В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged Алан Данн и Йоэль Гаит обсуждают скрытые механизмы извлечения прибыли на финансовых рынках. В центре внимания — стратегии торговли кривой доходности, анализ структуры валютного рынка на основе эксклюзивных данных Банка Англии и переосмысление роли системных стратегий (CTA) в классическом портфеле институционального инвестора.
📈 Торговля кривой: как найти тренд внутри спреда 10:00
Обсуждение началось с анализа работы Морица из компании Takahi Capital под названием «Don't just trend it, curve it» . Основная идея заключается в том, что инвесторам не стоит ограничиваться торговлей линейными инструментами (например, просто кукурузой или медью). Вместо этого эксперты предлагают обратить внимание на «кривую» — разницу между контрактами с разными датами поставки .
Йоэль Гаит подчеркивает, что фьючерсные контракты на один и тот же товар с разными сроками исполнения — это фактически разные объекты. Например, кукуруза с поставкой сейчас и в декабре зависит от разных урожаев, а медь может реагировать на локальные тарифные изменения, которые затронут ближний контракт, но не коснутся долгосрочных поставок .
Ключевые тезисы по торговле спредами:
- Волатильность фронтальной части: Передняя часть кривой (ближние контракты) всегда более волатильна и чувствительна к макроэкономическим новостям .
- Концентрация ликвидности: Большинство спекулянтов и алгоритмов работают с ближними контрактами, что создает там избыточный шум, в то время как дальние контракты больше отражают реальный спрос и предложение .
- Взрывные прорывы: Спреды могут долго находиться в боковом движении, но их «прорывы» (breakouts) обычно происходят крайне интенсивно и агрессивно .
Гаит предупреждает о рисках: из-за низкой естественной волатильности спредов многие трейдеры используют чрезмерное кредитное плечо, чтобы сделать позицию значимой для портфеля . По его мнению, это путь к катастрофе, аналогичный краху фонда LTCM . Вместо этого он рекомендует ждать структурных сбоев (засуха, авария на НПЗ в Мексиканском заливе, торговые пошлины), когда волатильность спреда сама вырастает до уровней, позволяющих торговать с разумным плечом .
🗺️ Топография валютного рынка: взгляд изнутри Банка Англии 37:19
Собеседники подробно разобрали масштабное исследование Банка Англии «Topography of FX derivative market» . Уникальность документа в том, что регуляторы использовали неанонимизированные данные о 100 миллионах транзакций на лондонском рынке с 2015 по 2020 год .
По словам Гаита, этот отчет обнажает реальную «среду обитания» различных игроков:
- Маркет-мейкеры: Работают в ультра-краткосрочном сегменте (до одной недели), постоянно балансируя риски .
- Хедж-фонды и управляющие активами: Концентрируются на горизонте от одного до трех месяцев, привязываясь к датам экспирации IMM-контрактов .
- Нефинансовые корпорации (хеджеры): Занимают дальний конец кривой (2–3 года), используя валютные свопы для защиты реальных денежных потоков .
Гаит отмечает поразительную концентрацию рынка: топ-5 дилеров и маркет-мейкеров фактически контролируют всю ликвидность . Это резко контрастирует с ситуацией 20-летней давности, когда количество активных банков-участников было значительно больше .
📊 Системные инвесторы против Vanguard: в чем ошибка аллокаторов 50:55
В заключительной части Гаит проанализировал подход крупных институциональных инвесторов к распределению активов. Он упомянул недавний прогноз Vanguard, рекомендующий модель 70/30 (облигации/акции) на следующее десятилетие из-за завышенных оценок фондового рынка .
Гаит указывает на фундаментальную проблему: большинство моделей аллокации (таких как VMA от Vanguard) основаны на среднем возврате к значению (mean reversion) . Если акции сильно выросли за месяц, модель автоматически снижает прогноз доходности на следующие 10 лет и рекомендует сократить позицию. При этом трендовые стратегии (CTA), напротив, будут наращивать позицию в растущем активе .
Основные выводы по управлению портфелем:
- CTA как динамический модуль: Гаит считает, что стратегии следования за трендом не должны рассматриваться как отдельная «ставка». Они должны быть интегрированы в процесс аллокации для автоматической корректировки экспозиции на коротких горизонтах (3 месяца), которые «невидимы» для долгосрочных моделей .
- Нулевая корреляция: Причина, по которой аллокаторы часто исключают CTA из своих расчетов беты — невозможность предсказать их позиционирование в моменте, что и делает их идеальным диверсификатором .
- Психологический аспект: В то время как долгосрочным инвесторам Гаит иронично советует «купить индекс и идти играть в гольф», системные стратегии выполняют грязную работу по защите портфеля от резких разворотов, которые долгосрочные модели просто игнорируют .
В финале Йоэль Гаит упомянул, что хотя он не ожидает, что Vanguard или Morgan Stanley немедленно внедрят его методику, понимание разницы между долгосрочными ожиданиями роста и краткосрочными рыночными потоками («stock vs flow») критически важно для любого профессионального инвестора .
