Затяжные падения на рынке облигаций, психология чтения и философия гостеприимства в бизнесе — основные темы 199-го выпуска подкаста Rational Reminder. Ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон пассмор обсуждают с серийным предпринимателем Айдином Мирзаи, как извлекать пользу из книг и почему диверсификация спасает даже в периоды десятилетних убытков по гособлигациям.
📈 Рынок облигаций: жизнь после краха 22:20
Бенджамин Феликс отмечает, что облигации стали одной из самых дискуссионных тем в инвестиционном сообществе. По его наблюдениям, многие инвесторы испытывают почти эмоциональную неприязнь к этому инструменту, особенно на фоне недавнего падения цен .
Феликс объясняет это явление через призму модели CAPM: если инвестор верит в существование одного единственного «оптимального» портфеля, то любое отклонение от него (например, наличие облигаций у соседа) воспринимается как ошибка. Однако, ссылаясь на идеи Юджина Фамы, ведущий подчеркивает, что оптимальных портфелей бесконечно много, и они зависят от личных вкусов, человеческого капитала и других активов инвестора .
Ключевые факты о мировом рынке (на конец 2021 года):
- Мировая капитализация акций составила около $105 трлн .
- Объем рынка облигаций достиг $150 трлн .
- Теоретический «средний инвестор» держит портфель, состоящий на 60% из облигаций и на 40% из акций .
- Общая стоимость мировой недвижимости оценивается в $300 трлн (54% всех активов), хотя доля инвестиционной недвижимости (через REIT и фонды) значительно меньше — около $10 трлн .
Главный аргумент Феликса в пользу облигаций после их падения — механический рост ожидаемой доходности. В отличие от акций, где связь между падением цены и будущим доходом менее предсказуема (объясняет лишь 20% вариативности), в облигациях текущая доходность к погашению объясняет до 90% будущих результатов .
📉 Исторические уроки: когда облигации приносили убытки десятилетиями 28:41
Бенджамин Феликс проанализировал данные по канадским долгосрочным гособлигациям с 1900 года, чтобы понять, что происходит после катастрофических лет. С 1900 по 2021 год было зафиксировано 13 календарных лет, когда реальная доходность облигаций составляла -10% или хуже .
Результаты исследования:
- Среднее восстановление: В десятилетие, следующее за плохим годом, средняя реальная доходность составляла +1,73% годовых. Это близко к долгосрочному среднему значению за 120 лет (чуть более 2%) .
- Худший период: После 1947 года (падение на 10%) среднегодовая реальная доходность за следующее десятилетие составила -2,8% .
- Рекорд падения: В 1915 году долгосрочные канадские гособлигации потеряли 26% за год .
- Длительность выхода из «просадки»: В среднем на восстановление реальной стоимости уходило 12,5 лет. Однако периоды, начавшиеся в 1947-1948 годах, стали аномальными — инвесторам потребовалось 42 и 38 лет соответственно, чтобы вернуть покупательную способность своих вложений .
Феликс подчеркивает важность внутриклассовой диверсификации. В «черный период» 1947–1981 годов, когда гособлигации принесли совокупный реальный убыток в 53%, корпоративные облигации показали себя лучше: высококачественные (AAA) потеряли около 40%, а облигации рейтинга BAA — всего 18% .
🛡 Сбалансированный портфель как защита от неопределенности 37:36
Несмотря на слабые результаты облигаций в середине XX века, портфель 60/40 (акции/облигации) демонстрировал устойчивость.
- В десятилетия, начинавшиеся с обвала облигаций, портфель 60/40 в среднем приносил 6% реальной доходности .
- В самый тяжелый период для бондов (1947–1981) такой портфель давал 3,2% годовых в реальном выражении .
Ведущие также обсудили риски 100% акций. Согласно симуляции методом бутстрэпа (десять тысяч прогонов на основе исторических данных), распределение результатов для акций гораздо шире: на 90-м процентиле инвестор получает 8% годовых, а на 10-м — всего 0,95%. Портфель 60/40 дает более узкий диапазон (6,1% против 1,12% на 10-м процентиле) .
Оба ведущих сошлись на том, что облигации выполняют ключевую роль — снижают неопределенность будущего потребления. По мнению Феликса, если вы не обладаете способностью предсказывать точные уровни процентных ставок на десятилетия вперед, владение облигациями как частью диверсифицированного портфеля остается оправданным .
📖 Привычки чтения: как учиться у лучших 54:41
Гость выпуска Айдин Мирзаи, CEO компании Fellow и сооснователь Fluidware, рассматривает книги как инструмент «экстремального рычага» (leverage). По его словам, это возможность за 10 часов изучить опыт человека, который потратил десятилетия на исследование темы .
Методология чтения Айдина Мирзаи:
- Создание искусственного «комьюта»: Перейдя на удаленную работу, Мирзаи потерял время на дорогу, которое тратил на аудиокниги. Теперь он специально ездит утром в кофейню и бегает, чтобы выделить 1–2 часа на прослушивание контента .
- Голосовые заметки: Чтобы идеи не терялись, Айдин надиктовывает их на Apple Watch прямо во время бега или вождения, а затем обрабатывает за рабочим столом .
- Правило 70 лет: Айдин предпочитает биографии и автобиографии авторов старше 70 лет. По его мнению, в этом возрасте люди перестают приукрашивать действительность и пишут более честно .
- Чтение по состоянию: Вместо того чтобы принуждать себя дочитывать скучную книгу, Мирзаи держит в работе 4–5 книг одновременно и выбирает ту, которая максимально соответствует его текущим задачам в бизнесе .
- Принцип обучения через объяснение: Лучшим способом закрепления информации Айдин считает пересказ. Каждый вечер он делится изученным со своей женой Амандой .
🍽 Философия бизнеса: сервис против гостеприимства 9:43
Кэмерон Пассмор представил обзор книги Дэнни Мейера «Setting the Table» («Как стать лучшим. Сервис и гостеприимство как ключ к успеху в бизнесе»). Мейер, основатель Union Square Hospitality Group и сети Shake Shack, разделяет понятия сервиса и гостеприимства :
- Сервис — это техническое исполнение (как быстро принесли блюдо, насколько правильно открыли вино).
- Гостеприимство — это то, как клиент себя чувствует (ощущение заботы, диалог, уверенность, что персонал на стороне гостя) .
Мейер использует правило «51/49» при найме сотрудников: технические навыки человека (49%) менее важны, чем его врожденные эмоциональные качества (51%) — оптимистичная теплота, любознательность и эмпатия .
Кэмерон подчеркивает, что этот подход применим к любому сервисному бизнесу, включая финансовое консультирование. Главная цель — создать у клиента «чувство общей собственности» (shared ownership), когда он называет компанию «моей» .
