В очередном выпуске аналитической программы Forward Guidance ведущие Феликс и Майк вместе с экспертами Тайлером и Куинном провели глубокий макроэкономический разбор текущего состояния финансовых рынков. В центре дискуссии оказались неизбежность снижения процентных ставок ФРС на фоне дефляционных сигналов со стороны американской недвижимости, неожиданный альянс биткоин-майнеров с индустрией искусственного интеллекта и тектонические политические сдвиги после президентских дебатов в США. Собеседники пришли к выводу, что глобальная финансовая система находится в точке перегиба, где традиционные рыночные корреляции начинают рушиться.
📉 Криптовалютный рынок: затишье перед бурей и влияние ETF 2:23
Криптовалютный рынок с марта находится в затяжном боковом тренде, что, по мнению Куинна, развивалось по классическому сценарию для рынка, движимого импульсом. Если в марте розничные инвесторы ожидали Биткоин по $100 000 без остановок, то последующие геополитические потрясения в апреле, майская передышка и июньский страх перед ликвидациями полностью изменили настроения. Ключевыми факторами давления в июне стали выплаты по претензиям биржи Mt. Gox и агрессивные продажи криптовалюты со стороны правительственных агентств США и Германии, которые совокупно вывели на биржи Coinbase и другие платформы около 5000 BTC.
Тем не менее Куинн утверждает, что появление спотовых ETF кардинально меняет микроструктуру рынка, существенно снижая его волатильность в рамках текущего бычьего цикла. По его словам, независимо от того, составят ли чистые притоки в Ethereum-ETF $10 млрд в первый год или окажутся нулевыми, само их существование отсекает риски глубокого падения, создавая новый постоянный канал для институционального капитала.
Феликс обращает внимание на график открытого интереса (open interest):
- В первом квартале доля кредитного плеча в альткоинах (исключая BTC и ETH) достигала 42–43% от общего объема рынка.
- К концу июня этот показатель полностью скорректировался, откатившись к минимумам середины 2023 года.
Майк выразил удивление тем, что Биткоин не продемонстрировал бурного роста сразу после дебатов Байдена и Трампа, поскольку победа Трампа традиционно оценивается рынком как катализатор смягчения регуляторного надзора над цифровыми активами.
🤖 Майнеры Биткоина переходят на AI: революция в экономике вычислений 9:07
Одним из наиболее значимых и недооцененных факторов на рынке Биткоина Тайлер назвал масштабную трансформацию бизнес-модели майнеров, которые начали сдавать свои высокопроизводительные вычислительные мощности (HPC) в аренду компаниям, занимающимся обучением моделей искусственного интеллекта. За последние несколько месяцев за закрытыми дверями было заключено несколько стратегических сделок:
- Core Scientific заключила контракт с ИИ-оператором Coreweave. Вместо прежних 6 центов за киловатт-час на майнинге, компания стала получать 12,5 центов за кВт⋅ч от ИИ, мгновенно удвоив свою рентабельность.
- Hut 8 привлекла $150 млн от венчурного фонда Coatue через конвертируемый заем для модернизации инфраструктуры под задачи ИИ.
- Bit Digital (BTBT) и CleanSpark реализовали аналогичные соглашения по диверсификации мощностей.
По оценке Тайлера, майнеры активно продавали добытые биткоины в прошлые месяцы именно для того, чтобы профинансировать огромные капитальные затраты (capex) на строительство ИИ-инфраструктуры. При этом на рынке сформировалось четкое разделение: компании, которые исторически сразу продавали добытую монету, уходят в сектор AI. В то же время крупнейшие «ходлеры» индустрии, такие как Riot Blockchain и Marathon Digital, сознательно отказываются от подобных сделок и продолжают накапливать BTC на балансе.
Куинн соглашается, что данная синергия снижает долгосрочное давление продаж на рынке криптовалют. Поскольку операторы теперь могут генерировать в 2–4 раза более высокую прибыль на ИИ-вычислениях, им больше не нужно экстренно ликвидировать запасы Биткоина для покрытия операционных расходов и затрат на электроэнергию в периоды падения рынка.
🤠 Географический арбитраж: Техас против побережий 21:00
Экономический ландшафт США переживает глубокую трансформацию, выраженную в миграции интеллектуального и финансового капитала в центральные регионы страны. Тайлер подчеркивает, что Техас (и в частности Остин) стал главным бенефициаром этого процесса: сюда перенесли свои крупные офисы и штаб-квартиры Tesla, Facebook и Google. На текущий момент Техас демонстрирует профицит бюджета в размере $3 млрд, в то время как Калифорния столкнулась с дефицитом в $80 млрд.
Майк прогнозирует, что огромные пенсионные обязательства прибрежных «синих» штатов (таких как Нью-Йорк или Иллинойс) неизбежно приведут к дальнейшему росту налоговой нагрузки на бизнес, что лишь ускорит исход компаний. По его мнению, финансовый центр тяжести исторически колеблется: до кризиса 2008 года эпицентром был Нью-Йорк, в эпоху нулевых процентных ставок (ZIRP) лидерство перехватил технологический Сан-Франциско, а сейчас капитал устремляется в Техас и Флориду. Дополнительным драйвером для региона выступают планы по запуску Техасской фондовой биржи в Далласе.
🏦 Макроэкономика: ФРС загнала себя в угол 23:57
Анализируя макроэкономические показатели, Феликс подчеркнул, что Федрезерву необходимо ориентироваться исключительно на те метрики, которые определяют его реакцию: базовый индекс pce (расходы на личное потребление) и уровень безработицы. Свежий отчет pce зафиксировал инфляцию на уровне 2.6% в годовом выражении, что полностью совпало с ожиданиями Уолл-стрит. При этом потребительская инфляция (CPI) составляет 3.3%, а индекс цен производителей (PPI) системно снижается на протяжении нескольких месяцев.
Наиболее примечательным фактом Феликс считает показатель «суперкор» инфляции (Core PCE за вычетом расходов на жилье), который после сегодняшнего релиза официально вернулся к целевому уровню ФРС в 2%. Единственной причиной, почему общая инфляция остается липкой, является методологический лаг при расчете стоимости жилья и эквивалента ренты собственников. Однако опережающие индикаторы реального сектора недвижимости уже сигнализируют о жесткой посадке:
- Индекс незавершенных продаж жилья в США (pending home sales) рухнул на 6.6% при прогнозе роста на 2.5%. Обороты упали ниже уровней кризиса 2008 года и пандемийного дна.
- Объем готовых, но непроданных новых домов на балансе застройщиков достиг максимума за последние 14 лет.
Феликс проводит аналогию с рынком NFT: когда на рынке скапливается избыточное предложение и исчезает ликвидность, кто-то неизбежно начинает «демпинговать в пол», что приводит к обвалу всей структуры цен. Этот процесс неизбежно охватит сектор недвижимости, обрушив официальные показатели инфляции жилья в ближайшие месяцы. Учитывая, что безработица уже поднялась до 4.0% — годового таргета самого Федрезерва — Феликс и Куинн сходятся во мнении, что сентябрьское заседание станет отправной точкой для масштабного цикла снижения ставок. Более того, согласно расчетам по правилу Тейлора, текущая ставка ФРС является чрезмерно ограничительной и должна быть снижена как минимум на 200 базисных пунктов.
🌍 Глобальные валютные войны и долговой кризис в Европе 32:08
На глобальном валютном рынке назревают серьезные дисбалансы. Тайлер выразил удивление тем, что индекс доллара (DXY) не обвалился сразу после дебатов, несмотря на очевидный политический кризис в США. Он напоминает, что экономическая программа Трампа и его советника Роберта Лайтхайзера прямо ориентирована на реиндустриализацию Америки, которая невозможна без целенаправленного ослабления национальной валюты. Рост доходностей долгосрочных казначейских облигаций США отражает ожидания рынка относительно «республиканского триумфа» (Republican sweep) и последующего фискального стимулирования.
В качестве критических индикаторов системного риска Тайлер выделил три показателя:
- Asia Dollar Currency Index (ADX): Индекс трижды отскакивал от критической поддержки на уровне 90 пунктов. Прорыв ниже может спровоцировать полномасштабный азиатский финансовый кризис.
- Спред доходностей облигаций Франции и Германии: Разрыв между французскими и немецкими 10-летними бондами резко увеличился после объявления внеочередных выборов во Франции, что исторически (как в 2010–2013 годах) указывает на долговой кризис в еврозоне.
- Индекс волатильности FX от JP Morgan: Показатель вплотную приблизился к своей 250-дневной скользящей средней. Его резкий взлет в прошлом всегда предвещал глобальные катаклизмы на рынках капитала.
На этом фоне Куинн отмечает уникальное положение Китая. Народный банк Китая удерживает доходности своих гособлигаций на исторических минимумах, поскольку Пекин проявил наибольшую фискальную дисциплину за последние три года, предпочтя принять экономическое замедление вместо бесконтрольной эмиссии юаней.
👟 Разворот Nike, схлопывание спортивных пузырей и малые капы 38:35
На фондовом рынке США продолжается экстремальная концентрация капитала (dispersion trade), при которой индекс implied correlation вновь опустился к минимальным значениям. По данным Скотта Рубнера из Goldman Sachs, июль традиционно является месяцем максимальных притоков капитала со стороны институциональных инвесторов и ETF, что на фоне низкой волатильности (низкого индекса VIX) может продолжить толкать технологические гиганты вверх.
Однако в реальном секторе начинают лопаться пузыри. Ярким примером стало падение акций Nike более чем на 20% за один день после снижения годовых прогнозов по выручке. Тайлер продемонстрировал 40-летний график Nike, где четко прослеживается гигантская техническая фигура «Голова и плечи». По его мнению, пик акций компании совпал с выходом художественного фильма «Air» в апреле 2023 года, который ознаменовал собой вершину эпохи глобализации. Тайлер считает, что бизнес-модель Nike, построенная на аутсорсинге, дешевой рабочей силе и агрессивном вирусном маркетинге, исчерпала себя, а само качество обуви бренда превратилось в «собачий мусор».
Параллельно фиксируются признаки охлаждения в других перегретых секторах:
- Индустрия спорта: Контракты спортивных аналитиков (Стивен Эй Смит — $100 млн) и средних игроков НБА ($200 млн) выглядят откровенным пузырем.
- Сектор outdoor-товаров: Компании по производству горных велосипедов и снегоходов сокращают производство вдвое. После ковидного бума наступил жесткий эффект кнута (bullwhip effect) на фоне избыточных складских запасов и ставок по потребительским кредитам на уровне 9%.
Тайлер прогнозирует, что в ближайшие 6–12 месяцев произойдет масштабная ротация капитала из мега-капов (таких как Nvidia, чья кратковременная остановка после трехкратного роста за три месяца вполне естественна) в недооцененные компании малой капитализации из индекса Russell 2000 (IWM). Для этих предприятий, обремененных долгами, снижение стоимости капитала станет триггером для мощного роста.
⚖️ Демонтаж регуляторной машины: отмена доктрины Шеврона 1:02:04
Историческим событием недели эксперты назвали решение Верховного суда США об отмене так называемой «доктрины Шеврона» (прецедент 1984 года Chevron v. NRDC). На протяжении сорока лет это правило обязывало американские суды принимать сторону федеральных ведомств и министерств в тех случаях, когда формулировки законов, принятых Конгрессом, допускали неоднозначное толкование.
Майк подчеркнул, что это решение нанесет сокрушительный удар по бюрократическому аппарату США. По его словам, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) открыто злоупотребляла «доктриной Шеврона», фактически удерживая свой сапог на горле криптовалютной индустрии последние два года. С отменой прецедента регуляторы лишаются права самостоятельно расширять свои полномочия без прямых директив законодателей. Тайлер напомнил знаменитую цитату венчурного капиталиста Билла Герли: «Регулирование всегда играет на руку действующим монополистам (incumbents)». Сложная регуляторная паутина создавала непреодолимые барьеры для стартапов, требуя колоссальных затрат на комплаенс. Демонтаж этой системы окажет мощный позитивный эффект на американскую экономику на горизонте следующих 10 лет.
📺 Политический тектонический сдвиг и кризис доверия к медиа 1:05:22
Прошедшие дебаты между Джо Байденом и Дональдом Трампом спровоцировали кризис в американских медиа. Ведущие процитировали заявление миллиардера Билла Акмана, который констатировал, что традиционные СМИ («четвертая власть») полностью уничтожили остатки собственной легитимности. Пресса месяцами обвиняла независимых аналитиков в создании «правого эхо-пузыря», скрывая очевидные когнитивные проблемы действующего президента, пока комментаторы CNN прямо в эфире не признали катастрофу.
Тайлер считает этот момент тектоническим сдвигом в потреблении информации:
По масштабу последствий переход аудитории от мейнстрим-медиа к независимым децентрализованным подкастам сопоставим с изобретением печатного станка, который в свое время сокрушил монополию Католической церкви на трактовку истины.
В качестве подтверждения глобального характера этого тренда Феликс привел политический прецедент из Канады. На довыборах в Торонто представители Консервативной партии впервые за 30 лет одержали победу в округе, который считался главным, «неприступным» оплотом Либеральной партии Джастина Трюдо (на прошлых выборах либералы победили здесь с отрывом в 25%). По мнению Феликса, это наглядно демонстрирует, как реальные экономические данные и недовольство населения инфляцией начинают пробивать вымышленные медийные нарративы по всему миру.
