📉 Рынки, IPO и закат эпохи: Разбор стратегий от Скотта Гэллоуэя 0:26
В новом выпуске аналитического подкаста Prof G Markets Скотт Гэллоуэй вместе с аналитиком Proxy Media Эдом Элсоном обсуждают текущее состояние публичных рынков, масштабные инвестиции Disney в тематические парки и ход судебного разбирательства по делу FTX. Главный сюжет дискуссии — структурный сдвиг капитала от публичных рынков к частным и вопросы корпоративного управления в эпоху неопределенности.
🏦 Ситуация на рынке IPO: Крах ожиданий? 17:47
По словам Гэллоуэя, недавняя волна громких выходов на биржу — включая Instacart, Arm и Klaviyo — демонстрирует тревожную динамику: инвесторы покупают не столько долгосрочную перспективу компании, сколько кратковременный «сахарный» всплеск стоимости.
- Структурная проблема: Рынок IPO теряет актуальность. С 1980 по 2000 год произошло около 6500 IPO, тогда как с начала нового тысячелетия по прошлый год — менее 3000. Компании предпочитают оставаться частными дольше (в среднем 11 лет против 6 лет ранее) и привлекать средства от венчурных фондов.
- Эффект малого «флота»: Элсон отмечает, что небольшое количество акций, доступных для свободной торговли (float), при IPO приводит к повышенной чувствительности к рыночной активности и преувеличенным колебаниям цены.
Гэллоуэй считает, что для многих недавних размещений публичный выход стал скорее маркетинговым событием, а не инструментом для привлечения капитала, что в итоге привело к появлению множества «сломанных» IPO, котировки которых быстро вернулись к цене размещения или упали ниже.
Разбор кейса Klaviyo 28:09
Несмотря на скепсис к рынку в целом, Элсон хвалит Klaviyo за высокую капитальную эффективность и достижение прибыльности по стандартам GAAP до выхода на биржу. Тем не менее, собеседники выделяют два критических риска:
- Зависимость от экосистемы: Около 80% выручки Klaviyo зависит от клиентов, использующих платформу Shopify.
- Корпоративное управление: Гэллоуэй жестко критикует структуру с двойным классом акций, при которой основатели имеют десятикратное право голоса на одну акцию. По его мнению, отсутствие подотчетности, связанной с владением, ведет к иррациональным управленческим решениям, хотя признает, что на практике такие компании (например, Alphabet или Meta) часто показывают доходность выше рыночной.
🎢 Disney: Инвестиции в парки как «бегство от проблем» 33:01
Компания Disney объявила об амбициозном плане: инвестировать 60 миллиардов долларов в свои тематические парки и круизную линию в течение следующих 10 лет. Гэллоуэй поддерживает этот шаг, ссылаясь на экономиста Питера Друкера: «Инвестируй в свои возможности, а не в свои проблемы».
- Смена приоритетов: Операционная прибыль кабельных сетей Disney снизилась примерно на 46% год к году. В то же время бизнес парков показал рост прибыли с 2 миллиардов до 10 миллиардов долларов за последнее десятилетие.
- Стратегическое преимущество: По мнению Гэллоуэя, парки Disney обладают свойствами дуополии — у компании практически нет конкурентов с глубоким карманом, способных построить аналогичную инфраструктуру.
- Монетизация неравенства: Гэллоуэй называет современную стратегию парков «LVHM-лизацией» (по аналогии с люксовым брендом), ориентированную на состоятельных клиентов. VIP-туры, позволяющие обходить очереди, приносят компании огромную маржу (до 90% при 150 млн долларов годовой выручки только от этого направления).
Элсон отмечает, что рынок отреагировал на новость негативно, возможно, из-за опасений, что успех парков чрезмерно зависит от старой интеллектуальной собственности (IP), в то время как поток по-настоящему новых и оригинальных историй от студии в последние годы иссяк.
⚖️ FTX и «алгебра сдерживания» 45:21
Обсуждая иск FTX против родителей Сэма Бэнкмана-Фрида, Гэллоуэй иронизирует над семейной драмой, но переходит к более серьезному вопросу — «алгебре сдерживания».
- Суть концепции: Вероятность наказания, умноженная на размер штрафа, должна превышать прибыль от незаконной деятельности. В случае с крупными технологическими компаниями (например, Meta) этот баланс нарушен, так как штрафы несопоставимы с доходами от нарушения закона.
- Инвестиционная стратегия Гэллоуэя: В ходе выпуска Гэллоуэй признался, что инвестирует в покупку требований (claims) к обанкротившимся платформам FTX и Celsius по цене около 25–27 центов за доллар, ожидая, что в процессе ликвидации активов он сможет вернуть 50–60 центов.
Элсон выразил сомнение относительно ликвидности активов FTX: хотя в отчетах указано 3,5 миллиарда долларов в криптовалютах, лишь 20% из них приходятся на Bitcoin и Ethereum. Остальное — менее ликвидные токены, продажа которых может значительно обрушить их рыночную стоимость.
