В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с партнерами обсуждают тектонические сдвиги в венчурном капитале: от мега-раунда Lightspeed на 9 миллиардов долларов до возможного IPO SpaceX с оценкой в 1,5 триллиона. В центре дискуссии — конвергенция категорий софта, где ИИ-редактор Cursor начинает угрожать доминированию Figma, а старые гиганты вроде Oracle и Broadcom сталкиваются с жесткой переоценкой из-за затрат на ИИ-инфраструктуру.
💰 Мега-фонды и «смерть» традиционного посевного венчура 1:15
Компания Lightspeed привлекла 9 млрд долларов, распределив их по шести фондам . Анализ структуры капитала показывает, что около 2 млрд долларов выделено на ранние стадии (Venture/Early), а остальные 7 млрд — на инструменты роста (Growth) .
Участники дискуссии выделили несколько ключевых тезисов относительно стратегии мега-фондов:
- Инвестиционный тезис Lightspeed: Успех мультистадийного менеджера сегодня зависит от двух факторов: наличия «единорогов» в раннем портфеле (как Rubrik или Nan) и агрессивной концентрации капитала в горячих поздних сделках (Lightspeed вложила около 1 млрд долларов в два раунда Anthropic) .
- Трансформация посевной стадии: По мнению Джейсона, для фондов такого масштаба цена входа на посевной стадии становится неважной . Они готовы платить по оценке $20–30 млн на раунде pre-seed, рассматривая это просто как «входной билет» для участия в последующих раундах серий A, B и C .
- «Штанга» венчурного рынка: Рынок окончательно разделился на микро-фонды и гигантов. При этом, по наблюдениям Рори, аппетит LP (ограниченных партнеров) к новым менеджерам с фондами в $50–100 млн угас с 2021 года .
Гарри Стеббингс считает, что отсутствие IPO у технологических лидеров — это «величайший дар венчурному капиталу в нашей жизни» . Весь цикл гиперроста компаний вроде SpaceX, OpenAI и Databricks теперь проходит внутри частного рынка, оставляя публичных инвесторов ни с чем . Например, Tesla вышла на IPO с оценкой 1,7 млрд долларов, тогда как её «сестра» SpaceX может выйти на биржу с оценкой в 1000 раз больше — 1,7 трлн долларов .
🐭 OpenAI: Сделка с Disney и замедление роста 11:20
Disney инвестирует в OpenAI около 1 млрд долларов, что, по словам Рори, является скорее кросс-лицензионным соглашением . OpenAI получает доступ к интеллектуальной собственности Disney для обучения генераторов изображений, а Disney — долю в капитале и технологическое преимущество .
Ключевые моменты обсуждения OpenAI:
- Реванш IP: Джейсон полагает, что мы переходим от эпохи «пиратства» (обучение моделей на всём подряд) к эпохе жесткого лицензирования контента . Боб Айгер (CEO Disney) утверждает, что «креативность — это новая продуктивность» .
- Замедление в App Store: Несмотря на статус самого скачиваемого приложения в США, рост ChatGPT замедлился до однозначных чисел в месяц .
- Смена модели роста: Джейсон сравнивает будущую траекторию OpenAI с Robin Hood: вместо бесконечного привлечения новых пользователей (которых на планете почти не осталось), компании придется заниматься кросс-продажами и увеличением конверсии в платные подписки за $20 .
- Кадровая война: OpenAI отменила «cliff» (годовой период ожидания) для вестинга акций. По мнению Рори, это признак невероятного рыночного давления: сотрудники на должностях индивидуальных контрибьюторов получают пакеты в $10 млн, и потеря даже 25% этой суммы из-за ухода на 11-м месяце — слишком большой риск .
📉 Рыночные потрясения: Oracle, Broadcom и Apollo 21:40
Акции Oracle упали на 15% после отчета, показавшего огромные капитальные затраты (capex) на дата-центры для OpenAI . Broadcom потеряла 300 млрд долларов рыночной капитализации всего за 48 часов из-за опасений, что заказ от Anthropic на 21 млрд долларов снизит общую маржинальность бизнеса .
Прогнозы и оценки участников:
- Капиталоемкость ИИ: Рори считает падение Oracle закономерным: компания превращается из высокомаржинального софтверного бизнеса в капиталоемкого строителя инфраструктуры для одного-двух гигантов, что пугает инвесторов .
- Эффект «сахарного кайфа»: По мнению Рори, недавний взлет котировок из-за ИИ-контрактов был временным явлением, и сейчас рынок пытается нащупать реальную стоимость этих сделок .
- Мрачный прогноз Apollo: Инвестгигант Apollo предсказывает нулевую доходность публичных акций на горизонте 10 лет . Рори поясняет, что существует прямая корреляция между ценой входа (P/E) и доходностью за 10 лет: покупая акции на пике, как сейчас, инвесторы рискуют повторить судьбу Cisco, которой потребовалось 25 лет, чтобы вернуться к цене 1999 года .
💻 Cursor против Figma: Конвергенция категорий 34:31
Запуск ИИ-инструментов для дизайна внутри Cursor вызвал дискуссию о будущем Figma. Джейсон утверждает, что в 2026–2027 годах мы увидим массовое слияние категорий: маркетинг, продажи и поддержка уже объединяются в единые ИИ-агенты .
Главные тезисы о «Vibe-coding»:
- Мета-агент: По мнению Джейсона, пользователям не нужны 11 разных ИИ-инструментов. Дизайнеры, программисты и менеджеры хотят общаться с одним общим агентом, который понимает весь проект целиком .
- Кризис Figma: Джейсон считает, что Figma выглядит отстающей в эпоху «vibe-coding» (программирования на основе ощущений и быстрых итераций) . Cursor достиг взрывного роста за 9 месяцев, в то время как Figma шла к своим показателям десятилетие .
- «Увечье» вместо «смерти» (Maiming): Джейсон вводит термин «maiming» (нанесение увечий). ИИ-лидеры вроде Cursor не убьют старых вендоров (Atlassian, GitLab, Figma) сразу. Текущие клиенты останутся, но рост остановится (NRR упадет), так как новые компании (выпускники YC) будут выбирать только современные ИИ-инструменты .
Рори отмечает, что 55% всех корпоративных расходов на ИИ сегодня приходится на разработку ПО и кодинг . Это эпицентр ИИ-революции. При этом расходы компаний на создание ИИ (400 млрд долларов capex) пока несопоставимы с доходами от внедрения ИИ-приложений (16 млрд долларов) .
🚀 SpaceX: IPO на 1,5 триллиона и фактор Илона 1:02:25
Слухи о выходе SpaceX на IPO с оценкой 1,5 трлн долларов в 2026 году стали главной темой финала беседы.
- EOV (Elon Option Value): Рори утверждает, что SpaceX невозможно оценить рационально по цифрам выручки (около 15 млрд долларов) . Разница между финансовой реальностью и капитализацией — это «опцион на Илона Маска» . Инвесторы платят за веру в то, что он создаст ещё один рынок на триллион, как это было со Starlink .
- Дата-центры в космосе: По мнению Джейсона, следующей большой игрой Маска могут стать космические серверные станции, что логично вписывается в инфраструктурный голод ИИ .
- Роль Google: Джейсон предполагает, что Google может стать якорным инвестором IPO, вложив 10 млрд долларов для обеспечения доступа к мощностям SpaceX в космосе .
В завершение Джейсон поделился историей об отношениях Питера Тиля и Илона Маска. Несмотря на то что Тиль уволил Маска из PayPal, он обеспечил ему полный вестинг акций и позже спас SpaceX, выписав чек в критический момент . Джейсон призывает основателей «быть добрее», напоминая, что владение 10% в IPO на 1,5 трлн долларов — это результат в том числе человеческих отношений, а не только чистой математики .
