В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с со-хостами (Джейсоном и Рори) ключевые события недели в мире венчурного капитала и технологий. Главными темами стали поглощение Brex, новая структура сделки по TikTok, раунд Open Evidence и экономика инференса в Anthropic, которая заставляет пересмотреть прибыльность ИИ-моделей.
💳 Сделка Brex и Capital One: Конец эры «высокомерного финансирования» 1:11
Одним из самых обсуждаемых событий стала покупка финтех-единорога Brex компанией Capital One за $5,15 млрд (сделка структурирована как 50% наличными и 50% акциями) . Это событие вызвало неоднозначную реакцию в индустрии: от восхищения результатом основателей до критики из-за падения оценки.
Анализ сделки и «налог на чувства»:
- Оценка: Сделка закрыта на уровне $5,15 млрд, что значительно ниже оценки в $12 млрд, полученной компанией в 2021 году .
- Результат: По мнению Джейсона, для основателей, построивших бизнес с нуля до $5 млрд к 30 годам, это героический результат . Однако Рори отмечает, что существует «странное чувство» разочарования из-за разрыва между обещаниями 2021 года и реальностью 2024-го.
- Тезис о финансировании: Джейсон ввел термин «hubristic financing» (высокомерное финансирование) . Компании вроде Brex в 2021 году обещали захватить весь рынок корпоративных финансов, что оправдывало гигантские раунды. Но при выходе основателям приходится платить «однодневный налог» в виде плохих заголовков в прессе, в то время как $5 млрд остаются с ними навсегда .
Последствия для конкурентов (Ramp):
- Ramp оценивается в $32 млрд, имея выручку (run rate) около $1 млрд .
- Если применить мультипликатор Capital One для Brex (примерно 7x к выручке в $700 млн), то оценка Ramp должна быть ближе к $7–15 млрд .
- По мнению участников дискуссии, инвесторам Ramp стоит пересмотреть свои ожидания: M&A выход для них теперь практически невозможен, остается только путь к IPO .
🎵 TikTok: Политическая сделка и экономическая выгода 15:10
Ситуация с TikTok в США переходит в финальную стадию: американские инвесторы получат 80% компании, в то время как алгоритм останется под контролем китайских владельцев .
Ключевые детали:
- Экономика: Выручка TikTok в США составляет около $15–16 млрд. Сделка оценивается примерно в 1x выручки, что собеседники называют «невероятно дешевым» приобретением для «самого аддиктивного приложения в мире» .
- Участники: В сделке участвуют Oracle и суверенные фонды ОАЭ .
- Вопросы без ответов: Спикеры выразили недоумение, почему в сделке не участвуют такие гиганты, как Sequoia или Andreessen Horowitz (a16z), учитывая, что это фактически «бесплатные деньги» . Рори провел аналогию со сделкой Silver Lake по покупке Skype у eBay, которая принесла 3x прибыли за 14 месяцев .
🤖 Anthropic и экономика инференса: ИИ становится дороже 18:40
Расходы Anthropic на инференс (выполнение запросов пользователей) оказались на 23% выше ожидаемых . Это поднимает вопрос о наличии эффекта масштаба в ИИ.
Динамика маржинальности:
- В прошлом году валовая маржа Anthropic составляла минус 94%.
- В текущем году она поднялась до положительных 40% .
- Целевой показатель в 70–80%, типичный для традиционного ПО (SaaS), пока остается недостижимым .
Проблема «последнего гвоздя» для SaaS:
Джейсон выразил серьезную обеспокоенность судьбой зрелых B2B-компаний (с выручкой $50–200 млн). Они создали ИИ-агентов, чтобы оставаться конкурентоспособными, но стоимость инференса может их разорить .
- Пример: Если взаимодействие с агентом стоит $2,50, а компании нужно 50 млн таких взаимодействий, ей требуется $100 млн только на облачные вычисления, что может превышать всю её выручку .
- Вывод: Те, кто не сможет доказать ценность агента на уровне «замены 20 сотрудников» и поднять цену до $10–20 тысяч в месяц, рискуют исчезнуть .
📈 Раунд Open Evidence и рынок медицинского ИИ 39:06
Компания Open Evidence привлекла раунд при оценке $12 млрд, возглавляемый Thrive и DST . В начале года компания оценивалась всего в $1 млрд.
Инвестиционный тезис:
- Продукт: ИИ-инструмент для поддержки принятия медицинских решений врачами (HIPAA-комплаенс, доступ только для профессионалов) .
- Бизнес-модель: Продажа рекламы фармацевтическим компаниям внутри инструмента.
- Рынок (TAM): Расходы фармкомпаний на рекламу в США составляют $20–30 млрд в год. Из них прямая реклама врачам — около $2–3 млрд .
- Позиция участников: Спикеры считают сделку оправданной, так как основатель имеет безупречный опыт (продал Kenshoo компании S&P), а выручка компании выросла в 10 раз за год .
🏛️ Венчур как класс активов: Отчет a16z и вопрос преемственности 48:50
Andreessen Horowitz (a16z) опубликовал отчет, согласно которому 2/3 всей выручки частных компаний в сфере ИИ генерируется компаниями из их портфеля (OpenAI, DataBricks, Cursor, Harvey, Replit) .
Ключевые дискуссии:
- Масштабируемость: Гарри Стеббингс задал вопрос, является ли венчур теперь полноценным классом активов, который может быть в 10 раз больше (тезис Гарри Тана из YC) . Рори считает, что избыток капитала портит доходность .
- Преемственность: Участники обсудили, сможет ли a16z сохранить доминирование, если Марк Андриссен или Бен Хоровиц отойдут от дел. Рори полагает, что фирма успешно трансформируется в «инвестиционный банк», где институциональная структура важнее личностей .
🔔 IPO: Успех EquipmentShare и провал Wealthfront 57:25
Рынок IPO демонстрирует крайнюю избирательность.
Контрастные примеры:
- EquipmentShare: Оценка $8 млрд, рост выручки 47% при доходе в $4 млрд, прибыльность. Акции подскочили на 33% после выхода . Собеседники назвали это «образцовым, легким IPO» .
- Wealthfront: Цена акций упала на 36% после IPO. Текущая капитализация — около $1,3 млрд . Рынок посчитал компанию «недостаточно масштабной» (subscale) для публичности .
Мнение о «расчистке затора»: Спикеры сошлись во мнении, что в 2026–2027 годах мы увидим волну «вынужденных» IPO единорогов 2021 года по ценам ниже их частных раундов. Это необходимо для обеспечения ликвидности инвесторов .
🎖️ Salesforce: SAS ещё жив 1:12:15
Финальным аккордом обсуждения стал контракт Salesforce с Армией США на $5,6 млрд на 10 лет . По мнению Гарри Стеббингса, это доказывает, что традиционные «системы записи» (systems of record) не будут легко заменены новыми ИИ-стартапами. Корпорациям выгоднее надстраивать ИИ над уже существующими данными и процессами, чем перестраивать всё с нуля .
