Фондовый рынок США официально погрузился в «медвежью» зону, а резкий взлет доходности облигаций шокировал инвесторов. В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник анализируют агрессивную политику ФРС, паническое падение рынков недвижимости и криптовалют, а также обсуждают, почему текущий экономический кризис не имеет исторических аналогов. Несмотря на мрачные макроэкономические показатели, эксперты пытаются найти поводы для оптимизма и призывают инвесторов сохранять хладнокровие.
📉 Медвежий тренд и тектонические сдвиги на долговом рынке 3:04
Акции официально перешли к падению
Разговор ведущих начался с ироничного обсуждения того, как дорогие домашние тренажеры Peloton в эпоху высокой инфляции окончательно превратились в вешалки для одежды. Однако шутливый тон быстро сменился обсуждением суровой рыночной реальности. Американский фондовый рынок официально зафиксировал закрытие в зоне «медвежьего» тренда, что означает падение более чем на 20% от пиковых значений.
По подсчетам Бена Карлсона, это 13-й официальный медвежий рынок со времен Второй мировой войны. Данное событие вызвало широкий резонанс в медиа, выйдя далеко за пределы финансовых кругов. Майкл Батник отметил, что даже его супруга, далекая от мира финансов, узнала об этом из вечерних новостей и соцсетей.
Беспрецедентная драма на рынке облигаций
Параллельно с этим на рынке облигаций развернулась беспрецедентная драма. Всего за два торговых дня доходность двухлетних казначейских облигаций США подскочила на 50 базисных пунктов. В доступной истории наблюдений подобные резкие движения происходили лишь дважды: во время Великого финансового кризиса 2008 года и в период экстремальной инфляции начала 1980-х годов.
К моменту записи подкаста доходность двухлетних бумаг достигла 3,4%, практически сравнявшись с десятилетними и превысив доходность тридцатилетних гособлигаций. По мнению Карлсона, инвесторы требуют более высокую премию за краткосрочные обязательства из-за полной неопределенности в перспективе ближайших лет. В то же время долгосрочные облигации демонстрируют худшую динамику, чем технологический индекс Nasdaq 100: с момента своих пиков длинные гособлигации упали на 34%, в то время как Nasdaq снизился на 31%.
Динамика процентных ставок с начала 2022 года демонстрирует колоссальный разрыв:
- Доходность 2-летних облигаций: выросла с 0,7% до 3,4%.
- Доходность 5-летних облигаций: поднялась с 1,3% до 3,5%.
- Доходность 10-летних облигаций: увеличилась с 1,6% до 3,4%.
- Ставка по 30-летней фиксированной ипотеке: взлетела с 3% до 6,1%.
Критика действий Федеральной резервной системы
Бен Карлсон полагает, что Федеральная резервная система (ФРС) перешла от фазы тотального недооценивания инфляции к фазе чрезмерно жесткой панической реакции. По его мнению, столь стремительное повышение ставок неизбежно приведет к тому, что в экономике «что-то сломается», и регулятор рискует спровоцировать глубокую рецессию.
Карлсон утверждает, что рынок сейчас ужесточает финансовые условия опережающими темпами, фактически закладывая новые шаги ФРС, такие как возможное экстренное повышение ставки сразу на 75 или даже 100 базисных пунктов.
📊 Психология инвесторов: исторический пессимизм при высоком позиционировании 12:38
Расхождение настроений и реальных портфелей
Ведущие обсудили примечательный график, сопоставляющий потребительские настроения Мичиганского университета и реальное позиционирование инвесторов Американской ассоциации индивидуальных инвесторов (AAII). Данные показывают парадоксальную картину: уровень пессимизма в обществе сегодня значительно глубже, чем во время кризисов 2008 и 2020 годов, однако доля акций в портфелях розничных инвесторов все еще остается высокой.
По мнению Майкла Батника, в 2008 году средний гражданин был относительно изолирован от падения рынков, если не занимался спекуляциями с недвижимостью, а в 2020 году ФРС быстро залила кризис деньгами. Сегодня же, как отмечают оба ведущих, абсолютно каждый взрослый житель США ежедневно ощущает давление инфляции при использовании кредитных карт в магазинах.
Тем не менее десятилетний тезис «альтернативы акциям нет» (TINA) начинает разрушаться. С ростом доходности 12-месячных казначейских векселей почти до 3% защитные инструменты становятся гораздо более привлекательными, чем во времена нулевых ставок.
Сравнительная доходность активов
Итоги доходности различных активов за прошедший год подчеркивают масштаб рыночного шторма:
- Инфляция в США: 8,6%.
- Доллар США: +15%.
- Недвижимость: +20%.
- Сырьевые товары (Commodities): более +50%.
- Энергетический сектор (акции): более +60%.
- Золото: -4%.
- Индекс S&P 500: -10%.
- Рынок облигаций (Barclays Agg): -12%.
- Биткоин: -40%.
Согласно данным аналитика Эрика Балчунаса, лишь 6% из 2700 существующих ETF сумели обогнать инфляцию за последний год, и этот скромный список практически полностью состоит из фондов на сырье и энергетику.
Мудрость Стэнли Дракенмиллера
В поисках макроэкономических ориентиров Бен Карлсон обратился к заявлению легендарного управляющего Стэнли Дракенмиллера. Дракенмиллер отметил, что за все свои 45 лет работы в качестве директора по инвестициям он ни разу не сталкивался с текущей комбинацией факторов, не имеющей исторических аналогов.
Знаменитый инвестор признался, что испытывает «медвежье» предубеждение, но призвал сохранять максимальное смирение перед лицом рынка, поскольку точные прогнозы сейчас невозможны.
🛒 Кризис розничных сетей и теневая экономика заправочных станций 23:43
Затоваривание складов крупнейших ритейлеров
Серьезным сигналом изменения потребительского поведения стало накопление избыточных запасов у крупнейших ритейлеров США. Согласно отчету Bloomberg, объем нераспроданных товаров на балансах компаний, входящих в потребительские индексы S&P, увеличился на 45 миллиардов долларов.
Такие гиганты, как Walmart, Target, Home Depot и Costco, столкнулись с внезапным падением спроса. Майкл Батник поделился личным наблюдением: его почтовый ящик ежедневно переполнен письмами от брендов вроде Target и J.Crew с предложениями масштабных скидок, чего не наблюдалось в разгар постпандемийного бума.
Факторы инфляции и цены на бензин
Важным фактором разгона инфляции, по мнению Бена Карлсона, стало резкое удорожание продуктов питания и энергоносителей, начавшееся в марте из-за геополитического конфликта на Украине. Карлсон считает, что именно этот фактор окончательно лишил ФРС возможности осуществить «мягкую посадку» экономики.
Средняя цена на бензин в США превысила исторический порог в 5 долларов за галлон, что заставило многих граждан менять свои привычки. Например, Майкл Батник рассказал, что теперь ходит в офис пешком полторы мили ради экономии топлива и физической нагрузки. Ведущие высмеяли советы на телевидении, где гражданам для экономии бензина предлагали чаще пользоваться дорогой доставкой еды через Doordash.
Кто зарабатывает на дорогом топливе?
Анализируя структуру цен на топливо на основе данных журнала Barron's, ведущие развеяли миф о сверхприбылях автозаправочных станций. Как подчеркнул коллега ведущих Данкан, средняя чистая маржа АЗС на продаже самого топлива составляет всего 1,4%, а основной доход они получают от продажи сопутствующих товаров и сладостей.
Реальное распределение доходов в цепочке поставок бензина выглядит следующим образом:
- Мировой дефицит поставок нефти: 59% от стоимости галлона.
- Нефтеперерабатывающие заводы (маржа НПЗ выросла на 98% год к году): 18%.
- Маркетинг и дистрибуция (доставка до станций): 12%.
Майкл Батник привел факт, иллюстрирующий отсутствие выгоды в розничном бензиновом бизнесе для нефтяных гигантов: корпорация ExxonMobil полностью продала свои розничные АЗС еще в 2008 году и сейчас лишь предоставляет независимым владельцам право использовать свое имя по франшизе.
На фоне общего ухудшения ситуации неожиданным фактом стали данные Bloomberg о сокращении имущественного неравенства в США за время пандемии. На долю беднейших 50% американских домохозяйств (с чистым капиталом менее 166 000 долларов) сейчас приходится наибольшая доля национального богатства за последние 20 лет. Их совокупный капитал достиг 3,7 триллиона долларов, увеличившись почти в два раза за два года.
🏠 Замораживание рынка недвижимости: ипотечный шок 38:20
Падение спроса из-за роста ставок
Рынок жилья в США демонстрирует признаки резкого охлаждения из-за беспрецедентной скорости роста ставок. Согласно расчетам эксперта Эрика Финнегана, взлет ставок по 30-летней ипотеке с 3% в январе до 6,13% в июне мгновенно лишил возможности квалифицироваться на кредит в размере 400 000 долларов около 18 миллионов американских семей. Это эквивалентно мгновенному падению потенциального спроса на 36%.
Тим Лукас зафиксировал один из худших двухдневных периодов в истории ипотечного рынка США, когда ставка подскочила сразу на 63 базисных пункта. В результате количество заявок на покупку жилья в ипотеку рухнуло на 40%.
Бен Карлсон полагает, что рынок переходит из фазы нездорового дефицита в фазу полной стагнации, когда и покупатели, и продавцы устроят забастовку. Владельцы недвижимости, успевшие зафиксировать ипотеку под 3-4%, откажутся продавать дома и переезжать, чтобы не брать новые кредиты под 6%.
Эффект домино в строительном секторе
Кризис уже ударил по смежным секторам экономики:
- Акции строительной компании Lennar: упали на 40%.
- Акции ритейлера Home Depot: снизились на 33%.
- Активность в сфере рефинансирования ипотеки (Refi): упала практически до нуля.
По данным газеты The Wall Street Journal, сегмент элитной недвижимости (топ-5% рынка) также начал остывать, показав падение продаж на 18% в годовом исчислении к концу апреля. Наиболее заметное замедление зафиксировано в таких перегретых регионах, как Область залива (Bay Area), Даллас, Остин и Уэст-Палм-Бич.
Майкл Батник считает, что рынок жилья просто замрет на длительный период, усложняя жизнь тем, кто вынужден совершать сделки в условиях параллельного роста арендной платы по всей стране.
🪙 «Криптодепрессия» и крах венчурных иллюзий 29:43
Психология крипторынка как «товара Гиффена»
Если падение фондового рынка заставляет Бена Карлсона смотреть на долгосрочные перспективы с растущим оптимизмом, то в случае с криптовалютами ситуация обратная. Карлсон признался, что теряет уверенность в криптоактивах по мере их падения, поскольку этот рынок держится исключительно на импульсе, вере и отсутствии внутренней стоимости.
Он сравнил криптовалюты с «товаром Гиффена», спрос на который парадоксальным образом падает вместе со снижением цены. Индустрия столкнулась с суровой реальностью, выразившейся в массовых сокращениях персонала. Платформа Crypto.com уволила 5% сотрудников, биржа Coinbase сократила штат сразу на 18%, масштабные увольнения затронули и кредитную платформу BlockFi.
Ведущие сошлись во мнении, что криптовалютная индустрия сейчас находится в состоянии полноценной депрессии. Ключевое отличие текущей ситуации от предыдущих циклов заключается в том, что «криптозима» впервые совпала с масштабным макроэкономическим спадом и падением акций технологических компаний, лишив инвесторов защитной подушки.
Сдувание публичных венчурных стартапов
Масштабный обвал зафиксирован и в сегменте публических компаний, вышедших на биржу через слияния со SPAC. Крис Бакки привел статистику по ряду известных стартапов (включая Bird, Buzzfeed, Blue Apron, Groupon, SmileDirectClub и Oscar), которые суммарно привлекли 5,9 миллиарда долларов венчурного капитала.
На данный момент их совокупная рыночная капитализация на бирже составляет всего 2,7 миллиарда долларов, а производитель электросамокатов Bird потерял более 93% стоимости от момента заключения сделки.
Ответ на критику розничных инвесторов
Майкл Батник ответил на критические обвинения пользователей в Твиттере касательно того, что их фирма якобы безответственно рекламировала криптовалюты, доходное фермерство и NFT. Батник подчеркнул, что фирма создала криптоиндекс исключительно для собственных клиентов с жестким лимитом распределения средств не более 5% от портфеля, тогда как средняя аллокация реальных клиентов составляла всего 1-2%.
Он также отметил, что их собственный NFT-проект Animal Spirits позволил собрать и направить около 100 000 долларов благотворительному фонду No Kid Hungry, а не преследовал спекулятивные цели.
В качестве примера краха игровых блокчейн-моделей ведущие упомянули проект Axie Infinity, который в период бычьего рынка преподносился как способ заработка. К настоящему моменту игра потеряла 40% своей ежедневной активной аудитории, а токен AXS рухнул со своего пика в 165 долларов до 56 долларов после серии хакерских атак.
🏢 Усталость от удаленки и тренды поп-культуры 49:38
Возвращение американцев в офисы
В завершение выпуска ведущие обратились к рынку труда и поп-культуре. Согласно свежему опросу Bank of America, в американском обществе нарастает усталость от формата работы из дома. Доля респондентов, предпочитающих исключительно домашний офис, снизилась до 68% в июне 2022 года по сравнению с 92% в марте.
Бен Карлсон предложил разделять понятия «работа из дома» и «удаленная работа», считая, что идеальным форматом для многих является возможность жить в любом городе, но посещать коворкинги вроде WeWork, чтобы избегать психологического выгорания в четырех стенах.
Разбор новинок кинематографа от ведущих
Традиционный блок рецензий на фильмы и сериалы включил в себя следующие оценки:
- Сериал «Очень странные дела» (Stranger Things, 4 сезон): Бен Карлсон раскритиковал затянутые эпизоды и повзрослевших актеров, но признал, что финал сезона оказался превосходным и полностью исправил впечатление.
- Сериал «Мы владеем этим городом» (We Own This City): оценен ведущими как хороший, но не великий проект. Они отметили потрясающую актерскую игру Джона Бернтала и сильный социальный подтекст реальной истории.
- Сериал «Барри» (Barry): назван Майклом Батником одним из самых уникальных и впечатляющих шоу на современном телевидении.
- Фильм «Мир Юрского периода: Господство» (Jurassic World Dominion): вызвал резкое негодование Бена Карлсона. Он назвал его отвратительным фильмом с плохим сценарием, добавив, что создателям должно быть стыдно за потраченные два с половиной часа времени зрителей.
- Сериал «Оби-Ван Кеноби» (Obi-Wan Kenobi): по мнению Карлсона, проект демонстрирует, что франшиза «Звездных войн» окончательно потеряла свой путь, а появление Дарта Вейдера на малом экране лишь удешевляет легендарный образ.
- Фильм «Прорваться в НБА» (Hustle) с Адамом Сэндлером: получил исключительно положительные отзывы от обоих ведущих за отличный сюжет и обилие реальных звезд баскетбола.
Несмотря на текущие рыночные потрясения, ведущие выразили уверенность в том, что экономика преодолеет этот цикл, хотя процесс может затянуться на более долгий срок, чем надеются оптимисты.
