В новом эпизоде подкаста BG2 инвесторы Билл Гёрли и Брэд Герстнер анализируют тектонические сдвиги в технологическом секторе. В центре дискуссии — трансформация поздних стадий венчурного рынка в «квази-публичный» рынок, природа хайпа вокруг ИИ и экзистенциальный кризис индустрии программного обеспечения на фоне разочаровывающих квартальных отчётов гигантов вроде Salesforce и Snowflake.
🚀 Прогресс, капитализм и «эффект Starship» 2:16
Брэд Герстнер начал обсуждение с личной истории: его матери исполнилось 88 лет. Она родилась в 1936 году, пережила Великую депрессию и Вторую мировую войну, и её оптимизм относительно технологического прогресса (от первых телевизоров до ChatGPT) служит напоминанием о том, что мир становится лучше .
По мнению Брэда Герстнера, именно система капитализма и свободного предпринимательства вдохновляет людей строить будущее . В качестве примера он привёл недавний четвёртый запуск Starship:
- Корабль совершил мягкую посадку в океан, что ранее считалось недостижимым .
- Брэд считает, что величайшим наследием Илона Маска станет не сама технология, а мотивация целых поколений мечтать о масштабных свершениях .
Билл Гёрли поддержал этот оптимизм, но добавил критическое замечание о миграционной политике США. По словам Билла Гёрли, успех Америки во многом обусловлен открытой иммиграцией талантливых специалистов, и текущие ограничения на въезд квалифицированных кадров могут иметь долгосрочные негативные последствия, так как технологии позволяют талантам оставаться и работать в других странах .
💰 Расцвет «квази-публичного» рынка капитала 7:46
Билл Гёрли высказал тезис о том, что структура венчурного рынка претерпела системные, а не просто циклические изменения. Он отмечает, что огромные объёмы капитала теперь доступны компаниям на очень ранних стадиях, что стирает грань между «ранним» и «поздним» инвестированием .
Ключевые факты о состоянии рынка:
- В сфере ИИ-копилотов для написания кода есть как минимум четыре компании (помимо Microsoft), каждая из которых привлекла более $200 млн, существуя всего полтора года .
- Совокупные убытки индустрии доставки еды достигли $20 млрд — Билл подчёркивает, что это «не тот венчур, который знал ваш дедушка» .
- Фонд Sequoia инвестировал в компании Илона Маска суммы в диапазоне $500–600 млн за раунд .
Брэд Герстнер называет это явление Quasi Public Market (Квази-публичный рынок) . Компании остаются частными дольше, и основной захват стоимости (value capture) происходит до IPO.
Аргументы Брэда о причинах этого сдвига:
- Изменение структуры фондов: С 2014 по 2024 год доля капитала, привлекаемого сверхкрупными фондами, резко выросла, хотя общее количество фондов сократилось на 45% .
- Новые игроки: На рынок вышли суверенные фонды (например, новый фонд MGX из Абу-Даби, фонды Саудовской Аравии и Кувейта) и платформы для управления частным капиталом (Goldman Sachs, JP Morgan) .
- Регуляция: Статус аккредитованного инвестора и сложности выхода на биржу делают публичные рынки менее привлекательными для быстрорастущих компаний .
Билл Гёрли выразил серьёзную обеспокоенность этим трендом. По его мнению, избыток капитала искажает поведение компаний :
- «Шведский стол возможностей»: Когда денег слишком много, основателям трудно оставаться эффективными. Скудность ресурсов, напротив, порождает инновации .
- Гонка вооружений: Если конкурент берёт огромный раунд, вы вынуждены делать то же самое, чтобы не допустить «сжатия мультипликаторов» в глазах рынка (пример борьбы Uber и Lyft) .
- Риски для розничных инвесторов: Гёрли опасается, что если рост стоимости компаний будет происходить только в частном секторе, политики в Конгрессе начнут вводить разрушительные регуляции, чтобы «защитить» права обычных инвесторов .
🤖 Цикл хайпа ИИ: Илон Маск против Сэма Альтмана 25:03
Билл Гёрли убеждён, что индустрия ИИ находится в состоянии классического хайп-цикла. Он критикует Сэма Альтмана (OpenAI) за использование «гипербол» — громких, но расплывчатых заявлений без конкретного содержания .
В качестве примера конфликта ожиданий и реальности Билл привёл слова председателя совета директоров TSMC, который назвал планы Альтмана (построить собственные заводы по производству чипов за сотни миллиардов долларов) «слишком агрессивными, чтобы в них верить» .
Брэд Герстнер, напротив, защищает стратегию Альтмана:
- Чтобы создать будущее, его нужно «манифестировать» и описывать в ярких красках для мотивации сотрудников и источников капитала .
- По мнению Брэда, критика со стороны TSMC может быть «военной хитростью»: если Альтман станет конкурентом в производстве чипов, TSMC выгодно подорвать его доверие в глазах суверенных фондов-инвесторов .
Оба собеседника сошлись на том, что в ИИ-секторе наступил период «тумана войны» . Брэд напомнил об уроках интернет-пузыря: вера в то, что поиск будет важен, была оправдана, но инвестиции в Ask Jeeves или Lycos обнулились. То же самое ждёт многие ИИ-стартапы .
📉 Действительно ли софт «мёртв»? 33:56
Поводом для провокационного вопроса стали слабые квартальные отчёты:
- UIPath: Рост замедлился до 6% .
- Salesforce: Рост замедлился до 7%, акции упали на фоне сокращения бюджетов клиентов .
- Workday: Зафиксировано усиление контроля за расходами со стороны клиентов .
Брэд Герстнер описывает текущую ситуацию как «идеальный шторм» для мультипликаторов софтверных компаний. Она вызвана тремя факторами: замедление роста, неопределенность будущего из-за ИИ и сохранение высоких процентных ставок .
Билл Гёрли выделил две основные угрозы для традиционного ПО (SaaS):
- Бюджетный каннибализм: Опросы показывают, что 85% ИТ-директоров (CIO) агрессивно увеличивают расходы на ИИ, но общие ИТ-бюджеты почти не растут. Следовательно, деньги забирают у традиционных софтверных вендоров .
- Замещение через LLM: В таких сферах, как клиентская поддержка (Customer Support) или RPA (автоматизация процессов), большие языковые модели могут напрямую заменить целые программные продукты. Билл считает падение UIPath рациональным, так как LLM отлично справляются с обработкой инвойсов и форм — основой бизнеса UIPath .
💡 Будущее Snowflake и Apple 47:44
Брэд Герстнер, как ранний инвестор Snowflake, проанализировал положение компании. Несмотря на замедление роста до 26%, он видит в ИИ огромный потенциал для платформ данных .
Аргументы в пользу устойчивости дата-платформ (Snowflake, Databricks):
- Данные — это «примитив» ИИ: Для обучения моделей и работы чат-ботов нужны структурированные и чистые данные .
- Автоматизация инженерии: ИИ может заменить ручную очистку данных и написание SQL-запросов (Text-to-SQL), что сделает платформы доступнее для бизнес-пользователей .
- Партнёрство с NVIDIA: Дженсен Хуанг подтвердил, что Snowflake превращается из компании по хранению данных в вычислительную платформу (продукт Cortex AI) .
Отдельно участники обсудили стратегию Apple. Брэд отметил, что Apple не тратит десятки миллиардов на создание собственных базовых моделей (LLM), а предпочитает партнерство с OpenAI . Это финансово консервативная стратегия: позволить другим нести огромные расходы на ранних этапах, а затем интегрировать лучшие решения в свою экосистему, которую они полностью контролируют .
🏁 Итоги: когда покупать софт? 54:24
Брэд Герстнер считает, что заголовки о «смерти софта» — это типичное рыночное передергивание. Он прогнозирует, что через 24 месяца эти опасения будут казаться смешными . По его мнению, сейчас наступает время «покупать, когда на улицах льётся кровь», так как мультипликаторы компаний упали значительно ниже средних значений за 10 лет .
Билл Гёрли более осторожен. Он считает, что нельзя одновременно верить в безграничную мощь ИИ и в восстановление традиционного софта. Если ИИ действительно «заменит всё», как утверждают оптимисты, то для многих SaaS-компаний это станет концом пути .
В финале Билл упомянул новую рекламу Google Gemini с Марком Кьюбаном, отметив, что Google наконец-то начинает эффективно продвигать свои корпоративные приложения (Docs, Sheets), используя ИИ как рычаг для конкуренции с Microsoft .
