17 июня 2026 года Федеральная резервная система США (ФРС) вступила в новую эпоху: под председательством Кевина Уорша (Kevin Warsh) прошло первое заседание FOMC. Бывший трейдер ФРС Джозеф Ванг (Joseph Wang) и ведущий подкаста Forward Guidance Феликс обсудили, почему краткость нового главы регулятора напугала рынки и как созданные им рабочие группы изменят финансовую систему в ближайшие годы.
🏹 Конец эпохи Forward Guidance и ястребиный дебют 2:22
Первое официальное заявление Кевина Уорша на посту председателя ФРС оказалось на удивление кратким . По словам Джозефа Ванга, это знаменует радикальный отказ от политики прозрачности, которую десятилетиями выстраивали его предшественники Бен Бернанке и Джером Пауэлл. Если раньше рынки привыкли к подробным разъяснениям и «точечным графикам» (dot plots), то Уорш вернулся к стилю Алана Гринспена, когда регулятор предпочитал действовать, а не говорить .
Джозеф Ванг выделяет ключевые изменения в коммуникации:
- Максимальная лаконичность: Стейтмент стал значительно короче, из него исчезли практически все элементы «вперёдсмотрящих указаний» (forward guidance) .
- Фраза-манифест: Заявление завершилось фразой: «Комитет обеспечит стабильность цен. Точка». Ванг сравнивает этот момент с «бросанием микрофона» и находит параллели с жесткой речью Пауэлла в Джексон-Хоул, когда тот предупреждал о грядущей «боли» для экономики .
- Отказ от прогнозов: Сам Кевин Уорш, в отличие от других членов FOMC, не представил свои прогнозы в рамках Summary of Economic Projections (SEP). Таким образом, его личное видение траектории ставок осталось закрытым для рынка .
📈 Рынки закладывают повышение ставок 5:57
Несмотря на то, что ФРС не изменила ставку на текущем заседании, риторика Уорша привела к немедленному ужесточению финансовых условий . Джозеф Ванг отмечает, что рынок краткосрочных процентных ставок (SOFR) отреагировал мгновенно, начав закладывать как минимум одно повышение ставки до конца текущего года .
- Доходности по коротким облигациям (front end) и бумагам среднего срока (belly) выросли.
- Длинные облигации (long bond) показали небольшое снижение доходности.
- В начале года рынок ждал нескольких снижений ставок, но из-за скачка цен на нефть и конфликта с Ираном тренд развернулся в сторону повышения .
По мнению Ванга, ФРС сейчас просто догоняет рынок, который уже несколько недель «прайсит» ястребиный сценарий . При этом гость сомневается, что реальное повышение ставки произойдёт в этом году: его базовый сценарий — сохранение текущих уровней на фоне ожидаемого снижения цен на энергоносители .
🛠 Рабочие группы: бюрократическая подготовка к реформам 11:19
Одним из главных анонсов Кевина Уорша стало создание нескольких рабочих групп (task forces) по ключевым направлениям работы ФРС. Джозеф Ванг, опираясь на свой опыт работы в Нью-Йоркском ФРС, объясняет, что в крупных бюрократических структурах такие группы служат «прикрытием» для проведения радикальных изменений .
Основные тезисы Ванга о роли рабочих групп:
- Консолидация власти: Уорш стремится к тому, чтобы ФРС говорила одним голосом. Рабочие группы помогут обосновать отказ от частых пресс-конференций и ограничить публичные выступления президентов региональных банков ФРС .
- Политический вес: Группы будут состоять из экспертов, профессоров и представителей индустрии, что позволит Уоршу ссылаться на коллективное мнение при внедрении спорных реформ перед Конгрессом .
- Кадровый сигнал: Уорш нанял автора главы о ФРС из «Проекта 2025» (Project 2025), что прямо указывает на намерение провести глубокую трансформацию ведомства .
Ванг считает, что это может привести к росту волатильности ставок (rate volatility), так как рынок лишится привычных ориентиров. Однако некоторые члены ФРС, например управляющая Боумен, считают умеренную волатильность полезной, так как она сдерживает чрезмерное использование кредитного плеча спекулянтами .
📉 Стратегия сокращения баланса (QT) 19:12
Кевин Уорш всегда был критиком программы количественного смягчения (QE) и даже ушёл в отставку из ФРС в начале 2010-х в знак протеста против раздувания баланса . Сейчас он подтвердил приверженность режиму «достаточных резервов» (ample reserves), но Ванг видит в этом лишь попытку успокоить рынки перед началом реального сокращения .
Планы по балансу ФРС, по мнению Ванга:
- Treasury-only: Переход к портфелю, состоящему исключительно из казначейских облигаций США, с полным отказом от ипотечных ценных бумаг (MBS) .
- Уменьшение размера: Конечная цель Уорша — значительно меньший баланс.
- Перекладывание на частный сектор: Чтобы рынок мог абсорбировать огромный объем казначейских облигаций без участия ФРС, регулятор уже начал снимать ограничения с банков. Например, снятие лимита на активы с Wells Fargo позволило банку резко увеличить операции РЕПО, высвобождая ликвидность для покупки гособлигаций .
📊 Ревизия данных и фактор ИИ 23:13
ФРС намерена пересмотреть подходы к сбору и анализу данных. Джозеф Ванг подчеркивает справедливость критики текущих методов: в прошлом году почти все данные по рынку труда были существенно пересмотрены в сторону понижения уже после публикации .
Ключевые направления «информационной реформы» ФРС:
- Использование частных данных: Внедрение технологий от таких провайдеров, как Truflation или проект Billion Prices Project (MIT), для получения картины инфляции в реальном времени .
- Искусственный интеллект: Уорш активно продвигает тезис о «буме производительности» благодаря ИИ. Если ИИ действительно повышает эффективность экономики, ФРС может позволить себе держать ставки ниже без риска инфляции .
Ванг, однако, предупреждает о рисках: исторически технологические рывки (как в сельском хозяйстве) приводили к росту благосостояния общества, но при этом обрушивали цены и лишали людей рабочих мест, что не всегда даёт немедленный монетарный эффект .
🎯 Пересмотр таргета по инфляции 31:52
Одной из самых обсуждаемых тем является возможный пересмотр целевого показателя инфляции в 2%. Джозеф Ванг считает, что Уорш может заменить жесткую цифру на «инфляционный коридор» (inflation band) .
Предполагаемые параметры:
- Вместо точного таргета 2% может быть введен диапазон от 1,5% до 2,5% или даже от 1% до 3% .
- Кевин Уорш неоднократно заявлял, что его любимый показатель — Trimmed Mean PCE (усечённое среднее значение PCE), который сейчас является одним из самых низких среди всех инфляционных метрик .
По мнению Ванга, это даст ФРС больше «пространства для маневра», но фактически может означать готовность регулятора мириться с чуть более высокой инфляцией в долгосрочной перспективе .
🚩 Сигналы «пузыря» и риск коррекции 36:17
В завершение беседы Джозеф Ванг выразил серьезную обеспокоенность состоянием рынков рисковых активов. Он видит все классические признаки «большой вершины» (major top) .
Факторы риска, на которые указывает Ванг:
- Аномальные оценки: SpaceX, потерявшая несколько миллиардов в прошлом году, торгуется с оценкой выше $2 трлн .
- Избыточное предложение акций (Equity Supply): Огромное количество компаний готовят размещения или выходят из периодов блокировки акций (lock-ups). Сотрудники SpaceX и венчурные инвесторы начнут фиксировать прибыль при первой возможности .
- Эйфория и плечи: Корейский индекс KOSPI удвоился за год, американские чип-мейкеры перегреты, а участие широких масс в спекуляциях достигло предела .
«Все эти факторы — ястребиная ФРС, рост предложения акций и избыточное кредитное плечо — указывают мне на устойчивое и значимое снижение стоимости рисковых активов», — подытожил Джозеф Ванг .
