В очередном выпуске подкаста The Compound and Friends ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с гостем Дэном Макмертри обсуждают банковский кризис 2023 года, судьбу Credit Suisse и риски шорт-позиций. Участники анализируют, как цифровые технологии ускорили банковские паники и почему современный рынок превратился в «ножевой бой», где пассивные инвестиции остаются доминирующей силой.
🏦 Крах Credit Suisse и системные риски 2:21
Обсуждение началось с критической ситуации вокруг Credit Suisse, чьи кредитные дефолтные свопы (CDS) резко выросли, сигнализируя о высоком риске дефолта . Джош Браун отмечает, что, несмотря на панику вокруг Credit Suisse, другие европейские гиганты, такие как UBS, Deutsche Bank и BNP Paribas, не демонстрируют аналогичных признаков стресса, что может указывать на отсутствие немедленного заражения всей системы .
Ключевые факты о Credit Suisse:
- Активы: На конец 2022 года активы банка составляли $574 млрд, что на 37% меньше, чем $912 млрд в 2020 году .
- Управление капиталом: Подразделение по управлению активами контролирует еще $1,7 трлн .
- Госзаем: Банк получил кредитную линию в размере $54 млрд от Национального банка Швейцарии для стабилизации ситуации .
По мнению Джоша Брауна, Credit Suisse долгое время был «плохим банком», вовлеченным в многочисленные скандалы: от отмывания денег болгарской наркомафии до связей с рухнувшими фондами Greensill и Archegos . Дэн Макмертри добавляет, что существует большая разница между продолжением работы банка под прежним именем и сохранением стоимости для акционеров и держателей облигаций — в сценариях спасения последние часто теряют всё .
📉 Механика банковского кризиса: ловушка процентных ставок 8:51
Дэн Макмертри объясняет фундаментальную проблему, с которой столкнулись банки из-за роста ставок ФРС. Традиционная модель «занимай дешево на короткий срок, инвестируй дорого на долгий» дала сбой.
Основные тезисы Макмертри о состоянии банков:
- Проблема депозитов: Раньше банки почти ничего не платили по чековым счетам. Теперь вкладчики переводят деньги в фонды денежного рынка под 4–5% .
- Инверсия маржи: Банки вынуждены платить 4–5%, чтобы удержать депозиты, в то время как их старые активы (облигации, займы) приносят лишь 2–3% .
- Кредитное сжатие: Если ситуация не стабилизируется, доступность кредитов для экономики резко сократится, что Макмертри называет главным «медвежьим» риском .
Джош Браун подчеркивает роль технологий: современный банковский набег происходит мгновенно . Если 20 лет назад для перевода денег нужно было физически посещать отделения, то теперь $40 млрд могут покинуть банк за 24 часа через мобильное приложение, пока клиент «сидит в ванне» .
🗡️ Шорт-селлинг: «Психологическая черная дыра» 32:51
Дэн Макмертри, как управляющий хедж-фондом, делится глубоким анализом стратегий коротких продаж. По его словам, шорт-селлинг — это не просто ставка против компании, а тяжелейшее психологическое испытание .
Аргументы Макмертри против участия розничных инвесторов в шортах:
- Конспирация против вас: Когда вы покупаете акцию, вы надеетесь на успех. Когда шортите — буквально каждый сотрудник и партнер компании работает против вас .
- Риск неограниченных убытков: Короткая позиция в 1% может превратиться в убыток 50% фонда, если акция внезапно взлетит на 150-кратную величину, как это было с Volkswagen .
- Стоимость займа: Шортисты платят проценты за заимствование акций. В случае с «мемными» акциями ставка может достигать 60% годовых .
Макмертри утверждает, что лучшие шорты — это не обязательно ставки на мошенничество или крах, а позиции против переоцененных компаний, чьи доходы и маржа достигли пика и начнут снижаться в ближайшие два года . Он называет шорт-селлинг «игрой с Game of Thrones-вайбом», где такие фигуры, как Илон Маск, побеждают вопреки всему .
🎢 Пассивное инвестирование и «эффект 401k» 48:23
Участники обсуждают, почему рынки стали более волатильными и почему глубокие падения (как в 2018 или 2020 годах) быстро выкупаются. Джош Браун продвигает тезис о «перманентном биде» (постоянном спросе) со стороны пенсионных накоплений (401k) .
Тезисы дискуссии о пассивном управлении:
- Неизбежность потоков: Триллионы долларов автоматически поступают на рынок каждые две недели через зарплатные отчисления, независимо от действий ФРС или заголовков новостей .
- Смерть активного управления: С каждой волной волатильности активные менеджеры «паникуют на дне», теряя долю рынка в пользу гигантов вроде Vanguard и BlackRock .
- Отсутствие дилидженса: По мнению Макмертри, когда доходность облигаций была около нуля, инвесторы не могли позволить себе тратить деньги на тщательную проверку рисков (дилидженс), что привело к накоплению скрытых проблем в системе .
🛡️ Барни Фрэнк и конспирология вокруг Signature Bank 1:00:12
Одной из самых спорных тем стало закрытие Signature Bank. Барни Фрэнк, соавтор закона Додда — Фрэнка и член совета директоров Signature, утверждает, что регуляторы «выстрелили банку в голову», чтобы подать сигнал криптоиндустрии .
Позиции участников:
- Барни Фрэнк (через цитаты): Банк был платежеспособен, но его закрыли, используя как «плакатную модель» для устрашения тех, кто работает с криптовалютами .
- Дэн Макмертри: Политики в советах директоров часто не знают всей полноты картины. Вполне возможно, что регуляторы нашли признаки отмывания денег или чего-то более серьезного, что не связано с криптой напрямую .
- Джош Браун: Правительство США в данный момент настроено крайне недружелюбно к криптоактивам, что подпитывает подобные теории .
📚 Рекомендации и культура 1:06:48
В завершение выпуска участники поделились личными рекомендациями:
- Фильмы: Джош Браун хвалит триллер «Беглец» (The Fugitive) с Харрисоном Фордом , а Дэн Макмертри называет «Без лица» (Face/Off) с Кейджем и Траволтой «величайшим фильмом в истории» за его безумную энергетику и отсутствие компьютерной графики .
- Книги: Макмертри настоятельно рекомендует новую книгу Рика Рубина «The Creative Act: A Way of Being» (в контексте инвестирования как ремесла) .
- Подкасты: Упомянуты выпуски Acquired про LVMH и историю Бернара Арно , а также выпуск Animal Spirits с доктором Дэвидом Келли из JP Morgan .
