В новом эпизоде подкаста The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с экономистом и финансовым аналитиком Гарретом Болдуином аномальное поведение современного фондового рынка. В центре дискуссии — устойчивость индексов к геополитическим шокам, скрытые риски в секторе частного кредитования и трансформация рыночных циклов под влиянием алгоритмов и пассивных инвестиций.
🌍 Геополитика и «военный» рынок: почему нефть не взлетела 2:27
Обсуждение началось с анализа реакции рынка на недавние ракетные удары на Ближнем Востоке. Джош Браун отметил, что готовился к «сценарию военного времени», изучая графики и данные, однако рынок отреагировал на эскалацию на удивление спокойно . Фьючерсы открылись снижением всего на 1,2%, и уже через 18 часов внимание трейдеров переключилось обратно на распродажи в софтверном секторе и проблемы частного кредитования .
Гаррет Болдуин выделил несколько причин такой устойчивости:
- Энергетическая независимость США: Благодаря тому, что США превратились в нетто-экспортера энергии, внутренний рынок стал гораздо менее чувствителен к потрясениям в Персидском заливе по сравнению с Европой или Кореей .
- Изменение характера войны: По мнению Болдуина, современные конфликты стали более локальными и технологичными. Он процитировал Эрика Шмидта (экс-глава Google), который утверждает, что будущее войны сейчас определяется в Украине .
- Использование ИИ в обороне: Джош Браун привел пример: благодаря системам ИИ, Министерство обороны США может мгновенно вычислять точки запуска ракет в Иране и наносить ответные удары по пусковым установкам, что сдерживает эскалацию и предотвращает панику на рынке нефти .
Гаррет Болдуин, однако, предупреждает, что ситуация может измениться в любой момент. По его словам, трейдеры нефтью крайне обеспокоены возможным перекрытием Ормузского пролива, что потенциально может подбросить котировки до $200 за баррель .
📈 Смерть «ценообразования» и доминирование пассива 9:07
Участники дискуссии сошлись во мнении, что фундаментальные механизмы рынка претерпели радикальные изменения. Гаррет Болдуин полагает, что «обнаружение справедливой цены» (price discovery) может больше не существовать в привычном виде .
Ключевые факторы трансформации:
- Пассивные инвестиции: Сегодня на пассивные фонды приходится 50% акционерного капитала против 5% в 1990-х годах . Каждые две недели в рынок вливаются средства, не чувствительные к цене, что создает постоянную поддержку котировкам .
- Алгоритмы против интуиции: Джош Браун считает, что машины «пробегают» рыночные циклы за минуты, в то время как раньше на отработку новости уходили недели . Это делает интуитивное мышление бесполезным в краткосрочной перспективе.
- Эффект «V-образного» восстановления: Майкл Батник отметил, что деньги редко задерживаются в наличных. По его мнению, после продажи акций инвесторы выжидают максимум три дня и, видя, что мир не рухнул, снова начинают покупать .
Гаррет Болдуин добавил, что сейчас инвесторы ведут себя согласно мему о «кривой распределения» (bell curve): на одном конце — полные новички, на другом — гениальные ученые, но в середине выигрывает тот, кто просто покупает индекс и не пытается перехитрить систему .
🏦 Частное кредитование: сабпрайм нашего поколения? 36:57
Джош Браун задал ключевой вопрос: является ли частный кредит (private credit) аналогом кризиса субстандартного ипотечного кредитования 2008 года ? Гаррет Болдуин оценил вероятность такого сравнения на 7 из 10 .
Аргументы Болдуина в пользу системного риска:
- Теневая банковская система: Частный кредит, частный капитал и хедж-фонды в значительной степени не регулируются.
- Сброс активов банками: После принятия закона Додда — Франка банки перестали удерживать кредиты на балансе и стремятся продать их как можно быстрее .
- Стена рефинансирования: По данным Crossborder Capital, в этом году необходимо рефинансировать долги на сумму около 13% от ВВП США .
- Вытеснение капиталом госсектора: Огромные объемы рефинансирования казначейских облигаций США могут «вытеснить» частных заемщиков, лишив их ликвидности .
Майкл Батник настроен более оптимистично. Он утверждает, что, хотя акции компаний по управлению активами (например, Blackstone) упали на 40%, сами кредитные портфели пока не показывают массовых дефолтов . По его мнению, рынок уже закладывает в цену BDC (бизнес-девелоперских компаний) уровень дефолтов, сопоставимый с кризисом 2008 года, что может указывать на чрезмерный пессимизм .
🛠️ Стратегии: от CrowdStrike до «точек удушья» 59:46
В практической части дискуссии участники обсудили конкретные инвестиционные идеи и компании.
Кибербезопасность как сетевой эффект
Джош Браун объяснил высокую оценку компании CrowdStrike через концепцию «невидимого щита». По его словам, это бизнес сетевых эффектов: чем больше компаний используют платформу, тем быстрее ИИ обучается на новых атаках и мгновенно защищает остальных участников сети . Браун считает, что статус лидера в индустрии кибербезопасности со временем может сделать CrowdStrike компанией с капитализацией в полтриллиона долларов .
Поиск «точек удушья» (Choke Points)
Гаррет Болдуин поделился своим подходом, основанным на изучении исторических богатств (от Древнего Рима до Французской революции). Богатые семьи всегда владели активами, которые являются «точками удушья» или платными дорогами для экономики .
Примеры таких активов:
- Blackstone Minerals (BSM): Компания, владеющая правами на роялти от добычи нефти и газа. Она крайне эффективна с точки зрения капитала и выигрывает от роста энергопотребления центрами обработки данных .
- Инсайдерские покупки: Болдуин внимательно следит за покупками топ-менеджеров. Например, он выделил главу MSCI, который систематически выкупает акции своей компании при падении до определенных уровней ($520) .
📉 Текущие индикаторы и аномалии 1:10:42
Болдуин использует модель импульса (momentum), которая с 28 января 2024 года подает негативные сигналы, несмотря на то что индексы находятся вблизи исторических максимумов .
В список бумаг, демонстрирующих «разлом тренда», попали:
- Campbell Soup: Джош Браун назвал компанию «ловушкой стоимости», отметив, что поколение Альфа вряд ли будет потреблять консервированные супы с высоким содержанием соли .
- Brown-Forman: Производитель бурбона также находится в нисходящем тренде, что Болдуин считает тревожным знаком для потребительского сектора .
- Genuine Parts: Проблемы в автокомпонентах обычно являются плохим предзнаменованием для здоровья всей экономики .
В завершение Гаррет Болдуин отметил, что даже в условиях «предапокалиптических» настроений рынок предоставляет массу возможностей для прибыли, если уметь различать долгосрочные тренды и краткосрочный рыночный шум .
