В новом выпуске программы Prof G Markets бизнес-аналитик Скотт Гэллоуэй и профессор финансов Асват Дамодаран анализируют итоги первого квартала 2024 года, уделяя особое внимание отчетности технологических гигантов и их экспансии в сферу искусственного интеллекта. Эксперты обсуждают, почему выплата дивидендов компаниями Meta и Google является сигналом «взросления», как концентрация капитала в руках «Великолепной семерки» меняет ландшафт венчурных инвестиций и почему инвесторы склонны игнорировать катастрофические риски.
📈 Обзор рыночных индикаторов и макроэкономический контекст 2:45
В начале обсуждения Эд Элсон и Скотт Гэллоуэй зафиксировали текущее состояние рынка: индекс S&P 500 продемонстрировал рост, в то время как биткоин показал снижение, а доходность 10-летних казначейских облигаций упала . Основное внимание ФРС США по-прежнему сосредоточено на инфляции, которая замедляется медленнее, чем ожидалось, что заставило регулятора сохранить процентные ставки на прежнем уровне .
Ключевые события недели:
- ФРС и процентные ставки: По словам Скотта Гэллоуэя, ожидания рынка резко изменились: если раньше прогнозировалось пять-шесть снижений ставки в 2024 году, то теперь фьючерсы указывают лишь на одно .
- Минимальная зарплата в Калифорнии: Рост минимальной оплаты труда в фастфуд-индустрии до 20 долларов в час привел к повышению цен в Wendy's, Chipotle и Chick-fil-A на 10% .
- Венчурный капитал: Фирма General Catalyst близка к привлечению 6 млрд долларов, а Andreessen Horowitz — 7,2 млрд долларов, что подтверждает тренд на концентрацию капитала .
- Легализация марихуаны: Администрация Байдена предложила перевести марихуану из Списка I (опасные наркотики) в Список III (вещества с медицинским применением), что вызвало резкий рост акций каннабис-компаний, таких как Tilray (+40%) и Canopy Growth (+80%) .
Скотт Гэллоуэй полагает, что повышение минимальной зарплаты — это правильный шаг, несмотря на рост цен. Он аргументирует это тем, что каждый дополнительный доллар в кармане низкооплачиваемого работника дает мультипликативный эффект для экономики в 1,21 доллара, так как эти деньги немедленно тратятся . Кроме того, Гэллоуэй считает, что подорожание фастфуда может стать косвенным решением проблемы ожирения в США .
🤖 Искусственный интеллект: битва за данные и вычислительные мощности 17:47
Асват Дамодаран подчеркивает, что успех в области ИИ сегодня определяется не только алгоритмами, но и доступом к двум критическим ресурсам: колоссальным объемам данных и огромным вычислительным мощностям .
По мнению профессора, Google и Amazon обладают естественным преимуществом в этой гонке:
- Эксклюзивные данные: У этих компаний накоплен огромный массив информации о поведении пользователей за последние 15 лет .
- Инфраструктурные расходы: Объем капитальных вложений (CapEx) в облачные сервисы и центры обработки данных поражает воображение. За последний квартал Google потратила на эти цели 12 млрд долларов, а Amazon и Microsoft — по 14 млрд долларов каждая .
Асват Дамодаран отмечает, что ИИ усиливает эффект «победитель получает всё». В отличие от предыдущих технологических волн, где прорыв часто совершали аутсайдеры, в сфере ИИ новым игрокам крайне сложно конкурировать с гигантами из-за непомерно высокого порога входа по стоимости инфраструктуры .
👔 «Эра Dockers»: что значат дивиденды Meta и Google 21:24
Одним из самых значимых событий квартала Асват Дамодаран называет решение Meta и Google начать выплату дивидендов. Профессор использует метафору смены гардероба: если раньше эти компании носили «рваные джинсы» (стадия бурного роста), то теперь они надели «брюки-хаки» (стадия зрелости) .
Основные выводы Асвата Дамодарана о дивидендах:
- Признание зрелости: Это внутреннее признание того, что эпоха легкого 20-процентного ежегодного роста доходов подходит к концу .
- Смена инвесторов: Выплата дивидендов привлекает более стабильных, стоимостных инвесторов (value investors) и отсеивает тех, кто воспринимает рынок как казино .
- Сигнал рынку: Обычно рост прибыли компаний достигает пика за два квартала до объявления дивидендов, после чего темпы роста замедляются .
Скотт Гэллоуэй соглашается, отмечая, что это эффективный способ возврата капитала акционерам, когда компания больше не может найти новые направления для инвестиций, обеспечивающие ту же доходность, что и основной бизнес .
🏰 Кризис корпоративного управления и «доброкачественные диктатуры» 33:47
Собеседники выразили серьезную озабоченность состоянием корпоративного управления в технологическом секторе. Асват Дамодаран утверждает, что «корпоративное управление в тех-компаниях мертво» .
Профессор выделяет несколько проблем:
- Акции двух классов: Начало этому тренду положил выход Google на IPO в 2004 году, когда основатели сохранили за собой решающие голоса. Инвесторы закрыли на это глаза, пока цена акций росла .
- Бессрочный контроль: Пример Марка Цукерберга в Facebook — это фактически диктатура. Дамодаран иронично замечает, что покупать акции Facebook и жаловаться, что Цукерберг вас не слушает — это «как выйти замуж за Кардашьян и удивляться, что за вами повсюду ходят камеры» .
- Переплетение советов директоров: Эд Элсон указывает на «инцестуальный» характер ИИ-индустрии, где одни и те же люди (например, Рид Хоффман или Бретт Тейлор) одновременно занимают посты в советах директоров конкурирующих компаний или инвестируют в них .
🎬 Драма Paramount и судьба традиционных медиа 37:02
Ситуация вокруг Paramount Global, где контролирующий акционер Шерри Редстоун заблокировала ряд сделок и способствовала уходу гендиректора Боба Бэкиша, служит для участников дискуссии примером провала системы управления .
Асват Дамодаран считает происходящее «трагедией», корни которой уходят в решения 80-х годов, когда Самнеру Редстоуну дали неограниченную власть . По мнению профессора, Paramount станет токсичным активом для любого покупателя из Big Tech до тех пор, пока Шерри Редстоун сохраняет контроль .
В то же время эксперты видят потенциал в других игроках:
- Warner Bros. Discovery: Дамодаран считает компанию интересной для инвестиций, так как она торгуется по низким мультипликаторам и у неё нет «эффекта Шерри Редстоун» .
- Контент vs Платформы: Несмотря на огромные бюджеты Netflix, Disney и Warner Bros. всё еще лучше умеют создавать качественный контент, полагает гость .
- PayPal: Дамодаран добавил эту компанию в свой список наблюдения, так как рыночные настроения в отношении неё стали чрезмерно негативными, что может создать возможность для покупки .
🌋 Катастрофические риски: почему инвесторы их игнорируют 49:38
В завершение беседы Асват Дамодаран поделился размышлениями о своей недавней статье о катастрофических рисках. Поводом стал запрос из Исландии об оценке курорта Blue Lagoon, которому угрожает извержение вулкана .
Профессор пришел к выводу, что инвесторы склонны полностью отрицать экзистенциальные угрозы:
- Психология выживания: В случае реальной катастрофы (как в фильме «Безумный Макс») состояние портфеля акций не будет иметь значения .
- Личный пример: Сам Дамодаран живет в доме в двух кварталах от океана на линии тектонического разлома, фактически игнорируя риск цунами или землетрясения при оценке собственной недвижимости .
- Климатический дискурс: Профессор полагает, что проповеди о климатической катастрофе не работают, так как люди парализованы страхом. Более эффективным подходом было бы давать надежду и предлагать конкретные изменения .
