В новом выпуске программы «Forward Guidance» ведущий Джек Фарли обсуждает с макро-инвесторами Куинном Томпсоном и Тайлером Невиллом тектонические сдвиги в структуре рынка. Участники анализируют, почему традиционные государственные облигации перестали быть «тихой гаванью», как использовать опционы на биткоин-ETF для управления рисками и почему текущая ротация капиталов из технологических гигантов в малый бизнес может стать началом нового долгосрочного цикла.
📈 Лихорадка MicroStrategy и психология рыночных вершин 1:21
Обсуждение началось с феномена компании MicroStrategy (MSTR), которая в последнее время стала центральной темой для дискуссий в среде традиционных финансистов (TradFi). По наблюдению Тайлера Невилла, MicroStrategy полностью захватила общественное внимание, вызывая полярные реакции — от восторга до ненависти . Куинн Томпсон отметил, что когда графики становятся параболическими, а социальные сети заполняются сотнями яростных комментариев в ответ на осторожные прогнозы, это служит сильным сигналом для проверки собственных позиций.
Томпсон поделился своим опытом «тактического медвежьего взгляда» на MSTR, подчеркнув, что в моменты «горячки» на рынке важно сохранять хладнокровие . По его мнению, когда руководители компаний начинают публично хвастаться прибылями от биткоина в соцсетях, это верный признак того, что пора фиксировать часть прибыли . Собеседники сошлись во мнении, что управление рисками — это не переключатель «вкл/выкл», а спектр действий, где фиксация прибыли не означает полный выход в кэш или открытие шорт-позиций.
Основные тезисы по управлению позициями:
- Разница в горизонтах: Большинство споров в Twitter возникают из-за разницы во временных горизонтах инвесторов .
- Эмоциональный индикатор: Если тезис вызывает чрезмерную эмоциональную реакцию толпы, это часто подтверждает правоту контрарианского взгляда .
- Принцип «раннего выхода»: Томпсон предпочитает не быть последним гостем на вечеринке в 2:30 ночи, а уходить, пока музыка еще играет .
🛡️ Инструменты риск-менеджмента: опционы и «страхование» 6:32
Запуск опционов на биткоин-ETF (в частности, IBIT от BlackRock) стал важной вехой для институциональных и частных инвесторов. Джек Фарли отметил, что теперь у участников рынка появились цивилизованные инструменты для хеджирования без необходимости работы с офшорными биржами или сложными ончейн-протоколами .
Тайлер Невилл предложил использовать аналогию с ураганом во Флориде для объяснения работы с волатильностью: когда ураган приближается, страховые премии взлетают до небес. В финансах это соответствует высокой подразумеваемой волатильности (IV).
Рекомендации экспертов по работе с опционами:
- Продажа «страховки»: При экстремально высокой IV выгоднее продавать путы (puts) на активы, которыми вы готовы владеть, получая доходность, которая в годовом исчислении может достигать 150% .
- Замена акций колл-опционами: Для фиксации прибыли можно продать часть спотовых акций ETF и заменить их на колл-опционы «вне денег» (OTM). Это позволяет сохранить участие в потенциальном росте (выпуклость/convexity), но защитить основной капитал .
- Бесплатный хедж: Куинн Томпсон рассказал о покупке путов на IBIT, которые практически не теряли в цене при росте базового актива, так как вместе с ценой росла и волатильность (параметр Vega), создавая эффект «положительного переноса» для защитной позиции .
🌍 Глобальная ротация: закат Mag 7 и возрождение малого бизнеса 33:57
На рынке наблюдается масштабная ротация капиталов. Если в первой половине года доминировали гиганты «Великолепной семерки» (Mag 7), то сейчас лидерство переходит к индексу малых компаний Russell 2000 (IWM) и банковскому сектору . Тайлер Невилл указал на данные Goldman Sachs, согласно которым хедж-фонды массово сократили свои позиции в технологических гигантах .
По мнению Куинна Томпсона, этот процесс выглядит здоровым. Он считает, что администрация Трампа может оказаться более ориентированной на интересы «Мейн-стрит» и реального сектора (энергетика, промышленность), чем на интересы «Уолл-стрит» и крупных технологических монополий .
Факторы, поддерживающие оптимизм в конце года:
- Окно обратного выкупа (Buybacks): По оценкам Goldman Sachs, 95% компаний S&P 500 находятся в открытом окне для байбэков до 23 декабря. Общий объем авторизованных выкупов в 2024 году составил рекордные $1,105 трлн .
- Сезонность волатильности: Исторически ноябрь и декабрь — месяцы снижения индекса VIX, что вынуждает систематические фонды (risk parity) увеличивать плечо в акциях .
- Приток капитала в январе: Статистика последних 20 лет показывает, что январь является месяцем крупнейших притоков капитала в S&P 500 .
📉 Кризис облигаций: почему казначейские векселя больше не безопасны 40:48
Одной из самых острых тем обсуждения стал крах традиционной стратегии распределения активов. Тайлер Невилл привел данные Bank of America, согласно которым казначейские облигации США (Treasuries) фиксируют убытки третий раз за последние четыре года . В реальном выражении (с поправкой на инфляцию и рост денежной массы M2) потери держателей облигаций с 2021 года составляют около 30% .
Куинн Томпсон утверждает, что фиксированная доходность в 4% сегодня практически ничего не значит, так как она лишь едва покрывает реальную инфляцию. Он призывает инвесторов пересмотреть свои портфели с позиции «первых принципов» . Собеседники отметили, что на этом фоне биткоин начинает восприниматься как альтернативный резервный актив не только розничными инвесторами, но и потенциально суверенными фондами.
Сравнение активов:
- Treasuries: Тайлер Невилл иронично назвал их «выбранной государством схемой Понци», к которой привыкли консервативные инвесторы .
- Золото/Биткоин: Отношение золота к облигациям (GLD/TLT) наглядно показывает, в каких активах страны мира предпочитают хранить резервы .
- Ликвидность как товар: По мнению Томпсона, если раньше бизнес-циклы зависели от нефти и ресурсов, то теперь они зависят от циклов ликвидности. Биткоин в этой системе координат является лучшей защитой от обесценивания валюты .
🚀 Будущее: от финансовой инженерии к инновациям 53:34
В завершение беседы участники затронули философский аспект рынков. Тайлер Невилл раскритиковал модель развития последних десятилетий, основанную на финансовой инженерии. В качестве примера он привел компанию Boeing, которая вместо инвестиций в инновации занималась выкупом акций и оптимизацией отчетности, что в итоге привело к деградации продукта .
По мнению участников, сейчас происходит возврат к «экономике риска». Это проявляется в интересе к космическим технологиям (акции Rocket Lab) и проектам по радикальному повышению эффективности госуправления (инициатива DOGE Илона Маска и Вивека Рамасвами) .
Прогнозы участников:
- Тайлер Невилл считает, что эра «технократов в жилетах Patagonia» подходит к концу, и наступает время тех, кто готов брать на себя риск и строить будущее .
- Куинн Томпсон ожидает, что если биткоин преодолеет отметку в $100 000, мы увидим мощный «гамма-сквиз» из-за притока тех, кто до сих пор оставался в стороне .
- Оба эксперта подчеркнули, что готовы изменить мнение в случае геополитических потрясений или серьезных проблем с цепочками поставок, но текущий макроэкономический фон остается умеренно бычьим .
