На фоне ожиданий грядущего IPO OpenAI в сеть утекли финансовые показатели компании, раскрывающие масштабные убытки. Ведущий Эд Элсон и гости выпуска обсуждают устойчивость бизнес-моделей OpenAI и SpaceX, а также констатируют возвращение рыночной эйфории уровня 1999 года.
📉 Финансовая «черная дыра» OpenAI: разбор утечки 1:17
Эд Элсон обсуждает с Эдом Зитроном, автором рассылки Where’s Your Ed At, эксклюзивные финансовые данные OpenAI, которые позже были подтверждены Financial Times . По словам Зитрона, компания потратила около $34 млрд в прошлом году, чтобы заработать всего $13,07 млрд .
Ключевые показатели из отчета:
- Чистый убыток составил порядка $38,5 млрд, однако Зитрон призывает фокусироваться на операционном убытке в $21 млрд .
- Затраты на R&D (НИОКР) достигли колоссальных $19,18 млрд .
- Расходы на продажи и маркетинг составили $5,73 млрд, что составляет 44% от выручки . Для сравнения: маркетинг Google в 2003 году составлял лишь 11% выручки .
- Около 6,6% выручки ($867 млн) поступило от SoftBank за некий проект под названием Crystal Intelligence, который, по утверждению Зитрона, фактически еще не запущен .
Зитрон скептически относится к заявлениям анонимных источников, которые пытаются оправдать убытки бумажными расходами на компенсации акциями, утверждая, что реальный убыток якобы ближе к $8 млрд . По мнению гостя, это «GAAP-вуду» . Он полагает, что в текущем году (согласно планам, озвученным в суде с Илоном Маском) OpenAI может потратить до $50 млрд только на вычислительные мощности, что приведет к астрономическому сжиганию наличности в размере $80–90 млрд .
🚀 SpaceX: оценка реальности против рыночного хайпа 16:54
Николас Оуэнс из Morningstar представил альтернативный взгляд на оценку SpaceX, рыночная капитализация которой достигла $2,6 трлн, сравнявшись с Amazon . В то время как рынок оценивает компанию крайне оптимистично, справедливая стоимость, рассчитанная Оуэнсом методом дисконтированных денежных потоков, составляет $780 млрд .
Анализ Morningstar базируется на трех сценариях:
- Зрелый бизнес (Ракеты и Starlink): Оценивается примерно в $611 млрд ($40 за акцию). Здесь у компании есть COST-преимущество и преимущество в масштабах .
- Сценарий «Moonshot»: Предполагает, что ракета Starship станет полностью многоразовой за часы или дни, а орбитальные дата-центры станут экономически выгоднее земных .
- Вероятность успеха: Оуэнс оценивает вероятность одновременного выполнения этих условий всего в 7% .
Одной из причин завышенной цены акций Оуэнс называет крайне малый «фри-флоут» (в свободном обращении только 4% акций), что превращает SpaceX в своего рода «мем-акцию» . Оуэнс также объяснил присвоение компании «узкого рва» (narrow moat) вместо ожидаемого широкого тем, что огромные прибыли от ракетного бизнеса сейчас направляются в неопределенные AI-проекты, такие как покупка стартапа Cursor за $60 млрд и разработка Grok, который пока не является лидером рынка .
🎡 «Крейзитаун»: возвращение пузыря доткомов 32:32
Эд Элсон констатирует, что рынок акций вошел в фазу эйфории, напоминающую 1999 год . Глава канала приводит в пример SpaceX, чья стоимость сопоставима с Amazon, хотя выручка меньше, чем у сети универмагов Macy's .
Главные признаки перегрева рынка:
- Коэффициент Шиллера (CAPE): Отношение цены к прибыли для индекса S&P 500 достигло 42х .
- Исторический контекст: Это второе по величине значение в истории. Выше показатель был только в 1999 году, когда он достиг 44х непосредственно перед крахом пузыря доткомов .
По мнению ведущего, несмотря на то что некоторые гиганты вроде Microsoft или Meta выглядят относительно дешево, рынок в целом перегрет из-за страха упущенной выгоды (FOMO), подогреваемого темой искусственного интеллекта . Элсон утверждает, что «фундаментальные показатели больше не имеют значения» для инвесторов в такие компании, как SpaceX, поскольку риторика о «спасении человечества» заменяет трезвый финансовый расчет .
