В начале августа 2024 года мировые финансовые рынки столкнулись с беспрецедентным шоком: японский индекс Nikkei обвалился на 12%, показав худший результат с 1987 года, а американский S&P 500 в моменте терял до 4,5%. На фоне паники индекс волатильности VIX взлетел до экстремальных 65 пунктов, что вынудило экспертов говорить о системном кризисе, сравнимом с началом пандемии или крахом 2008 года.
🌪️ «Суперкубок» для трейдеров волатильности 0:00
Ведущий Forward Guidance Джек Фарли охарактеризовал происходящее как один из самых мрачных дней для инвесторов: S&P 500 открылся падением на 4,4–4,5% , тайваньский рынок показал худшую внутридневную динамику с 1967 года , а японский рынок зафиксировал крупнейший убыток за последние 37 лет . Индекс VIX, отражающий ожидания волатильности на S&P 500, достигал отметок 64–65 .
Ноэл Смит, ветеран трейдинга и эксперт по волатильности, сравнил этот день с «Суперкубком» для профессионалов его сферы . По его словам, на экранах его терминалов мелькали тысячи исполненных сделок, что свидетельствует о колоссальной активности институциональных игроков .
Основные причины обвала, по мнению участников дискуссии:
- Слабый отчет по рынку труда в США (вышедший в пятницу перед обвалом) .
- Опасения рецессии в крупнейшей экономике мира .
- Масштабная ликвидация «кэрри-трейда» (carry trade) с японской иеной .
- Принудительное закрытие позиций (Margin Calls) тех, кто ставил на низкую волатильность .
🏗️ Анатомия принудительной ликвидации 2:12
Ноэл Смит утверждает, что текущий обвал — это прежде всего «форсированное развертывание» (forced unwind) позиций с кредитным плечом . Когда инвесторы используют леверидж во всех частях сделки (как в случае с иеной), при первых признаках опасности они вынуждены стремительно закрывать все позиции одновременно .
По словам Смита, ситуация в стаканах заявок на продукты волатильности стала критической:
- Разница между ценой покупки и продажи (bid-ask spread) стала настолько широкой, что инструменты стали фактически «неторгуемыми» по справедливым ценам .
- Маркетмейкеры (такие как Citadel Securities, Susquehanna, IMC) в такие моменты выставляют «абсурдные» цены, чтобы защитить себя от риска .
Смит привел аналогию с рынком подержанных BMW: если кто-то внезапно выкидывает на рынок 50 000 машин, которые стоят по $50 000, маркетмейкер предложит за них по $2 000, просто потому что у него нет возможности быстро их перепродать, а риск огромен .
📊 Что на самом деле означает VIX на уровне 65? 3:33
Ноэл Смит пояснил математическую суть индекса VIX:
- Уровень 16 подразумевает ежедневное движение S&P 500 примерно на 1% .
- Уровень 64–65 математически означает, что рынок закладывает ежедневные колебания индекса в 4% на протяжении следующего года .
Однако эксперт подчеркнул, что никто на самом деле не верит в 4-процентные движения каждый день в течение года . Такой всплеск — это результат шока и необходимости немедленного хеджирования. При этом Смит отметил важный нюанс: торговать «спотовым» VIX невозможно . Инвесторы могут использовать только фьючерсы или опционы, а они торговались значительно ниже. Например, августовский фьючерс на VIX в момент пика спота на 65 находился в районе 28–29 .
Сложности арбитража в такие моменты:
- Стоимость заимствования (borrow cost) для коротких позиций по ETF на волатильность (например, VXX или UVXY) резко взлетает или акции становятся недоступны для шорта .
- Маркетмейкеры могут отозвать заимствованные акции в самый неподходящий момент (buy-in) .
- Разрыв в процентных ставках для обычных трейдеров и гигантов вроде Citadel делает стратегию дельта-хеджирования невыгодной для первых .
🛠️ Стратегия Ноэла Смита: покупка страха заранее 13:27
Ноэл Смит поделился своей тактикой: его фонд Convex Asset Management вошел в этот кризис с прибылью (p&l в зеленой зоне) благодаря заранее сформированному «складу» волатильности .
Ключевые элементы его подхода:
- Инвентаризация волатильности: Смит всегда держит длинные позиции по волатильности на дальних месяцах (ноябрь, январь, февраль, март) .
- Оплата «страховки»: Чтобы владение волатильностью не сжигало капитал (из-за временного распада), он продает волатильность на ближних месяцах, когда рынок спокоен .
- Фиксация прибыли: В день обвала Смит начал активно продавать (lay off) подорожавшую волатильность . Он считает статистически невыгодным покупать VIX на уровне 65, так как это событие 99-го перцентиля .
Смит признался, что в пятницу совершил ошибку, закрыв часть прибыльных позиций в августовских фьючерсах слишком рано, но компенсировал это покупкой инструментов «Delta 1» (индексных фьючерсов на S&P 500 и NASDAQ) для игры на внутридневной отскок [13:39, 15:52]. При этом он подчеркнул, что не собирается переносить риск «лонг по рынку» через ночь из-за неопределенности в азиатскую сессию .
📉 Крах стратегий дисперсии 21:18
Важной темой стала популярная в 2024 году «торговля дисперсией» (dispersion trading). Суть этой стратегии — продажа волатильности всего индекса и покупка волатильности отдельных акций (например, NVIDIA, Microsoft, Apple) .
- До прошлой недели корреляция между акциями была крайне низкой: когда NVIDIA падала, JPMorgan мог расти, и индекс оставался стабильным. Это приносило огромную прибыль продавцам волатильности индекса .
- Смит отметил, что показатели корреляции находились на «нулевом перцентиле» — ниже некуда .
- Когда случается системный шок, корреляция мгновенно взлетает к 1: все активы начинают падать одновременно, что уничтожает стратегии дисперсии .
Ноэл Смит утверждает, что вышел из этой сделки еще полтора-два месяца назад, так как асимметрия риска стала неприемлемой: потенциал дальнейшей прибыли был мизерным по сравнению с риском такого обвала, который произошел сейчас .
🔮 Прогноз: когда вернется спокойствие? 33:48
Смит считает, что уровень VIX 65 — это «цифра войны или глобальной пандемии» . С его точки зрения, текущие фундаментальные причины (плохой отчет по рабочим местам и повышение ставки Банком Японии на скромные 15 базисных пунктов) не соответствуют такому экстремальному уровню паники [34:42, 41:45].
Основные выводы Смита по текущей ситуации:
- Волатильность будет снижаться: Он делает ставку на то, что VIX пойдет вниз (fade volatility), так как рынок уже заложил «конец света» .
- Рынок акций под давлением: Несмотря на ставку на снижение VIX, Смит не является «быком» по рынку акций в краткосрочной перспективе. Он ожидает высокую скорость изменения цен (velocity) .
- Рекомендация для осторожных: Вместо покупки голых опционов, Смит предлагает рассмотреть «железные кондоры» (Iron Condors) — стратегии с ограниченным риском, позволяющие зарабатывать на завышенных премиях опционов .
В завершение эксперт отметил, что волатильность — друг долгосрочного инвестора, так как она создает привлекательные точки входа, но она же является злейшим врагом спекулянтов, использующих кредитное плечо .
