На ежегодном собрании акционеров Daily Journal в 2019 году Чарли Мангер, которому на тот момент исполнилось 95 лет, представил глубокий анализ текущего состояния финансовых рынков, трансформации собственного бизнеса и фундаментальных принципов рационального мышления. Встреча стала не просто корпоративным отчётом, а мастер-классом по долгосрочному инвестированию, в котором Мангер затронул темы от превосходства индексных фондов до этических стандартов в бизнесе и перспектив китайского рынка.
🏛️ Трансформация Daily Journal: от газеты к программному обеспечению 4:10
Чарли Мангер охарактеризовал Daily Journal как небольшую операцию, состоящую из двух принципиально разных сегментов . Первый — традиционная юридическая газета, которая приносит около 1 млн долларов прибыли до налогообложения в год, но её доходы неуклонно сокращаются . Второй сегмент — бизнес по производству программного обеспечения для автоматизации судов и государственных учреждений, который Мангер считает гораздо более перспективным по количеству клиентов и сотрудников .
По словам спикера, разработка софта для судов — это «медленный и изнурительный бизнес», который отпугивает гигантов индустрии из-за огромной бюрократии и сложности внедрения в различных штатах и странах . Мангер сравнил текущее состояние софтверного подразделения с фармацевтической компанией, у которой «в разработке находятся семь отличных лекарств» . Ключевые факты о подразделении:
- География экспансии: Австралия, Канада и ряд штатов США (включая Калифорнию) .
- Главный конкурент: Tyler Technologies, компания, котирующаяся на NYSE и значительно превосходящая Daily Journal по размеру .
- Сложность: Работа требует постоянного технического консалтинга и адаптации под нужды конкретных штатов, а не просто «штамповки копий ПО» .
Мангер подчеркнул, что Daily Journal удаётся конкурировать с гигантами благодаря огромному терпению и финансовой устойчивости, а также руководству 80-летнего Джерри Зальцмана, без которого, по мнению Чарли Мангера, проект бы провалился .
🧠 Парадокс «здравого смысла» и ловушки высокого IQ 9:14
Одной из центральных тем выступления стал дефицит рациональности в инвестиционном мире. Чарли Мангер отметил, что успех Berkshire Hathaway и Daily Journal основан не на сверхсложных стратегиях, а на «необычном здравом смысле» .
Спикер привёл пример крупной инвестиционной фирмы, которая пыталась создать «формулу успеха», объединив по одной лучшей идее от своих самых блестящих сотрудников — выпускников Гарварда и Уортона . По мнению Мангера, эта идея, казавшаяся логичной, с треском провалилась трижды . Он сравнил этих инвесторов с алхимиками прошлого, которые пытались превратить свинец в золото, полагая, что набор «лучших идей» автоматически обеспечит доходность выше рынка .
Чарли Мангер утверждает, что рациональность в инвестициях труднодостижима по нескольким причинам:
- Образовательная система: По мнению спикера, в гуманитарных факультетах элитных вузов профессора часто ошибаются, а 90% из них придерживаются крайне левых взглядов .
- Слепое следование авторитетам: Мангер определяет «правильное образование» как способность понять, в какой момент профессор прав, а в какой — ошибается .
- Отказ от признания реальности: Профессиональное сообщество часто игнорирует факты, которые не вписываются в их привычную модель заработка .
📉 Упадок активного управления и победа индексов 13:54
Чарли Мангер констатировал «ужасную вещь», произошедшую с классом инвестиционных консультантов: появление индексных фондов, которые обыгрывают почти всех активных управляющих . По его оценке, разница в доходности между активными и пассивными фондами примерно равна операционным издержкам и затратам на транзакции .
Основные тезисы Мангера о состоянии индустрии:
- Кризис полезности: Целая профессия получает огромные гонорары за результат, который не превышает рыночные показатели .
- Отрицание: Инвестиционные компании справляются с этой проблемой методом психологического отрицания, продолжая делать то же самое из года в год .
- Стоимость жизни в финансах: Управляющие в Нью-Йорке вынуждены держаться за комиссии, так как только плата за дошкольное образование ребёнка на Манхэттене составляет около $50,000 в год .
Мангер полагает, что индексное инвестирование продолжит работать лучше, чем активный выбор акций для большинства людей, хотя признаёт, что если в индексы уйдут абсолютно все, система перестанет функционировать .
🎣 Правила «рыбалки»: концентрация и китайский рынок 18:27
Секрет успеха Berkshire Hathaway и Daily Journal, по мнению Чарли Мангера, заключается в том, что они «пытались делать меньше» . Вместо того чтобы пытаться знать всё обо всех отраслях, они фокусировались на нескольких вещах, в которых были абсолютно уверены .
Мангер выделил два главных правила успешного инвестирования («правила рыбалки»):
В качестве примера идеального инвестора он привёл Ли Лу (Li Lu), которого назвал «китайским Уорреном Баффеттом» . Ли Лу успешно инвестирует в Китай, потому что этот рынок не так перенаселён конкурентами, как американский, и там всё ещё встречаются «очаги невежества», дающие преимущество . Мангер утверждает, что лучшие компании Китая сейчас стоят дешевле, чем лучшие компании США .
Спикер также подверг резкой критике идею чрезмерной диверсификации для профессионалов. По его мнению, если вы живете в растущем городе и владеете долями в трёх лучших предприятиях этого города, вы уже достаточно диверсифицированы . Использование «Формулы Келли» (Fortune's Formula) математически подтверждает, что при наличии явного преимущества нужно делать крупные ставки на немногие возможности .
🐎 Этика бизнеса: почему «высокая дорога» не многолюдна 31:51
Мангер посвятил значительную часть выступления моральным аспектам ведения бизнеса. Он рассказал историю о ветеринаре, который посоветовал клиенту продать опасную и порочную лошадь в тот момент, когда она ведет себя хорошо, не предупреждая покупателя о проблемах . По мнению Мангера, именно так ведут себя многие участники индустрии прямых инвестиций (private equity), используя фальшивые прогнозы инвестбанкиров для продажи сомнительных активов .
Ключевые принципы этики по Мангеру:
- Принцип Гранта Макфаддена: Нужно быть клиентом, который не создает проблем юристу, ведет себя честно с сотрудниками и поставщиками, и вовремя выходит из сомнительных сделок .
- Честное ценообразование: Во время ипотечного кризиса Daily Journal могла бы поднять цены на публикацию уведомлений о лишении прав собственности и заработать десятки миллионов, но не сделала этого, чтобы не наживаться на чужой беде .
- Репутация: Для богатого человека глупо портить репутацию ради лишних денег. По словам Уоррена Баффетта, которые процитировал спикер: «Выбирайте высокую дорогу, она никогда не бывает многолюдной» .
🎻 Уроки жизни: Моцарт, стоики и «куча для трудных задач» 40:43
Мангер часто обращается к биографиям великих людей, чтобы извлечь уроки. Он разобрал пример Вольфганга Амадея Моцарта, который, будучи гением, прожил несчастную жизнь и умер молодым . Причинами краха Моцарта, по мнению Мангера, стали:
В противовес этому Мангер пропагандирует философию стоиков (Эпиктет, Сенека, Марк Аврелий) . Секрет его долгой и счастливой жизни заключается в отсутствии завышенных ожиданий от человеческой природы и отказе от разрушительных обид .
При принятии решений Мангер использует систему «кучи для трудных задач» (too hard pile). Большинство входящих предложений и сложных вопросов он просто откладывает в эту воображаемую папку, дожидаясь редких, очевидных и простых возможностей .
💬 Ответы на вопросы акционеров 46:07
Во время сессии вопросов и ответов Чарли Мангер затронул ряд актуальных тем:
- О Илоне Маске: Мангер отметил, что предпочитает нанимать людей с IQ 130, которые думают, что их IQ 120, а не тех, чей IQ 150, но они считают его равным 170. Однако он добавил: «Никогда не недооценивайте человека, который переоценивает себя», намекая на редкие, но феноменальные успехи таких личностей .
- О медицине США: Спикер назвал систему здравоохранения США «чертовски запутанной» и переусложненной. Он привел в пример Сингапур, где на медицину тратят 20% от американского бюджета при более высоком качестве услуг .
- О компании BYD: Мангер выразил восхищение Ван Чуаньфу (Wang Chuanfu), основателем BYD, назвав его гением и отметив огромный потенциал компании в производстве электромобилей и литиевых батарей .
- О государственном долге: Мангер признал, что современная экономическая наука не ожидала возможности печатать деньги в таких масштабах без немедленной катастрофы, но предупредил, что демократии неизбежно столкнутся с проблемами из-за чрезмерных заимствований .
