуктом, даже не зная, как устроен процессор .
- Логистика и привычки: Uber Шон называет не «технологической компанией», а логистическим бизнесом с мощным сетевым эффектом и рекламным слоем . Пользователи обеих платформ (Uber и Uber Eats) тратят в три раза больше, чем пользователи одной, что делает бизнес-модель крайне устойчивой .
- Капитальная легкость: Клей Финк добавляет, что такие компании, как Interactive Brokers или Adobe, обладают маржинальностью, недоступной для предыдущих поколений (валовая маржа Adobe — 89%, операционная маржа IBKR — 75%) .
🛍️ Ритейл-дискуссия: Lululemon и Nike 36:12
Инвестиции в ритейл часто считаются опасными из-за жесточайшей конкуренции, однако Шон О'Мэлли защищает присутствие Lululemon и Nike в портфеле.
Кейс Lululemon: Несмотря на падение акций на 50% за год, Шон считает бренд крайне сильным . Он отмечает, что компания почти не использует скидки для стимуляции продаж, что сохраняет премиальный статус . При текущем коэффициенте P/E ниже 12 и агрессивном выкупе акций риск, по мнению гостя, смещен в сторону выгоды инвестора .
Кейс Nike: Клей Финк скептично относится к Nike, называя ситуацию «turnaround» (разворотом), где прибыль на акцию не росла 10 лет . Шон О'Мэлли приводит контраргументы:
- Глобальность: В США Nike может терять «крутость», но в Европе бренд остается очень трендовым .
- Эффект масштаба: С выручкой в $46 млрд Nike может тратить $500 млн на R&D (всего 1% от продаж), в то время как мелким конкурентам пришлось бы отдавать на разработки более 10% выручки, чтобы просто сравняться в качестве .
- Исправление ошибок: Шон считает уход от оптовых продаж (Foot Locker, Dick's) к прямым продажам «одной из худших бизнес-ошибок», но верит, что возвращение Эллиота Хилла на пост CEO исправит ситуацию .
🎨 Глубокий разбор Adobe: «AI-лузер» или скрытый победитель? 57:28
Adobe — одна из самых спорных позиций в портфеле. Рынок опасается, что генеративный ИИ и конкурент Canva уничтожат бизнес компании.
Аргументы Шона О'Мэлли в пользу Adobe:
- Финансовый разрыв: За 5 лет прибыль на акцию (EPS) росла на 18% в год, в то время как мультипликатор P/E падал на 14% в год. Акции не следуют за фундаментальными показателями .
- Юридическая чистота Firefly: Модель ИИ от Adobe обучена на лицензированных данных. Это критически важно для корпоративных клиентов (Disney, Coca-Cola), которые не могут рисковать судебными исками за нарушение авторских прав при использовании обычных генераторов изображений .
- Высокие издержки переключения: 90% выручки приносят профессионалы. Обучение персонала новым инструментам обходится компаниям дороже, чем годовая подписка на Creative Cloud .
- Оценка: Сегодня Adobe торгуется с P/E около 20, что является дисконтом в 33% к рынку S&P 500, хотя это бизнес высочайшего качества с 95% рекуррентной выручки .
Шон считает Adobe «несправедливо заклейменной проигравшей в гонке ИИ», хотя компания уже интегрировала ИИ-функции во все свои продукты .
🧪 Исследовательский процесс: ИИ как спарринг-партнер 1:24:15
Шон О'Мэлли подробно описывает свой алгоритм анализа компаний, который позволяет ему выпускать глубокие обзоры каждую неделю.
Этапы исследования:
- Сбор данных: Загрузка отчетов 10-K, 10-Q и транскриптов звонков за несколько лет.
- NotebookLM: Использование инструмента от Google для анализа документов. Шон утверждает, что этот ИИ не галлюцинирует, так как работает строго по загруженным источникам .
- Внешние источники: Чтение форумов (Value Investors Club), Substack и просмотр интервью с CEO на YouTube .
- «Мусорный» файл: Создание 20-страничного Google-документа со всеми интересными графиками и цитатами .
- Написание текста как «чит-код»: Шон уверен, что ясность приходит только через письмо. Если он не может объяснить бизнес-модель пятикласснику, значит, он её не понимает .
- ChatGPT как оппонент: Инвестор использует чат-бота для проверки своих тезисов, задавая вопросы вроде: «Почему DoorDash просто не купит Lyft для конкуренции с Uber?» .
Главным преимуществом индивидуального инвестора О'Мэлли называет способность думать как владелец и связывать «кусочки пазла» в единую историю, что редко делают профессионалы на Уолл-стрит, запертые в рамках квартальных отчетов .
