На финансовом рынке наступил период «рыночной веры и конформизма», когда успех порождает новый успех, а скептицизм становится дефицитным ресурсом. В этом выпуске подкаста We Study Billionaires Джим Грант (Jim Grant), основатель Grant's Interest Rate Observer и признанный финансовый историк, анализирует текущие признаки эйфории на рынках акций, криптовалют и золота, проводя параллели с величайшими пузырями прошлого.
📉 Признаки «рыночной вершины»: эйфория против реальности 1:47
Джим Грант, анализирующий рынки с 1983 года, отмечает, что текущая ситуация в октябре 2024 года (в транскрипте ошибочно указан 2025 год) демонстрирует классические симптомы безрассудства и «декадентских финансов» . По мнению аналитика, мы находимся на этапе формирования крупной рыночной вершины, характеризующейся следующими факторами:
- Исторические оценки: Индекс S&P 500 торгуется с коэффициентом CAPE (циклически скорректированная цена к прибыли) выше 40. Это второй по величине показатель в истории после пузыря доткомов (44,2 в 1999 году) .
- Концентрация капитала: Группа компаний «Великолепная семерка» теперь обеспечивает 31% всех капитальных затрат индекса S&P 500, по сравнению с 19% в конце 2019 года .
- Психология инвесторов: На рынке доминируют люди, которые знают только одно — «рынки всегда растут» .
Джим Грант подчеркивает, что хотя предсказать точный момент краха невозможно, текущая эйфория напоминает ему период перед крахом 1929 года или пузырь 2000-х .
🤖 Искусственный интеллект: гонка чековых книжек 31:01
Современный ажиотаж вокруг ИИ Джим Грант сравнивает с «соревнованием по выписыванию чеков» . Ожидается, что такие гиганты, как Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle и Coreweave, потратят на капитальные вложения $382 млрд в текущем году — это в три раза больше, чем в 2023 году .
Аргументы Гранта относительно ИИ-бума:
- Параллели с прошлым: Текущая ситуация напоминает пузырь оптоволокна конца 1990-х, когда компании прокладывали кабели в землю без реального спроса .
- Проблема окупаемости: По словам Дэвида Розенталя (David Rosenthal), четвертого сотрудника Nvidia, существует огромный разрыв между инвестициями в дата-центры (размером с остров Манхэттен) и готовностью клиентов платить за конечный продукт .
- Сезонность спроса: Грант иронично замечает, что спрос на ИИ падает весной, когда студенты уходят на каникулы, так как «кому еще так остро и постоянно нужна потребность в плагиате?» .
Аналитик полагает, что технология ИИ со временем принесет плоды, но текущие темпы инвестиций неизбежно приведут к панике и краху из-за избыточных мощностей .
🪙 Биткоин и «криптозависимая» Уолл-стрит 12:47
Несмотря на цену Bitcoin в районе $116 000 (на момент записи) и капитализацию крипторынка свыше $4 трлн, Джим Грант сохраняет крайний скептицизм .
Ключевые тезисы Гранта о криптовалютах:
- Фундаментальная оценка: По мнению Гранта, «наиболее эффективная цена для биткоина — ноль» .
- Институциональное принятие: Тот факт, что Vanguard рассматривает возможность запуска крипто-ETF, Грант называет признаком того, что истеблишмент просто следует за растущим графиком, игнорируя предупреждения основателя Vanguard Джека Богла, призывавшего избегать биткоина «как чумы» .
- Связь с политикой: Грант утверждает, что текущая администрация США (в контексте выборов) активно продвигает криптоактивы, что он считает «самым скамным явлением» .
Собеседник Гранта, Дэвид Розенталь, в своем выступлении на конференции Grant's также атаковал технологические претензии биткоина. Он утверждает, что развитие квантовых вычислений позволит быстро взломать ключи к 20% потерянных или невостребованных биткоинов .
🏦 Частный капитал и ловушка «демократизации» 21:52
Особое внимание Грант уделяет сектору Private Equity (частный капитал) и Private Credit (частное кредитование). Он цитирует инвестора Нейта Коппикара (Nate Koppikar), который утверждает: «В финансах, когда вы слышите слово "демократизация", прячьте свой кошелек» .
Проблемы сектора по мнению участников дискуссии:
- Искажение оценки: Частные фонды не проводят переоценку активов (mark-to-market) в реальном времени, что создает иллюзию стабильности по сравнению с волатильным публичным рынком .
- Рост ставок: Компании, купленные в эпоху нулевых ставок, теперь вынуждены обслуживать долги под 10–12% вместо 3% .
- Кризис ликвидности: Институциональные инвесторы (университетские эндаументы) не получают возврата капитала и вынуждены продавать свои доли на вторичном рынке со значительными дисконтами .
Грант считает, что попытка продать эти инструменты розничным инвесторам («демократизация») — это признак отчаяния управляющих, чьи стратегии перестали работать в условиях нормализации процентных ставок .
📉 Долговая яма и «болезнь управления» экономикой 48:56
Мировая экономика «тонет в долгах». Инвестор в золото Пьер Лассонд (Pierre Lassonde) привел на конференции шокирующие данные: мировой долг вырос с $16 трлн в 1980 году до $314 трлн в 2024 году .
Джим Грант выделяет следующие риски:
- Скорость заимствований: США потребовалось 222 года, чтобы накопить тот объем долга, который администрации Байдена и Трампа создали менее чем за 8 лет .
- Дефицит в хорошие времена: Грант указывает на аномалию: правительство США имеет дефицит бюджета в 6–7% ВВП при полной занятости и растущем рынке, что свидетельствует о крайне плохом управлении государственными финансами .
- Инфляция как симптом: Ссылаясь на немецкого экономиста Вильгельма Рёпке, Грант называет инфляцию «управленческой болезнью национальной экономики», возникающей из-за попытки общества потреблять больше, чем оно производит .
🥇 Золото как «тихая» альтернатива 1:06:32
На фоне рыночного безумия золото приближается к отметке $4000 за унцию . Грант отмечает, что в отличие от биткоина, участие широкой публики в ралли золота пока остается сдержанным, что может указывать на дальнейший потенциал роста .
Аргументы в пользу золота:
- Отсутствие кредитного риска: Золото — это деньги, которые не являются чьим-то обязательством .
- Потеря доверия к доллару: Джим Грант полагает, что попытки политизировать Федеральную резервную систему и бесконечные заимствования казначейства подрывают статус доллара как резервной валюты .
- Защита от инфляции: Грант напоминает, что бумажный доллар никогда не восстанавливает покупательную способность, потерянную в периоды инфляции .
📖 Уроки истории: Берк, Фокс и финансовая дисциплина 1:19:40
В завершение беседы Джим Грант обсуждает свою новую книгу «Друзья до конца» (Friends Until the End), посвященную Эдмунду Берку и Чарльзу Джеймсу Фоксу — великим британским ораторам XVIII века.
- Моральное мужество: Берк защищал права тех, у кого не было власти, будь то жители колонизированной Индии или преследуемые меньшинства в Британии .
- Личная финансовая катастрофа: Несмотря на величие мысли, и Берк, и Фокс были «абсурдно плохи с деньгами» . Фокс проигрывал состояния в карты и кости, а Берк всю жизнь боролся с долгами, пытаясь содержать свое поместье .
- Отношение к риску: История Фокса, который мог проиграть все до последнего шиллинга и после этого спокойно читать латинских поэтов, поражает Гранта своей «безмятежностью перед лицом руины» .
Главный вывод Джима Гранта из изучения истории: человеческая природа неизменна. Люди всегда склонны к излишествам, а рынки — лучший дисциплинарный механизм, который рано или поздно «снимает плохих актеров со сцены» .
