В новом выпуске программы Forward Guidance обсуждается глобальный цикл ликвидности и масштабный переход инвесторов в «твердые активы» (hard assets) на фоне системного обесценивания национальных валют. Ведущий Джек Фарли вместе с Майклом Хауэллом из Crossborder Capital и Куинном Томпсоном из Lekker Capital анализируют, почему традиционные экономические модели больше не объясняют поведение рынков и как монетизация госдолга в США и Китае предопределяет рост золота и криптовалют.
🌊 Механика глобальной ликвидности: цикл против тренда 2:08
Майкл Хауэлл, основываясь на своем опыте работы в Salomon Brothers (крупнейшем в мире облигационном трейдере в прошлом), разработал систему мониторинга 90 финансовых систем . По его словам, современными рынками управляют не учебники по экономике, а потоки капитала. В текущей ситуации Хауэлл выделяет два ключевых компонента: краткосрочный цикл и долгосрочный тренд .
Основные тезисы Майкла Хауэлла:
- Состояние цикла: Глобальная ликвидность находится в фазе мощного подъема, начавшейся в октябре 2022 года . Однако цикл приближается к своему пику, который может быть достигнут в течение нескольких месяцев или пары кварталов .
- Мощный тренд: На циклическое движение накладывается гораздо более сильный тренд — «сделка по обесцениванию валюты» (monetary debasement trade) .
- Поведение инвесторов: Хауэлл приводит пример с рынка металлов: несмотря на резкий скачок цен на золото, приток вторичного сырья (лома) на рынок практически отсутствует. По его мнению, это свидетельствует о том, что люди осознали обесценивание бумажных денег и предпочитают сохранять металл .
Гость утверждает, что правительства оказались в ловушке: они больше не могут повышать налоги или существенно сокращать расходы . Единственным выходом остается монетизация долга, что Хауэлл называет уникальной ситуацией, не имеющей аналогов за последние 4000 лет финансовой истории .
🇺🇸 Экономика США: «скрытая» рецессия и реанимация 5:39
Куинн Томпсон полагает, что общепринятый взгляд на отсутствие рецессии в США ошибочен. По его мнению, «Main Street» (реальный сектор) фактически находился в состоянии спада с начала 2024 года, что подтверждается пересмотрами данных BLS по занятости .
Аргументы Куинна Томпсона относительно экономики США:
- Двухуровневая структура: Экономика крайне дихотомична. Сектор ИИ и состоятельные владельцы активов процветают, в то время как обычные потребители испытывают трудности .
- Манипуляции с ликвидностью: Ситуация в реальном секторе была «сглажена» за счет манипуляций с выпуском государственного долга и давлением ФРС .
- Политический цикл: В преддверии выборов администрация использовала все возможные рычаги для поддержания плавучести системы .
- Реакселерация: Сейчас наблюдаются признаки повторного ускорения экономики перед промежуточными выборами 2026 года . Акции, золото и облигации торгуются вблизи исторических максимумов, а ипотечные ставки в США достигли трехлетнего минимума .
Томпсон подчеркивает, что инфляция значительно выше целевых 3%, и это влечет за собой долгосрочные социальные издержки, хотя в номинальном выражении ситуация выглядит стабильной .
📈 Биткоин как производная ликвидности 10:42
Участники дискуссии сошлись во мнении, что количественное ужесточение (QT) в США было во многом фиктивным. Майкл Хауэлл утверждает, что ФРС продолжала вливать ликвидность через «теневые» механизмы . Сейчас на смену монетарному QE приходит «QE от Казначейства» (Treasury QE), когда Минфин смещает выпуск облигаций с долгосрочных бумаг на краткосрочные векселя (T-bills) .
Анализ драйверов биткоина от Майкла Хауэлла :
- Глобальная ликвидность: Ответственна за 50% систематического влияния на цену биткоина .
- Аппетит к риску (NASDAQ/Tech): Влияет на цену примерно на 25% .
- Цена золота: Составляет оставшиеся 25% влияния .
Хауэлл отмечает интересную статистическую закономерность: в краткосрочной перспективе золото и биткоин часто имеют отрицательную корреляцию (когда одно растет, другое стагнирует), но в долгосрочной перспективе они неизбежно «догоняют» друг друга . Рост золота является опережающим сигналом для следующего рывка биткоина .
Куинн Томпсон добавляет, что четырехлетние циклы биткоина, на которые привыкли ориентироваться инвесторы, скорее всего, ушли в прошлое . После запуска ETF в январе 2024 года актив стал неузнаваемым: изменился профиль волатильности и характер просадок . Томпсон ожидает, что после текущей консолидации последует взрывной рост, аналогичный октябрю 2023 года .
🇨🇳 Китай: Стейблкоины как угроза суверенитету 20:10
Майкл Хауэлл считает, что Китай начал масштабную программу монетизации, влив в систему около 1 трлн долларов (8 трлн юаней) за последние 12 месяцев . Это фундаментальный сдвиг после четырех лет жесткого режима.
По мнению Хауэлла, одной из главных причин такой активности Пекина является страх перед стейблкоинами :
- Отток капитала: Стейблкоины позволяют китайским экспортерам и элите выводить средства в долларовую систему, минуя государственные банки .
- Анонимность: Это создает прямую угрозу контролю КПК над финансовой системой .
- Золотое обеспечение: В то время как США стремятся цифровизировать доллар через залог в облигациях, Китай пытается коллатерализовать свою систему через золото .
Китай вынужден девальвировать юань относительно реальных активов (золота), чтобы справиться с долговым бременем . Хауэлл полагает, что именно цена золота в юанях сейчас является главным двигателем мирового рынка драгметаллов .
📉 Социальные последствия: Жилье и рождаемость 31:20
В ходе беседы Майкл Хауэлл представил корреляционный анализ между ростом цен на золото и падением уровня рождаемости на Западе .
Логическая цепочка Хауэлла выглядит так:
- Печать денег центральными банками ведет к резкому росту цен на недвижимость (как защитного актива) относительно доходов .
- Жилье становится недоступным для молодежи .
- Невозможность купить жилье ведет к отказу от создания семей и падению рождаемости .
- Для компенсации дефицита рабочей силы политики привлекают мигрантов, что ведет к социальному напряжению и снижению производительности труда .
Куинн Томпсон подтверждает этот тезис данными из США: возраст покупателей первого жилья достиг исторических максимумов (конец 30-х годов), а более трети молодых людей нуждаются в финансовой помощи родителей для первоначального взноса . Это создает колоссальное неравенство, которое политики предпочитают игнорировать, «пиная консервную банку» дальше по дороге .
🏛 Исторический контекст и прогнозы 35:15
Завершая дискуссию, Майкл Хауэлл отметил беспрецедентность текущего момента. В книге Сидни Гомера «История процентных ставок», охватывающей 4000 лет, ни разу не упоминались нулевые процентные ставки до последнего десятилетия .
Прогнозы участников:
- Золото: Хауэлл ожидает, что к середине 2030-х годов цена золота протестирует отметку в $10 000 за унцию, а к 2050 году может достичь $25 000 .
- Биткоин: Учитывая динамику долга и ликвидности, биткоин имеет потенциал кратного роста в те же временные промежутки .
- Европа: Находится в самом тяжелом положении из-за фрагментированных рынков облигаций и отсутствия единого «безопасного актива» (кроме немецких Bunds) .
Хауэлл резюмирует: единственный способ для правительств справиться с долгами в условиях невозможности повышения налогов — это девальвация бумажных денег . В такой системе золото и криптовалюты становятся не просто инвестицией, а необходимым средством спасения капитала .
