В новом выпуске программы «Live from the Compound» финансовый консультант Джош Браун обсуждает с главным экономистом Vanguard Джо девисом будущее американской экономики, которое определят две противоборствующие силы: технологический прорыв в области ИИ и растущий национальный долг. На фоне 50-летнего юбилея Vanguard Джо Девис представляет результаты масштабного исследования, ставящего под сомнение общепринятые рыночные нарративы о демографии, глобализации и инфляции.
📈 Наследие Vanguard: 50 лет борьбы за низкие издержки 1:24
В мае 2024 года инвестиционная компания Vanguard отметила свое 50-летие . По словам Джо Девиса, эти полвека стали триумфом философии Джека Богла, чей главный призыв «придерживаться курса» (stay the course) означал не игнорирование волатильности, а веру в долгосрочную силу сложного процента и минимизацию инвестиционных затрат .
Первые 35 лет существования компании были самыми сложными, так как Vanguard работала в эпоху доминирования активного управления . Джош Браун отмечает, что «эпоха Vanguard», когда пассивное инвестирование стало мейнстримом, наступила лишь после долгого периода работы «в пустыне» . Ключевой принцип Богла — «вы получаете то, за что не платите» — перевернул индустрию: снижение стоимости инвестирования позволило миллионам людей сохранить больше заработанных средств .
⚔️ Главная битва десятилетия: ИИ против национального долга 3:20
Джо Девис выделяет два ключевых сценария развития экономики США на ближайшие 5–10 лет, которые он называет «пушем и пуллом» (толчком и тягой) между технологиями и фискальной нагрузкой :
- Десятилетие ИИ (вероятность 60%): Искусственный интеллект становится технологией общего назначения (GPT — General Purpose Technology), сопоставимой по масштабу с электричеством или интернетом . Это приводит к резкому скачку производительности, росту ВВП около 3% и низкой инфляции, что оправдывает текущие высокие мультипликаторы фондового рынка .
- Доминирование дефицита: Если влияние ИИ окажется маргинальным или запоздалым, на первый план выйдет проблема хронического дефицита бюджета (6% ВВП в мирное время) и старения населения . Это приведет к низкому росту, высокой инфляции и давлению на рынок облигаций .
По мнению Джо Девиса, консенсус-прогноз о стабильном росте в 1,5–2% при стабильной инфляции является наименее вероятным . Экономика не останется в статус-кво; она либо совершит технологический рывок, либо столкнется с фискальным кризисом .
💻 Инвестиционный цикл ИИ: от производителей к потребителям 15:54
Текущий оптимизм рынка сосредоточен на «Великолепной семерке» и производителях чипов (Nvidia, Broadcom), что Джо Девис называет первой фазой технологического цикла — фазой производства . Чтобы ИИ действительно трансформировал экономику, он должен перейти во вторую фазу — фазу потребления, когда эффективность начнет расти в «остальных 493 компаниях» индекса S&P 500 .
Особенности этого перехода:
- Эффект J-кривой: Внедрение новой технологии часто сопровождается временным падением производительности, так как компании тратят капитал и нанимают людей для реорганизации процессов, не получая мгновенной отдачи .
- Рост вне техсектора: Настоящими бенефициарами станут больницы, энергетические компании и банки, которые смогут радикально снизить издержки с помощью ИИ .
- Риск переоценки: Джо Девис утверждает, что рынок уже заложил 100-процентную вероятность успеха ИИ в цены акций техобъектов . Чтобы оправдать текущие мультипликаторы, рост производительности от ИИ в ближайшие 4 года должен быть в два раза выше, чем эффект от электрификации в 1920-х годах .
🌍 Развенчание мифов: Глобализация и «Демографическая судьба» 29:01
Джо Девис оспаривает популярные экономические нарративы, используя исторические данные за 150 лет.
Миф о «китайском шоке» и инфляции: Принято считать, что вступление Китая в ВТО принесло США массовую дефляцию, и теперь деглобализация вызовет резкий скачок цен . Исследование Vanguard показывает, что ускоренная глобализация последних 25 лет снижала инфляцию всего на 22 базисных пункта (0,22%) . То есть без Китая инфляция была бы 2,2% вместо 2,0% . Следовательно, страхи перед 6–8% инфляцией из-за торговых войн, по мнению Джо Девиса, преувеличены .
Миф о демографии: Фраза «демография — это судьба» не подтверждается цифрами . Джо Девис утверждает, что 97% колебаний ВВП на пятилетнем горизонте коррелируют с технологиями и практически на 0% — с демографическими изменениями . Исторически периоды ухудшения демографии (например, после Черной смерти или перед промышленной революцией) часто становились временем величайших технологических прорывов, таких как Ренессанс .
🏦 Фискальная ловушка: 171% долга к ВВП 40:34
Прогнозы бюджетного управления Конгресса (CBO) рисуют мрачную картину: к 2054 году долг США может достичь 171% ВВП . Джо Девис считает, что это не приведет к немедленному краху, но создаст хроническое давление.
Аргументы Джо Девиса по поводу госдолга:
- Фискальная теория уровня цен: Если дефициты становятся хроническими, это начинает разгонять инфляционные ожидания, так как люди перестают верить, что правительство когда-либо поднимет налоги или сократит расходы .
- Вероятность кризиса: Вероятность сценария, при котором долг вызовет обвал доллара и взлет доходности гособлигаций до 7%, оценивается Джо Девисом в 5% .
- Роль облигаций: Даже в сценарии долгового доминирования облигации остаются важным балластом. Если ИИ не сможет поднять рост, возникнет огромный спрос на защитные активы, что удержит реальные ставки от бесконтрольного роста .
📖 Стратегия инвестора: Как выжить в эпоху перемен 44:34
В своей новой книге «Coming into View» Джо Девис предлагает инвесторам стратегию, не требующую «героических попыток» угадать победителя в битве между ИИ и долгом .
Ключевые рекомендации:
- Диверсификация за пределами техсектора: Не стоит «ставить всё на кон» в пользу акций роста. Огромные возможности скрыты в компаниях средней и малой капитализации, а также в стоимостных акциях, которые станут потребителями ИИ .
- Активное управление: В мире низкого роста и высокой волатильности недорогое активное управление может помочь в минимизации рисков .
- Игнорирование шума: Инвесторам не нужно следить за новостями каждый день; достаточно понимать 4–5 летние тренды, такие как J-кривая производительности .
Джо Девис подчеркивает: будущее не будет похоже на недавнее прошлое, но возможности для роста сохраняются, если смотреть на рынок через призму реальной трансформации бизнеса, а не только через заголовки о дефиците бюджета .
