В новом выпуске серии Open Interest на канале Top Traders Unplugged ведущий Мориц Зебарт обсуждает с основателем AG Capital Ассамом Гафаром философию построения долгоживущего хедж-фонда. В центре дискуссии — конец 16-летнего цикла «бычьего» рынка акций, специфика дискреционной макро-торговли и парадоксальный взгляд на социально-экономическое устройство Китая в сравнении с США.
🏗️ Фундамент бизнеса: почему хедж-фонды живут всего 5–7 лет 7:00
Ассам Гафар, основавший AG Capital в 2014 году, считает, что успех инвестиционной компании лишь на треть зависит от качества портфеля. По его мнению, структура бизнеса — это «треногая табуретка», где одинаково важны продажи (маркетинг), портфель и операционная деятельность . Большинство управляющих терпят крах, потому что фокусируются только на торговле, игнорируя бизнес-процессы.
Гафар выделяет несколько критических аспектов управления:
- Долгосрочный цикл продаж: По словам гостя, типичный цикл привлечения капитала в индустрии составляет от 3 до 10 лет, а не пару месяцев . Институциональные аллокаторы намеренно выжидают, чтобы убедиться в устойчивости менеджера, так как средний срок жизни хедж-фонда составляет всего 5–7 лет .
- Отказ от аутсорсинга: Несмотря на моду на программное обеспечение (SaaS) и удаленных помощников, Гафар настаивает на найме штатных сотрудников в США. Он признает, что нанимать специалиста на зарплату в $100 000 плюс налоги ($120 000 суммарно) в четыре раза дороже, чем использовать аутсорс за $30 000 . Однако на горизонте 10 лет штатный сотрудник окупается за счет уникальных идей и оптимизации процессов, которые не может дать сторонний сервис .
- Психологический фактор присутствия: Наличие команды в офисе создает у инвесторов подсознательное ощущение безопасности . «Мы животные, — утверждает Гафар, — когда мы видим людей в креслах, мы верим, что компания будет здесь и через 20 лет» .
📉 Стратегия «30-летнего горизонта» и макро-модели 25:34
Гафар критикует краткосрочную дискреционную торговлю (сделками на недели), считая, что на таком горизонте алгоритмы и шум неизбежно уничтожат капитал любого человека . Его подход базируется на «инвестициях», длящихся от 3 до 7 лет, и «краткосрочных идеях» на 6–9 месяцев .
Ключевые принципы формирования портфеля AG Capital:
- Светская модель (Blueprint): Гафар использует дорожную карту, основанную на смене режимов. Он выделяет 10-летние циклы доминирования акций, сменяющиеся циклами сырьевых товаров и драгметаллов, а также 20–40-летние циклы процентных ставок .
- Концентрация против диверсификации: В отличие от системных тренд-фолловеров, которые могут держать 60–80 открытых позиций, AG Capital ограничивается 2–10 инструментами (в среднем — 6) . Гафар утверждает, что при большем количестве позиций корреляция между ними (например, между соей и кукурузой или евро и фунтом) делает диверсификацию бессмысленной .
- Математика против идей: По мнению управляющего, 90% успеха на дистанции 40 лет зависят от исполнения (размер риска, точки входа и выхода), и только 10% — от самих торговых идей .
🥇 Золото и медь: перспективы структурного роста 42:03
Гафар полагает, что мы находимся лишь на втором году масштабного 8–10-летнего «бычьего» рынка золота . В отличие от цикла 2001–2011 годов, нынешнее ралли напоминает 1970-е: рынок движется вверх мощными рывками, практически не давая возможности зайти на откатах .
Для реализации этой идеи фонд использует не только фьючерсы, но и акции золотодобытчиков средней капитализации (mid-cap) с чистыми балансами и отсутствием хеджирования будущих продаж . Аналогичный подход применяется к меди и урану, где из-за низкой ликвидности фьючерсов Гафар предпочитает физические трасты или акции крупных добывающих компаний, таких как Cameco .
📉 Закат 16-летнего цикла: почему акции — это риск 59:09
Гафар придерживается выраженного «медвежьего» взгляда на американский рынок акций (S&P 500), считая, что период с 2009 года был аномально долгим светским «бычьим» рынком .
Аргументы Гафара против оптимизма в акциях:
- Укоренившаяся привычка Buy the dip: Профессионалы и ритейл-инвесторы привыкли, что любой спад выкупается, забыв, как выглядят настоящие затяжные медвежьи рынки .
- Рынок труда: Несмотря на устойчивость, в США начинают проявляться «трещины» в данных по продолжающимся заявкам на пособие по безработице .
- Ожидание «медленного кровотечения»: Гафар ищет не мгновенный крах, а циклическое падение на 35–40% в течение 15–19 месяцев, подобное периоду 2001–2003 годов, когда индекс падает без резких скачков волатильности (VIX) .
🌐 Биткоин как «выпускной клапан» 54:20
Управляющий признает, что ранее ошибочно считал Биткоин устаревшей технологией, которая обесценится . Сейчас он рассматривает BTC как важный «выпускной клапан» в условиях разрушения правопорядка и обесценивания фиатных валют в США . Тем не менее, Гафар редко торгует фьючерсами на Биткоин из-за их неэффективности: маржинальные требования бирж достигают 70–80%, а риск ценового разрыва (гэпа) в выходные делает короткие позиции слишком опасными .
🇨🇳 Китай против США: парадоксальный взгляд на капитализм 1:01:57
В завершение беседы Гафар озвучил провокационный тезис: современный Китай более капиталистичен и, в некотором смысле, более демократичен, чем США.
- О капитализме: Гафар утверждает, что в Китае господствует жесткая конкуренция — например, на рынок выходят сотни компаний по производству электромобилей, и правительство позволяет многим из них обанкротиться, прежде чем помогать лидерам . В США же рынки стали олигополистическими: в каждой отрасли (авиаперевозки, банки, страхование) доминируют 3–5 гигантов, которые получают субсидии и защиту при любом кризисе .
- О демократии: По мнению гостя, в США голоса избирателей значат меньше, чем влияние лоббистов и крупных доноров (Super PACs) . В то же время политическая система Китая вынуждена быть крайне чуткой к протестам на местах, реагируя на жалобы граждан через социальные сети и приложения, чтобы сохранить доверие населения и обеспечить экономический рост . Гафар считает, что западные стереотипы о Китае мешают объективно оценивать эффективность его модели .
