Маржинальные требования и угрозы финансовой стабильности: уроки британского кризиса 1:35
В недавнем выпуске подкаста «Live from The Compound» ведущие обсудили с экспертом по финансовым рынкам Марком Рубинштейном, автором аналитической рассылки Net Interest, текущие турбулентности в мировой финансовой системе. Главной темой стало недавнее вмешательство Банка Англии в работу рынка государственных облигаций, вызванное критическим состоянием британских пенсионных фондов, а также перспективы европейских банков и ожидаемая отчетность финансового сектора США. По мнению Рубинштейна, мы наблюдаем фундаментальные сдвиги в структуре рынков, где рост числа «маржин-коллов» (требований о пополнении обеспечения) становится симптомом повышенной хрупкости системы.
📉 Кризис пенсионных фондов Великобритании и «маржин-коллы» 2:01
Проблемы в Великобритании начались из-за несоответствия активов и обязательств в пенсионной индустрии, где фонды вынуждены брать на себя долгосрочные обязательства на 25 лет. Для их покрытия фонды использовали стратегию LDI (Liability Driven Investment) — синтетические структуры с использованием деривативов, требующие постоянного обеспечения в виде государственных облигаций (гилтов).
- Триггер: Новое правительство Великобритании анонсировало «мини-бюджет» с масштабным снижением налогов, что привело к резкому падению цен на облигации и скачку доходностей.
- Механизм коллапса: Резкий скачок доходностей привел к тому, что стоимость обеспечения (облигаций) рухнула, вынуждая фонды в экстренном порядке продавать активы для покрытия «маржин-коллов».
- Масштаб: Речь шла о сумме около 1,5 трлн фунтов стерлингов, а угроза принудительных продаж облигаций оценивалась в 50 млрд фунтов, что превышало ликвидность рынка.
По словам Рубинштейна, Банк Англии был вынужден выступить в роли «маркет-мейкера последней инстанции», чтобы остановить каскад принудительных ликвидаций, которые грозили дестабилизировать всю финансовую систему страны.
🏗️ Новая структура рынка: уход от банков к «теневому банкингу» 16:40
В ходе дискуссии Марк Рубинштейн отметил кардинальное изменение рыночной архитектуры после финансового кризиса 2008 года. Если раньше банки выступали «амортизаторами» рыночных шоков, то сейчас их роль значительно снизилась.
- Теневой банкинг: Объем активов небанковских финансовых институтов (инвестфонды, пенсионные фонды, страховые компании) вырос до 227 трлн долларов, тогда как у банков — 180 трлн долларов.
- Отсутствие человеческого фактора: Многие процессы в современной структуре, включая маржинальные требования, управляются алгоритмами и «триггерами», исключающими человеческую гибкость и возможность переговоров, что была у банков в прошлом.
- Волатильность: Эксперт подчеркнул, что текущая волатильность рынка облигаций превышает показатели марта 2020 года, что делает рынки гораздо более хрупкими и подверженными внезапным сбоям.
🏦 Перспективы банковского сектора и Credit Suisse 27:12
Обсуждая состояние европейских банков, Рубинштейн выразил скепсис по поводу того, что они станут эпицентром следующего кризиса, так как их балансы были значительно «оздоровлены» после прошлых потрясений. Тем не менее, он признал, что Credit Suisse сталкивается с серьезными проблемами из-за потери доверия, оттока талантов и необходимости брать на себя повышенные риски для удержания позиций на рынке.
В отношении американских банков перед выходом отчетности эксперт выделил два ключевых фактора для наблюдения:
- Депозитная бета: Насколько банки повышают ставки по депозитам вслед за ключевой ставкой ФРС (до сих пор они были крайне консервативны, повышая выплаты лишь на 10% от роста ставок).
- Потребительское кредитование: Несмотря на то, что потребители все еще выглядят «полными наличных», наблюдаются первые признаки ухудшения в сегментах «near-prime» и субпрайм-кредитования.
По мнению собеседников, текущая ситуация напоминает классический кредитный цикл, где компании, называющие себя «технологическими», на деле оказываются лишь продавцами кредита, что делает их крайне уязвимыми при изменении экономической конъюнктуры.
