Регулирование как медицина: почему благие намерения ведут к «зарегулированности» экономики 0:00
Современные финансовые рынки страдают от избыточного регулирования, которое часто провоцирует неожиданные и негативные последствия. В новом эпизоде подкаста All Else Equal профессора Джулс ван Бинсберген (Wharton School) и Джонатан Бёр (Stanford Graduate School of Business) обсудили с бывшим главой SEC Джеем Клейтоном, почему государственное вмешательство в экономику редко достигает поставленных целей и как «регуляторный арбитраж» меняет ландшафт американского бизнеса.
Медицинская аналогия и «непредвиденные последствия» 1:06
Джулс ван Бинсберген сравнивает государственное регулирование с медициной. По его мнению, экономика — это сложная динамическая система: когда регулятор пытается «вылечить» одну проблему, он неизбежно вызывает побочные эффекты в других частях системы. Это вынуждает власти принимать новые законы для борьбы с этими эффектами, что в конечном итоге приводит к созданию крайне перегруженной, «зарегулированной» системы.
Джонатан Бёр считает, что проблема даже серьезнее. В медицине есть случайные побочные эффекты, но в экономике игроки осознанно меняют свое поведение в ответ на правила, преследуя собственные стимулы, которые не совпадают с целями регулятора. Поскольку создать полноценную «контрольную группу» для проверки эффективности политики в рыночных условиях невозможно, Бёр настаивает на необходимости действовать максимально осторожно.
Исход талантов: от инвестиционного банкинга к «теневому» кредитованию 4:06
Одной из самых заметных жертв усиления регулирования стал банковский сектор. После финансового кризиса банки столкнулись с жесткими ограничениями, что привело к массовому оттоку высококвалифицированных кадров.
По мнению Бёра, талантливые специалисты уходят в так называемый «теневой банковский сектор» — частные инвестиционные фонды и компании, занимающиеся прямым кредитованием, которые работают в условиях гораздо меньшего контроля.
- Инвестиционные банки перестали быть центрами инноваций, какими они были раньше.
- Лучшие выпускники ведущих бизнес-школ, таких как Stanford, сегодня предпочитают идти в частный капитал (Private Equity).
- Около половины корпораций, которые ранее торговались на публичных рынках, перешли в частный сектор.
Джей Клейтон подтверждает, что частные фонды сегодня фактически выполняют ту роль «смазки» финансовой системы, которую раньше играли инвестиционные банки.
Роль SEC: защита инвесторов против «социальной инженерии» 19:56
Джей Клейтон, возглавлявший Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) в 2017–2020 годах, напоминает о трехчастной миссии ведомства: защита инвесторов, содействие формированию капитала и обеспечение эффективности рынков.
Однако гость признает, что сегодня регулятор все чаще выходит за рамки своей компетенции. Он приводит в пример «климатическое правило», которое, по его словам, не имеет под собой экспертной базы и является попыткой заниматься социальной инженерией вместо обеспечения прозрачности финансовой отчетности.
- Клейтон утверждает, что основной драйвер этого процесса — отказ Конгресса США от прямой ответственности за сложные политические вопросы.
- Политикам удобнее вызвать главу SEC на слушания и публично требовать «решить вопрос климата», чем самим прорабатывать энергетическую политику страны.
- Регуляторы, стремясь соответствовать повестке дня, идут на поводу у законодателей, принимая на себя функции, для которых у них нет ни экспертизы, ни законных полномочий.
Есть ли выход из регуляторного тупика? 25:29
Участники дискуссии сходятся во мнении, что проблему создает асимметрия в подходе к правилам: гораздо проще принять новый закон для исправления старого, чем отменить неудачное регулирование.
Джей Клейтон предлагает начать с «ретроспективного обзора» — систематического анализа того, какие правила за последнее десятилетие дали негативные непредвиденные последствия, а не просто продолжать наращивать объемы ограничений. По мнению Клейтона, именно такой аудит необходим для того, чтобы оздоровить финансовые рынки и вернуть их к состоянию реальной конкуренции.
