В условиях беспрецедентного ажиотажа вокруг технологий искусственного интеллекта и стремительного роста котировок бигтеха, традиционное стоимостное инвестирование часто списывают со счетов. Однако Свен Карлин (Sven Carlin), известный эксперт в этой области, утверждает, что именно сейчас дисциплинированный подход к анализу фундаментальных показателей становится главным инструментом выживания. В интервью Мэгги Лейк на канале Wealthion он объяснил, почему предпочитает «скучные» акции специям и химикатам вместо погони за лидерами индекса S&P 500.
📉 Фундаментальный разрыв: почему S&P 500 стал зоной риска 1:22
За последние семь лет индекс S&P 500 демонстрировал доходность около 15% годовых . Однако Свен Карлин указывает на опасную тенденцию: более половины этого роста обеспечено не увеличением прибыли компаний, а расширением мультипликаторов. Если 10 лет назад коэффициент P/E (цена к прибыли) индекса был ниже 20, то сегодня он превышает 30 .
По мнению эксперта, текущая ситуация на рынке напоминает затянувшуюся вечеринку, которая может внезапно закончиться:
- Оценка против реальности: Карлин утверждает, что реальный рост прибыли компаний не оправдывает столь высокого взлета оценок .
- Дивидендная доходность: Исторически средняя дивидендная доходность рынка составляла 4%, сейчас же она упала до 1,2%, что делает ставку на дальнейший рост крайне рискованной .
- Сравнение портфелей: В то время как P/E широкого рынка равен 30, портфель Карлина сохраняет P/E на уровне 10 при дивидендной доходности в 5–6% .
Свен Карлин подчеркивает, что его стратегия заключается не в предсказании краха, а в минимизации потерь. Он готов упустить часть прибыли в фазе бумa, чтобы избежать катастрофических убытков, когда рыночный цикл развернется .
🤖 Ловушка ИИ: отличные компании по плохим ценам 4:56
Карлин признает, что Microsoft, Amazon и Google — это выдающиеся бизнесы, продуктами которых он пользуется сам . Тем не менее, с точки зрения стоимостного инвестора, ключевым фактором остается цена.
В качестве примера он приводит динамику Amazon: если бы компания торговалась с капитализацией в $1 трлн, она была бы привлекательна для покупки, но при оценке в $3 трлн риск перевешивает потенциальную доходность . По мнению гостя, нынешний рынок движим импульсом (momentum), и он вернется к рассмотрению технологических гигантов только в случае глубокой рецессии .
Особое внимание Карлин уделяет самому сектору ИИ. Он проводит параллель с эпохой создания интернета:
- Инфраструктура против использования: Компании, строившие интернет-инфраструктуру, часто не становились главными бенефициарами. Реальную прибыль получили те, кто использовал технологию (Amazon, Facebook, Google) .
- Отсутствие «рва» (moat): Карлин полагает, что огромные капитальные вложения в ИИ-инфраструктуру могут не привести к долгосрочной прибыли из-за жесточайшей конкуренции. Победителем в итоге окажется конечный потребитель, который получит доступ к дешевым и эффективным инструментам .
- Китайская угроза: По словам эксперта, ИИ из Китая может оказаться не хуже американского, но при этом значительно дешевле, что ударит по прибыльности западных разработчиков .
🌶️ «Скучные» фавориты: специи, химия и еда 7:20
Пока внимание большинства приковано к Nvidia, Свен Карлин ищет возможности в секторах с негативным сентиментом. Одним из его активов является компания Amsterdam Commodities (ACOMO) — голландский трейдер специями, орехами и чаем с 200-летней историей .
Характеристики этого бизнеса, по мнению Карлина, идеальны для текущего момента:
- Рыночная капитализация около 800 млн евро.
- Дивидендная доходность 6%.
- Рост прибыли на 8% ежегодно в течение последних 10 лет .
- Защитный характер: люди продолжат покупать еду независимо от успехов ИИ или состояния экономики.
Также эксперт внимательно следит за химическим сектором (например, компанией Dow), который сейчас выглядит дешево из-за избыточных инвестиций в предыдущие годы . Однако он предупреждает, что сектор может стать еще дешевле в случае наступления рецессии, поэтому здесь он проявляет осторожность .
🌏 География и размер: где искать скрытую стоимость 17:45
Карлин отмечает, что рынок США сейчас является самым дорогим в мире, составляя 65% от глобальной капитализации . Это заставляет его смотреть на международные рынки:
- Китай: Полгода назад китайские акции были экстремально дешевы. Карлин накопил позицию в Alibaba, которая удвоилась в цене за последние месяцы. Однако он уже начал сокращать (trim) эту позицию, так как фундаментальные показатели бизнеса не улучшились, а рост основан лишь на ожиданиях от ИИ и рыночном возбуждении .
- Европа: Здесь легче найти дешевые компании, но инвестор должен учитывать риски бюрократии и сложного регулирования .
- Малая капитализация: Карлин предпочитает искать компании с капитализацией до $20 млрд. Он приводит пример: на конференц-коллах компаний с выручкой в $30 млрд иногда не бывает ни одного аналитика, так как все внимание приковано к Apple и Google .
⚠️ Макроэкономические риски и стратегия защиты 22:52
Свен Карлин выражает серьезную обеспокоенность состоянием мировых финансов. Дефициты бюджетов в США и Европе он называет «совершенно неустойчивыми» .
Ключевые угрозы, по мнению гостя:
- Рефинансирование долга: Правительству США необходимо рефинансировать $9 трлн в ближайшие 12 месяцев. Сделать это по низким ставкам невозможно, что создаст системное напряжение к весне следующего года .
- Частный капитал (Private Equity): Сектор находится в зоне риска, так как многие заимствования под 3% использовались для покупки бизнесов с доходностью 4% .
- Инфляция и валюта: Печать денег для покрытия дефицитов неизбежно приведет к обесцениванию валют. Карлин считает, что нужно владеть реальными бизнесами, способными пережить девальвацию .
В качестве защиты эксперт предлагает два метода. Во-первых, инвестиции в маркет-мейкеров и компании, зарабатывающие на волатильности (VIX). В 2020 году их прибыль была в пять раз выше, чем в спокойные периоды . Во-вторых, покупку пут-опционов на S&P 500 (страховка стоимостью около 5% от портфеля), что позволяет «спокойно спать», даже если рынок упадет на 50–60% .
Карлин заключает, что его цель — не обогнать всех любой ценой, а стабильно приумножать капитал. «Я буду рад за тех, кто сделает миллионы на биткоине или ИИ-акциях, но я готов пропустить эту вечеринку, чтобы сохранить свои результаты в долгосрочной перспективе», — резюмирует инвестор .
