Джоэл Тиллингаст, легендарный портфельный менеджер Fidelity, за свою 32-летнюю карьеру стал живым воплощением дисциплинированного стоимостного инвестирования. В интервью Уильяму Грину он раскрывает путь от покупки первых акций в десятилетнем возрасте до управления многомиллиардным фондом, делясь уроками, которые помогли ему десятилетиями обгонять рынок.
👶 Ранний старт: уроки десятилетнего инвестора 0:47
Путь Джоэла Тиллингаста в мир финансов начался необычайно рано. Уже в возрасте восьми-девяти лет он изучал издания Value Line, а свои первые акции купил в 1968 году, когда ему было всего десять. Интерес к цифрам и прогрессиям привел его к компании Beckman Instruments — производителю лабораторного оборудования, которым восхищался его отец-биолог.
Первый инвестиционный опыт принес Джоэлу важные уроки:
- Важность оценки: Несмотря на рост прибыли Beckman Instruments, коэффициент P/E компании упал с 40 до 8 к 1974 году, что сделало инвестицию разочаровывающей в краткосрочном периоде.
- Сила терпения: Тиллингаст удерживал эти акции десятилетиями. В итоге компания прошла через серию слияний и поглощений (SmithKline, Danaher), а дивиденды от оставшихся долей сегодня в два-три раза превышают первоначальную стоимость покупки.
- Магия пассивного дохода: Ребенком Джоэл был поражен тем, что дивиденды от Armstrong Rubber в размере $4 за квартал равнялись его заработку от стрижки газонов, но не требовали физического труда.
📉 Горький урок Drexel Burnham: опасность маржи 19:10
Одним из самых формирующих событий в карьере Тиллингаста стал провал в торговле фьючерсами в 1983 году. Работая экономистом в Drexel Burnham Lambert и одновременно заканчивая бизнес-школу, он попытался применить свои навыки прогнозирования макроэкономической статистики для реальных торгов.
Его стратегия краткосрочного прогнозирования индекса цен производителей (PPI) и других показателей поначалу приносила огромные плоды. За четыре месяца он превратил небольшую сумму в $40 000 — колоссальные деньги для студента того времени. Однако успех вскружил голову, и Джоэл начал «пирамидить» ставки, используя огромное кредитное плечо. При капитале в $40 000 его рыночная позиция составляла около $25 млн.
Когда рынок развернулся против него, вся прибыль исчезла за пару недель. По словам гостя, этот болезненный опыт навсегда отбил у него желание инвестировать на заемные средства. Он считает, что использование маржи лишает инвестора возможности переждать иррациональные падения рынка, заставляя продавать активы в самый неподходящий момент.
🏛️ Школа Питера Линча: гибкость и любопытство 31:31
Попадание Тиллингаста в Fidelity — это история настойчивости. Он составил список величайших инвесторов, у которых хотел бы учиться, включая Джорджа Сороса и Марио Габелли, но именно звонок Питеру Линчу изменил его жизнь. Секретарь Линча, Паула Салливан, была настолько очарована вежливостью молодого человека, что уговорила босса уделить ему пять минут.
Вместо пяти минут беседа продлилась больше часа. Линч был впечатлен глубоким анализом малоизвестных компаний, таких как Puerto Rican Cement. Работая под началом Линча, Тиллингаст выделил ключевые качества великого инвестора:
- Неуемное любопытство: Линч всегда хотел знать, как именно работает бизнес и как одно событие влияет на всю цепочку отраслей.
- Интеллектуальная гибкость: Способность мгновенно менять мнение, если факты изменились, и признавать свои ошибки вместо их оправдания.
- Двухминутная тренировка: Линч верил, что инвестор должен уметь кратко и ясно изложить инвестиционный тезис для любой компании.
🛡️ Инвестиционный тезис: избегание «стандартных глупостей» 47:10
Джоэл Тиллингаст придерживается философии, близкой к взглядам Чарли Мангера: успех в инвестировании часто заключается не в поиске гениальных решений, а в систематическом избегании очевидных ошибок.
Ключевые принципы, которые гость называет обязательными для выживания на рынке:
- Не переплачивайте: Даже отличная компания может стать плохой инвестицией, если куплена по чрезмерной цене.
- Остерегайтесь устаревания: Избегайте бизнесов, которые легко могут быть разрушены новыми технологиями или изменениями моды.
- Игнорируйте мошенников и идиотов: Качество менеджмента — критический фактор, который трудно переоценить.
- Соблюдайте границы компетентности: Тиллингаст признается, что, несмотря на десятилетия в финансах, он до сих пор не понимает биотехнологии так, как профессиональный биолог, и поэтому избегает этого сектора.
- Контролируйте эмоции: По мнению гостя, важно понимать свои психологические слепые зоны и не впадать в безумие вместе с толпой.
📈 Кейс Monster Beverage: доходность в 1000 раз 1:08:11
Одной из самых успешных инвестиций в портфеле Тиллингаста стала компания Monster Beverage (ранее Hansen Natural). Купив акции по цене, эквивалентной 8 центам (с учетом сплитов), он удерживал их более 20 лет, наблюдая за ростом котировок до $97 и выше.
Этот успех не был случайным везением. Тиллингаст выделяет факторы, которые позволили ему не продать акции слишком рано:
- Низкая начальная оценка: На момент покупки акции торговались с P/E около 10, при этом у компании не было долгов.
- Устойчивость к циклам: Напитки — это продукт с высокой инерцией потребления, менее подверженный экономическим кризисам, чем технологии.
- Рост прибыли: Спустя пять лет после покупки прибыль на акцию превысила первоначальную стоимость приобретения акций Джоэлом.
🚪 Уход на пенсию и наследие 1:18:41
В конце 2023 года Джоэл Тиллингаст планирует уйти с поста активного управляющего фондом Fidelity Low-Priced Stock, сохранив роль советника. Он признается, что последние два года на рынке были эмоционально изматывающими из-за засилья «безумных» трендов, таких как мем-акции (GameStop) и спекулятивные пузыри.
Гость передает управление своим преемникам — Морган Пек и Сэму Чазу, подчеркивая, что главной задачей управляющего остается служение интересам акционеров. По его мнению, финансовая индустрия обретает смысл только тогда, когда она помогает обычным людям сохранять и приумножать их сбережения.
Вдохновленный примером своего отца, Джоэл завершает беседу напутствием: всегда продолжать учиться, наблюдать за всем и «не верить всему, что вы думаете».
