Мировая экономика стоит на пороге «большого сдвига» — перехода от мира, управляемого спросом, к реальности, где определяющим фактором становится предложение. Фрэнсис Дональд, главный экономист и стратег Manulife Investment Management, утверждает, что привычные модели центральных банков перестают работать, а государственные расходы могут стать неожиданным инструментом борьбы с инфляцией.
📉 Тактический взгляд и «ошибка» 2023 года 7:09
Фрэнсис Дональд признает, что 2023 год стал для неё временем «величайшего профессионального смирения» . Большинство экономистов, включая команду Manulife, прогнозировали рецессию в США, основываясь на классических опережающих индикаторах. Однако экономика продемонстрировала поразительную устойчивость.
По мнению Дональд, корень ошибки крылся в десинхронизации секторов :
- Производственный сектор: Глобальная промышленность находится в рецессии уже 18 месяцев — это самый продолжительный спад в современной истории . В обычных условиях это неизбежно привело бы к спаду в сфере услуг через 3–6 месяцев.
- Сфера услуг: В США этот сектор не поддался влиянию промышленного спада. Дональд связывает это с избыточными сбережениями, высокой ликвидностью и низкой чувствительностью к процентным ставкам из-за специфики ипотечного рынка (30-летние фиксированные ставки) .
Несмотря на «мягкую посадку» в 2023-м, экономист сохраняет медвежий настрой на первую половину 2024 года. Она считает, что рынок закладывает в цены «лучший из миров» — и экономический рост, и значительное снижение ставок, что выглядит противоречиво . По прогнозу Дональд, США всё же столкнутся с двумя кварталами отрицательного ВВП, хотя эта рецессия может быть неглубокой .
🏗️ «Большой сдвиг»: от спроса к предложению 40:54
Главный тезис Фрэнсис Дональд заключается в том, что мир переходит от экономики, ведомой спросом, к экономике предложения. Если раньше инфляция была результатом «перегрева» потребителей, то теперь её диктуют внешние шоки .
Факторы, формирующие новую реальность предложения, по словам гостьи:
- Геополитика: Конфликты в Красном море и торговые войны повышают стоимость логистики и заставляют компании инвестировать в избыточные (и более дорогие) цепи поставок в качестве страховки .
- Климат и природные катаклизмы: Пожары в Канаде, наводнения и даже нашествия насекомых, уничтожающих урожай цитрусовых во Флориде, становятся прямыми драйверами цен .
- Демография и дефицит труда: Рынок труда остается напряженным даже при замедлении экономики, что ограничивает возможности бизнеса по расширению предложения .
Дональд утверждает, что центральные банки в этой ситуации становятся «импотентными» . Повышение ставок ФРС не может остановить вредителей во Флориде или изменить военную стратегию государств. Это создает опасный разрыв между мандатом регуляторов и их реальными возможностями.
🏛️ Новая роль «разрушительного» государства 46:17
В условиях шоков предложения роль главного экономического драйвера переходит от центральных банков к правительствам. Дональд выдвигает провокационный тезис: государственные расходы могут стать дефляционными .
Основные аргументы этой позиции:
- Если инфляция вызвана нехваткой предложения, то бюджетные инвестиции в инфраструктуру, энергетику и расширение производственных мощностей (как «Закон о снижении инфляции» в США) могут со временем снизить цены .
- Важен не размер дефицита, а структура расходов. «Чеки населению» раздувают инфляцию, а инвестиции в предложение — подавляют её в долгосрочной перспективе .
Однако гостья предупреждает о рисках «разрушительного большого правительства» (Disruptive Big Government) . Государственные расходы обычно менее продуктивны, чем частные. Более того, огромные объемы заимствований могут дестабилизировать рынок облигаций, как это уже наблюдалось в ходе неудачных аукционов казначейских облигаций США в 2023 году .
📈 Инвестиционные стратегии: Ренессанс облигаций 33:08
На протяжении десятилетия инвесторы жили в парадигме «поиска доходности» (search for yield) в условиях нулевых ставок. Теперь ситуация в корне изменилась. Фрэнсис Дональд отмечает, что впервые за свою карьеру она может с энтузиазмом предлагать клиентам облигации не только ради стабильности, но и ради высокой доходности .
Текущие рыночные ожидания и позиции Manulife:
- Денежные рынки: В 2023 году многие инвесторы ушли в кэш под 5%, но в 2024-м этот капитал начнет перетекать в фиксированный доход (Fixed Income) .
- Терминальная ставка: По мнению Дональд, долгосрочная нейтральная ставка в США выросла с 2% до 3% из-за структурно более высокой инфляции (2,3% вместо 1,8% до COVID) .
- Акции: Здесь экономист проявляет осторожность. Если рынок труда начнет слабеть (а наём уже замедляется до уровней ниже допандемийных), «плохие новости станут плохими новостями» для корпоративных прибылей .
🎓 Советы макростратега: История и юмор 59:43
В завершение беседы Фрэнсис Дональд поделилась нестандартными советами для тех, кто хочет преуспеть в анализе рынков.
- Выключите телевизор: По её мнению, большая часть макроэкономического контента на ТВ служит целям развлечения, а не практической пользы .
- Изучайте историю и социальные науки: Макростратег должен мыслить холистически, понимая демографические и социальные сдвиги, а не только графики безработицы .
- Смотрите выступления стендап-комиков: Чтобы стать хорошим коммуникатором и уметь доносить сложные идеи до клиентов и портфельных менеджеров, Дональд советует учиться у комиков лаконичности и умению структурировать речь .
Она подчеркивает, что в нынешние времена высокой неопределенности главным качеством экономиста должно быть смирение — готовность признать, что старые модели могут больше не отражать реальность .
