В новом выпуске подкаста Excess Returns известный инвестиционный стратег Джим Полсен (Jim Paulsen) представляет глубокий анализ текущего состояния американской экономики. В центре дискуссии — феномен «двухскоростного» ВВП, где бурный рост технологического сектора маскирует стагнацию в остальных 90% отраслей, и последствия этого разрыва для фондового рынка и политики ФРС.
🌍 Геополитика и рыночная «утряска» 2:27
Джим Полсен характеризует текущую ситуацию на Ближнем Востоке как очередной виток волатильности, к которой рынки уже начали привыкать . По его мнению, ключевым фактором является не само событие, а то, насколько рынок успел его «переварить» (vetted).
Основные индикаторы рыночной адаптации, которые выделяет стратег:
- Индекс волатильности VIX поднялся с 15–16 до 26 пунктов .
- Индекс MOVE (волатильность облигаций) показал схожую динамику.
- Индекс страха и жадности CNN находится на уровнях «страха», вплотную приблизившись к «экстремальному страху» .
- Нефть марки Brent закрепилась выше $90 за баррель .
Джим Полсен отмечает, что текущий конфликт выглядит «асимметричным»: Иран противостоит не только США, но и большинству стран Ближнего Востока и Западной Европы . Стратег полагает, что военный потенциал Ирана деградирует с каждым днем, что со временем снизит вероятность «нежданных сюрпризов» . Наибольшим риском он считает возможные террористические атаки на территории США или прямое участие сухопутных войск (boots on the ground), что введет в уравнение массу неизвестных .
🤖 Искусственный интеллект: дефляционная сила и создание богатства 18:44
Обсуждая влияние ИИ на экономику, Джим Полсен призывает не поддаваться панике по поводу массовой потери рабочих мест. Он рассматривает ИИ как мощный дефляционный инструмент, который, по его словам, работает на благо человечества, высвобождая капитал для других нужд .
В качестве примера Джим Полсен приводит юридические услуги:
- Составление завещания раньше могло стоить $5 000 при участии юриста.
- С помощью ИИ ту же задачу можно решить за $100 .
- Сэкономленные $4 900 потребитель потратит на покупку лодки, ремонт дома или путешествие, создавая спрос и рабочие места в других секторах экономики .
По мнению гостя, инновации всегда вызывают дискомфорт, но исторически они ведут к росту общего благосостояния . Он утверждает, что текущая слабость рынка труда не связана напрямую с ИИ, так как безработица начала расти с минимума в 3,4% еще до того, как ИИ-технологии стали повсеместными .
📊 Экономика «Новой эры»: хвост, который виляет собакой 29:37
Джим Полсен вводит концепцию разделения экономики на две части: инвестиции в «Новую эру» (информационные технологии и интеллектуальная собственность) и остальную часть хозяйства .
Статистический разрыв поражает:
- Доля в экономике: Сектор «Новой эры» вырос с 1% в 1970-х годах до 11% от частного ВВП сегодня .
- Темпы роста: За последний год расходы в секторе «Новой эры» выросли на 14%. В то же время остальные 89% экономики выросли всего на 1% .
- Прибыльность: Реальная прибыль в информационном секторе растет на 14,5% в год, тогда как в остальной экономике — всего на 1,8% .
Джим Полсен подчеркивает, что этот маленький сегмент (11%) сейчас «виляет всей собакой ВВП» . Официальные цифры роста ВВП (около 2,3%) создают иллюзию здоровья, скрывая тот факт, что подавляющая часть американской экономики фактически находится в состоянии стагнации или рецессии .
📉 Рецессия, скрытая у всех на виду 39:24
Ситуация в «традиционной» экономике (89% ВВП), по оценке стратега, соответствует классическим признакам глубокого кризиса.
Аргументы Джима Полсена в пользу скрытой рецессии:
- Нулевой рост занятости: В традиционных секторах за последний год создание рабочих мест фактически остановилось .
- Длительная безработица: Средняя продолжительность безработицы достигла 26 недель. Это означает, что потерявший работу человек остается без нее минимум полгода, что вдвое превышает исторические средние показатели .
- Парадокс инфляции: ФРС боится инфляции, в то время как 90% экономики «умирает», а растущие 11% (ИИ и технологии) являются мощнейшим дефляционным фактором .
Джим Полсен критикует ФРС за нежелание смягчать политику, указывая на то, что в любой другой исторический период при таких показателях 90% экономики регуляторы уже проводили бы агрессивное стимулирование .
📈 Смена лидерства на фондовом рынке 46:18
На фондовом рынке наблюдается аналогичный разрыв между «Великолепной семеркой» (Magnificent 7) и остальными 493 компаниями индекса S&P 500 . Однако Джим Полсен видит признаки того, что ситуация начинает меняться. Он называет это «переключателем лидерства» (leadership toggle) .
Ключевые факторы смены ролей:
- Оценка: Технологический сектор сейчас стоит дороже относительно остального рынка, чем на пике «пузыря доткомов» в 2000 году .
- Денежно-кредитная политика: До сих пор текущий бычий рынок развивался в условиях жесткого сжатия (инверсия кривой доходности, отрицательный рост денежной массы M2) . Технологии выстояли, так как они зависят от циклов инноваций, а не от стоимости кредита.
- «Топливо» для роста: Как только ФРС начнет смягчение, это даст необходимый импульс («policy juice») малым компаниям (Small Caps), стоимостным акциям (Value) и циклическим секторам, которые были «мертвы» в последние годы .
Джим Полсен отмечает важный позитивный сигнал: с октября технологический сектор показывает динамику хуже рынка, но индекс S&P 500 при этом не падает, а удерживается или даже немного растет . Это означает, что «эстафетная палочка» успешно передается от перегретого теха к широкому рынку, что может продлить жизнь текущему бычьему циклу .
