В новом выпуске финансового подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник встретились с директором по инвестиционной стратегии финтех-платформы SoFi Лиз Янг. Участники дискуссии подробно разобрали неожиданные макроэкономические данные США, надвигающуюся рецессию корпоративных прибылей и опасные дисбалансы между рынками акций и облигаций. Центральной темой беседы стал глубокий анализ секторов коммерческой недвижимости и кредитования, которые могут спровоцировать новое тестирование рыночных минимумов.
📈 От соцобеспечения до Уолл-стрит: карьерный путь Лиз Янг 4:19
История Лиз Янг сильно отличается от классического пути топ-менеджеров финансовой индустрии, начинающих карьеру со стажировок в Goldman Sachs. По воспоминаниям Янг, первые 18 месяцев своей жизни она с матерью провела на социальном обеспечении (welfare) в неблагополучном районе Милуоки. Ее мать, родившая ребенка во время учебы в колледже, работала медсестрой и умудрялась откладывать все алименты — ровно $244 в месяц, что позволило полностью оплатить обучение Лиз в бакалавриате.
Лиз Янг выросла в семье, где высшее образование и карьерная независимость были абсолютным стандартом. Проявив склонность к математике, она выбрала сферу финансов, окончила государственный университет в Висконсине и начала карьеру в региональном банке M&I (впоследствии поглощенном BMO) со скромной зарплатой в $30 000 в год.
Поворотным моментом в карьере Лиз Янг стали два ключевых решения:
- Наставничество: В 26 лет ее нанял в качестве аналитика главный рыночный стратег банка, регулярно выступавший на CNBC. За два года интенсивной работы под его руководством она не только освоила профессию, но и успешно прошла сложнейшую программу CFA.
- Кардинальная смена жизни: Позже, работая аналитиком в компании Baird, Лиз Янг осознала, что стандартная «висконсинская жизнь» — трехкомнатный дом в пригороде и два внедорожника в гараже — не приносит ей удовлетворения. Она приняла решение расторгнуть брак, продать дом, переехать в скромную однокомнатную квартиру и заявить профессиональному сообществу о поиске новых вызовов.
Вскоре Лиз Янг получила приглашение в Bank of New York Mellon на позицию стратега. Весь процесс от развода до переезда в Нью-Йорк, где у нее не было ни одного знакомого, занял меньше года. Исходя из своего опыта, Янг дает неожиданный совет молодым специалистам:
«Не составляйте пятилетних или десятилетних планов. Они создают туннельное зрение. В результате вы упускаете самые прекрасные возможности, которые могли бы увести вас с намеченного курса».
🎤 Испытание сценой и переход в финтех SoFi 14:22
Профессиональное становление Лиз Янг сопровождалось жесткой «обкаткой» в реальных условиях. Свою первую публичную презентацию в Детройте она вспоминает как полный провал. После короткого 8-минутного выступления один из финансовых консультантов Morgan Stanley в течение 40 минут подробно расписывал ей, насколько все было плохо. Директор Янг тогда дал жесткий, но действенный совет: «Добро пожаловать в высшую лигу, иди на пробежку и забудь об этом».
Настоящий прорыв произошел на конференции управляющих (RIA) в Филадельфии. Выступая перед залом, заполненным двумя сотнями мужчин в возрасте от 40 до 60 лет, Лиз Янг смогла преодолеть волнение, удачно пошутить и завоевать доверие аудитории. Именно тогда она осознала свою страсть к упрощению сложных рыночных механизмов для конечных слушателей. Через три года работы в BNY Mellon состоялся ее первый эфир на телевидении.
В марте 2021 года Лиз Янг приняла стратегический риск и перешла в финтех-компанию SoFi на должность директора по инвестиционной стратегии. Это произошло всего за 60 дней до выхода компании на биржу через слияние со SPAC-компанией. Основные отличия новой работы от опыта в традиционном банковском секторе:
- Смена аудитории: Вместо работы с финансовыми посредниками (институциональными консультантами) в BNY Mellon, в SoFi Янг напрямую взаимодействует с конечными розничными инвесторами.
- Специфика демографии: Основную базу платформы составляют так называемые «члены сообщества» (members) в возрасте от 20 до 40 лет.
- Запрос на образование: Молодая аудитория SoFi не проявляет скепсиса, свойственного ветеранам индустрии, и демонстрирует огромный спрос на базовое финансовое просвещение.
📊 Макроэкономический триумвират: инфляция, зарплаты и дилемма ФРС 24:55
Переходя к анализу текущего рынка, Лиз Янг отметила, что последние 18 месяцев площадки торгуются исключительно на макроэкономических новостях. На неделе релиза подкаста инвесторы получили сразу три важнейших сигнала, указавших на замедление инфляционного давления: замедление роста почасовой заработной платы, а также снижение индексов CPI и PPI.
Майкл Батник обратил внимание на то, что месячный индекс потребительских цен (CPI) вырос всего на 0,1%, что стало минимальным темпом с 2022 года. При этом график Bloomberg фиксирует четкий тренд на снижение компонентов инфляционной корзины, чей годовой рост превышал 4%. Однако в структуре CPI Лиз Янг выделила важную деталь: базовая инфляция (Core CPI) впервые за долгое время оказалась выше общей (Headline CPI) — 5,6% против 5,0%. Это означает, что замедление цен вызвано в основном падением стоимости энергоносителей и стабилизацией цен на продукты питания, в то время как услуги и аренда (shelter) остаются стабильно высокими.
Особую тревогу у макростратега вызывает динамика цен производителей (PPI). Мартовский PPI неожиданно упал на 0,5% при прогнозе нулевого изменения. Лиз Янг объясняет экономический смысл опережающего падения PPI над CPI:
- Риск для маржинальности: Если бы цены производителей росли, а потребительские падали, компании столкнулись бы со сжатием маржи.
- Сигнал падения спроса: Опережающее падение оптовых цен (PPI) указывает на то, что бизнес сознательно сокращает закупки и оптимизирует запасы, ожидая жесткого охлаждения экономики. По мнению Янг, невозможно добиться падения инфляции без сопутствующего падения потребительского спроса.
Параллельно фиксируются изменения на рынке труда. Количество открытых вакансий (JOLTS) уверенно снижается. Четырехнедельная средняя по первичным заявкам на пособие по безработице выросла со стабильных 200 000 до 240 000. Эпоха, когда при смене работы сотрудники требовали двузначный прирост к зарплате, официально завершена.
💼 Рецессия прибылей: трехэтапный сценарий сжатия экономики 36:58
По данным FactSet, аналитики Уолл-стрит прогнозируют падение корпоративных прибылей компаний из индекса S&P 500 в первом квартале 2023 года на 7% в годовом выражении. Это станет вторым квартальным снижением подряд и самым масштабным падением со времен пандемии 2020 года. Более того, 78 компаний из индекса уже выпустили негативные прогнозы (guidance), которые оказались существенно ниже ожиданий рынка.
Лиз Янг напоминает, что классическое сжатие экономики всегда реализуется в три последовательных этапа:
- Первый этап: Развитие классического «медвежьего» тренда на рынке акций (зафиксировано в 2022 году).
- Второй этап: Официальное подтверждение рецессии корпоративных прибылей (происходит в текущий момент).
- Третий этап: Полноценная экономическая рецессия, о которой макроэкономические ведомства обычно объявляют с задержкой.
Уникальность текущей ситуации заключается в том, что индекс S&P 500 продемонстрировал лучший месячный рост перед сезоном отчетности с 2009 года, прибавив около 6%. Рыночный консенсус закладывает сценарий «менее плохо, чем ожидалось».
Джош Браун выразил скепсис относительно устойчивости этого ралли, напомнив, что ожидания роста прибылей сейчас сконцентрированы исключительно в циклических секторах — энергетике, индустриальном сегменте и финансах. Если экономика подтвердит фазу сжатия, эти секторы неизбежно пострадают следующими, что приведет к финальному падению корпоративных доходов.
📉 Кто-то точно неправ: аномалия MOVE против VIX и экстремальное позиционирование 46:06
Майкл Батник привел критически важный технический аргумент: сегодня более 93% акций из индекса S&P 500 торгуются выше своей 10-дневной скользящей средней. Исторически такой мощный импульс ширины рынка (breadth surge) в 23 случаях из 24 приводил к росту рынка через год со средней доходностью +18,5%.
Главным драйвером текущего роста Батник и Браун считают экстремальное позиционирование крупных игроков. Крупные спекулянты и хедж-фонды сформировали максимальную чистую короткую позицию (net short) по фьючерсам на S&P 500 с 2011 года — объем шортов превысил 321 000 контрактов. Столь массовая ставка на падение регулярно становится топливом для масштабных шорт-сквизов, когда при первых позитивных новостях медведи вынуждены закрывать позиции, толкая котировки вверх.
Тем временем на долговом и фондовом рынках сформировалась беспрецедентная аномалия, которую Лиз Янг подробно описала в своем блоге «Liz Looks At». Наблюдается колоссальный разрыв между двумя главными индексами страха:
- Индекс MOVE (волатильность казначейских облигаций США): Находится на экстремально высоких значениях. 10-дневная волатильность 2-летних облигаций превысила пиковые уровни кризиса 2008–2009 годов.
- Индекс VIX (волатильность рынка акций): Опустился ниже отметки 18 пунктов, демонстрируя абсолютное спокойствие и умиротворение инвесторов.
Облигации по своей природе обязаны быть стабильным и предсказуемым активом, однако сейчас они ведут себя как высокорисковые инструменты. Вывод Лиз Янг категоричен: «Кто-то точно неправ. Либо рынок акций излишне комплиментарен и слеп к рискам, либо долговой рынок демонстрирует избыточную панику». Сама Янг склоняется к тому, что правы облигации, а фондовый рынок слишком беспечен перед лицом беспрецедентного подъема ставки ФРС на 500 базисных пунктов всего за 12 месяцев.
🏢 Коммерческая недвижимость и кредитный зажим на Мейн-стрит 1:01:33
Особое внимание авторы подкаста уделили рискам в секторе коммерческой недвижимости (CRE). Позитивным фактором является то, что общий объем заимствований в CRE по отношению к ВВП США находится заметно ниже пиков 1980-х и 2000-х годов. Среднее соотношение кредита к стоимости объекта (LTV) снизилось с опасных 70% в 2007 году до консервативных 54%. Банки больше не выдают безрассудные займы со сверхвысоким плечом.
Тем не менее, сектор офисной недвижимости переживает глубокий структурный кризис:
- Катастрофическая незанятость: Уровень пустующих площадей и скрытых вакансий (shadow vacancy) в крупнейших мегаполисах бьет рекорды. Хуже всего ситуация выглядит в Филадельфии, Лос-Анджелесе, Нью-Йорке и Сан-Франциско.
- Падение капитализации: Агентство Green Street оценивает падение стоимости офисных зданий в среднем на 25%. Индекс офисных фондов REIT находится на многолетних минимумах, в то время как другие сегменты CRE (склады, ритейл) пока удерживают позиции.
- Стена долгов: В 2023 и 2024 годах наступает пик погашения обязательств — застройщикам необходимо рефинансировать коммерческие облигации (CMBS) более чем на $1 трлн. В условиях высоких ставок ФРС стоимость обслуживания этих долгов станет неподъемной для многих собственников.
Джош Браун привел в пример Сан-Франциско, который занял последнее, 62-е место в рейтинге восстановления деловой активности США с показателем всего 31% от допандемийного уровня. Технологический гигант Salesforce официально выставил на субаренду свои площади в Salesforce East Tower. Глава девелопера Vornado Стив Рот констатировал, что «пятница мертва навсегда, а понедельник находится под большим вопросом». Вдобавок из-за резкого роста краж в центре Сан-Франциско закрылся совершенно новый флагманский супермаркет Whole Foods, проработавший всего около года.
По оценкам экспертов, кризис коммерческой недвижимости создаст долгосрочный тормоз для американской экономики, забирая ежегодно до 0,75% от роста ВВП.
Главным же механизмом переноса этих проблем на реальный сектор (Мейн-стрит) станет масштабный кредитный зажим. Опрос Федерального резервного банка Нью-Йорка зафиксировал резкий скачок числа респондентов, отметивших, что получать кредиты стало «несколько сложнее». Лиз Янг подчеркнула, что это контролируемый и осознанный процесс: ФРС намеренно изымает ликвидность и снижает скорость обращения денег для борьбы с инфляцией. И именно этот кредитный зажим неизбежно приведет экономику к рецессии, в результате чего фондовому рынку придется снизиться еще на 15% от текущих уровней, чтобы протестировать или даже пробить минимумы октября 2022 года.
📚 Личные рекомендации и парижские наблюдения 1:13:36
В традиционном финальном блоке «Favorites» участники поделились личными рекомендациями и историями из жизни. Лиз Янг рассказала, что сейчас читает знаменитую книгу по психологии «Mindset» Кэрол Дуэк. Также она выделила статью Адама Гранта в New York Times, посвященную токсичной культуре корпоративной электронной почты. Главный тезис статьи: «Не принимайте оперативность ответа за вежливость». Если человек отвечает на письмо через три дня, это не значит, что он вас не уважает — возможно, он просто глубоко погружен в работу.
Кроме того, Янг призналась в увлечении подкастом «Founders» Дэвида Сенры, который детально изучает биографии великих предпринимателей. Браун и Батник согласились, что Сенра — настоящий феномен, а его недавнее интервью на шоу Патрика О’Шонесси «Invest Like the Best» стало культовым: в определенный момент Патрик буквально положил микрофон и оставил Сенру на час наедине с энциклопедическими рассказами об истории бизнеса. Из развлекательного контента Янг порекомендовала новый комедийно-драматический сериал «Грызня» (Beef), возглавивший топ Netflix.
Джош Браун поделился яркими впечатлениями от своей пятидневной поездки в Париж. Из забавных культурных открытий ведущего:
- Тотальный дефицит льда: В парижских заведениях практически невозможно найти лед. В местном Starbucks при заказе холодного кофе бариста налил теплую воду в бумажный стакан и щипцами торжественно опустил туда один-единственный кубик льда.
- Запрет на еду на ходу: Парижане не едят на ходу, как это принято в Нью-Йорке или Филадельфии. Прохожие смотрят с искренним ужасом на человека, жующего сэндвич во время прогулки. Французы предпочитают садиться за стол, полноценно обедать и общаться, не отвлекаясь на смартфоны.
- Идеальный сервис: По наблюдениям Брауна, миф о грубости парижан полностью развенчан. В отелях и ресторанах персонал невероятно вежлив и умеет создавать ощущение гостеприимства. Единственный нюанс — они работают очень медленно, и любую просьбу приходится повторять по несколько раз.
В завершение Майкл Батник иронично добавил, что пока Джош Браун страдал без льда в Европе, французский фондовый индекс CAC 40 обновил свой абсолютный исторический максимум.
