После симпозиума в Джексон-Хоул финансовые рынки замерли в ожидании первого за несколько лет снижения процентной ставки Federal Reserve. В эфире канала Wealthion старший экономист Rosenberg Research Дилан Смит анализирует, не опоздал ли регулятор со смягчением политики и какие скрытые угрозы таит в себе нормализация рынка труда.
📉 ФРС и рынок труда: запоздалая реакция регулятора 1:04
По мнению Дилана Смита, председатель Federal Reserve Джером Пауэлл в своем недавнем выступлении фактически подтвердил базовые ожидания рынка, устранив значительную часть неопределенности относительно траектории ставок . Однако эксперт считает, что регулятор признал нормализацию рынка труда несколько позже, чем следовало. На текущий момент показатели занятости вернулись к уровням, предшествовавшим пандемии COVID-19, когда ФРС уже находилась в цикле снижения ставок .
Основные тезисы Дилана Смита относительно позиции регулятора:
- Нейтральная ставка сейчас оценивается в 1,75%, что лишь немногим выше ожиданий четырехлетней давности .
- Рынок труда полностью восстановился, и теперь в экономике начинают проявляться признаки замедления и избыточных мощностей.
- Решение о снижении ставки в сентябре на 25 или 50 базисных пунктов станет скорее сигнальным механизмом: 50 пунктов покажут готовность к агрессивному циклу, тогда как 25 пунктов (базовый сценарий) продемонстрируют осторожность .
Дилан Смит обращает внимание на «интеллектуальную основу» нынешних действий ФРС — представленный в Джексон-Хоул доклад, посвященный соотношению безработицы и вакансий . Согласно этой модели, в условиях крайне перегретого рынка труда шоки предложения вызывают резкую инфляцию, а коррекция происходит за счет сокращения вакансий, а не роста безработицы. Теперь же, когда этот ресурс исчерпан, дальнейшее охлаждение экономики будет напрямую отражаться на уровне безработицы .
🏗️ Скрытая безработица и «органическое» сокращение штатов 6:07
Обсуждая текущее состояние занятости, ведущий Эндрю Брилл предположил, что компании предпочитают «затягивать пояса», не закрывая вакансии официально, а перераспределяя обязанности между оставшимися сотрудниками . Дилан Смит полностью согласился с этим наблюдением, отметив смену парадигмы в корпоративном секторе.
По словам эксперта, процесс оптимизации персонала проходит через несколько стадий:
- Отказ от борьбы за таланты: прекращение практики «переманивания» сотрудников с огромными бонусами .
- Органический отток: компании из сферы услуг (консалтинг, аудит) не проводят массовых сокращений, а ставят сотрудников «на пересмотр», ожидая, что они уволятся сами .
- Сокращение рабочих часов: снижение общего количества отработанных часов и отказ от временных контрактов .
- Фактические увольнения: финальная стадия, которая, по прогнозу Дилана Смита, наступит в течение ближайшего года из-за сокращения маржинальности бизнеса .
Дилан Смит подчеркивает, что рынок труда — это самый запаздывающий индикатор экономики, и массовые увольнения обычно происходят уже после начала рецессии .
⚠️ Рецессия 50/50: почему этот цикл отличается от предыдущих 9:09
Вероятность наступления рецессии в США остается крайне высокой, несмотря на ожидаемые действия ФРС. Дилан Смит утверждает, что различные индикаторы (правило Сама, кривая доходности) указывают на вероятность спада примерно в 50% . Однако текущая ситуация имеет уникальную особенность, напоминающую начало 1990-х годов — быстрый рост производительности на фоне развития стороны предложения .
Ключевые факторы риска и поддержки:
- Рост производительности: компании научились работать меньшим числом сотрудников, что может помочь избежать формальной рецессии даже при падении спроса .
- Дефляционное давление: падение цен на товары и сырье (на 15–30% в этом году) в сочетании с отсутствием роста цен на услуги может привести к недолету инфляции ниже целевого уровня ФРС .
- Рынок облигаций: Дилан Смит видит отличные перспективы для облигаций в условиях избыточного предложения и необходимости снижения ставок .
💰 Состояние потребителя: «жизнь от зарплаты до зарплаты» 17:16
Опросы аудитории Wealthion показывают, что большинство людей едва сводят концы с концами. Дилан Смит подтверждает, что макроданные отражают эту реальность: кумулятивная инфляция за два года стала шоком для домохозяйств, чьи доходы не успевали за ценами .
Наблюдения эксперта за потребительским сектором:
- Смена предпочтений: покупатели переходят с дорогих продуктов (свинина) на базовые (курица) и становятся крайне чувствительными к цене .
- Реальное сокращение объемов: суммарные продажи крупнейших ритейлеров (Walmart, Target) за последний год выросли меньше уровня инфляции, что означает физическое сокращение потребления .
- Эффект богатства: экономику удерживают на плаву те 10–20% населения, которые имеют портфели акций (Nvidia) или капитал в недвижимости .
По мнению гостя, Federal Reserve сейчас особенно чувствительна к состоянию фондового рынка, так как именно он является основным фактором, поддерживающим потребительский оптимизм .
📈 Стратегия инвестирования: «Цена за совершенство» 23:52
Оценивая недавнюю волатильность рынка, Дилан Смит отмечает, что текущие оценки акций (коэффициент P/E выше 22 для S&P 500) предполагают «идеальный сценарий» . Любое отклонение от этого идеала вызывает бурную реакцию, как это было в случае с японской иеной и carry trade .
Рекомендации Дилана Смита для инвесторов:
- Облигации: эксперт считает 10-летние трежерис привлекательными даже при доходности ниже 4%, ожидая их снижения до 3,5% и ниже .
- Акции с дивидендами: стоит обратить внимание на защитные сектора (Walmart), которые продают товары первой необходимости и показывают устойчивость в рецессию .
- Коммунальные услуги (Utilities): этот «скучный» сектор становится бенефициаром бума ИИ и электромобилей из-за колоссального спроса на электроэнергию и воду для дата-центров .
- Золото: Дилан Смит остается сторонником золота и считает акции золотодобывающих компаний недооцененными из-за их высокой себестоимости .
🏠 Рынок недвижимости и политические инициативы 34:39
Доступность жилья в США находится на историческом минимуме. Дилан Смит объясняет это «эффектом блокировки»: владельцы жилья с ипотекой под 3% не могут позволить себе переезд из-за текущих высоких ставок, что ограничивает предложение .
Критика политических мер:
- Дилан Смит скептически относится к предложению Камалы Харрис о субсидировании первоначального взноса в размере $25 000 для покупателей первого жилья. По его мнению, при ограниченном предложении это лишь приведет к пропорциональному росту цен .
- Аналогичная ситуация наблюдается в Канаде при правительстве Трюдо .
- Для реального «размораживания» рынка необходимо снижение ипотечных ставок примерно на 300 базисных пунктов .
🤖 Феномен Nvidia и будущее ИИ 40:40
Накануне публикации отчета Nvidia рынок находится в напряжении. Дилан Смит называет компанию «точкой опоры» (fulcrum) всей рыночной динамики . Несмотря на уникальность и конкурентное преимущество Nvidia, эксперт видит риски в том, что тема ИИ пока остается преимущественно «железной» историей (hardware play).
Главный вопрос, по мнению Дилана Смита: где реальная монетизация ИИ? Пока мы не увидели появления «нового Google» или Facebook в этой сфере, и существует риск перепроизводства оборудования до того, как программное обеспечение догонит его по ценности . Программисты — первая группа риска, которую ИИ может заместить в ближайшее время .
