В новом выпуске подкаста Rational Reminder Майкл Грин (Michael Green), главный стратег Simplify Asset Management, представляет тревожный анализ современного финансового рынка. По его мнению, доминирование индексных фондов лишает рынок эластичности и создает предпосылки для потенциально катастрофического обвала, превращая инвестиционную среду в «пороховую бочку», где любой массовый отток средств может спровоцировать обрушение котировок на 85% и более.
📉 Ловушка пассивного инвестирования: как индексы убивают эластичность рынка 6:39
Майкл Грин утверждает, что рост доли индексного инвестирования фундаментально изменил механику ценообразования. Главная проблема заключается в том, что пассивные инвесторы по определению нечувствительны к цене (price insensitive) . В отличие от активных управляющих, которые при росте стоимости актива могут посчитать его переоцененным и начать продавать, пассивные стратегии работают по жесткому алгоритму: приток капитала означает покупку акций вне зависимости от их фундаментальных показателей .
Это приводит к следующим последствиям:
- Рост неэластичности: Рынок теряет способность поглощать изменения спроса и предложения. Даже небольшие транзакции начинают вызывать резкие скачки цен .
- Искажение сигналов: Чем дороже становится акция в индексе, тем больше капитала в неё направляется, что создает самоподдерживающуюся петлю роста .
- Эффект индейки перед Днем благодарения: По мнению Грина, рынок выглядит наиболее устойчивым и дорогим именно в тот момент, когда он максимально хрупок перед потенциальным разворотом потоков капитала .
💸 Уроки Volmageddon: кейс XIV как предупреждение для всего рынка 8:40
В качестве примера того, как механические правила могут уничтожить финансовый продукт, Майкл Грин приводит историю фонда XIV (инверсный ETF на индекс волатильности VIX) и событие, известное как «Volmageddon» . XIV приносил огромную прибыль, пока волатильность падала, но Грин обнаружил математическую аномалию: чем выше росла цена фонда, тем больше была вероятность его обнуления.
Ключевые детали сделки Майкла Грина против XIV:
- Оценка вероятности: Грин рассчитал, что существует 95% вероятность того, что XIV упадет до нуля в течение двух лет .
- Регуляторный триггер: 2 февраля 2018 года ФРС изменила правила расчета капитала (в рамках поправок к закону Волкера), что резко повысило стоимость удержания коротких позиций по волатильности для банков .
- Механический коллапс: Когда банки начали экстренно выкупать волатильность, сработал алгоритм ребалансировки XIV. Огромный объем заявок на покупку в условиях отсутствия ликвидности привел к тому, что рынок «схлопнулся» под собственным весом .
Гсть подчеркивает, что современные индексные фонды несут в себе схожий риск «механического» коллапса, хотя и в более крупном масштабе.
🏗️ Хрупкость гигантов: почему Vanguard и BlackRock — это системный риск 15:31
Майкл Грин обращает внимание на шокирующее отсутствие резервов в крупнейших пассивных фондах. В качестве примера он приводит фонд Vanguard Total Market Index:
- Масштаб: Активы фонда составляют около $1,6 трлн .
- Ликвидность: При таком объеме активов фонд удерживает всего около $80 млн в денежных средствах .
- Риск: По словам Грина, любого активного управляющего выгнали бы из офиса за столь безответственное отношение к кэшу, но для Vanguard это считается нормой .
Проблема возникнет, когда инвесторы (например, поколение бэби-бумеров) начнут массово изымать средства. У фонда не будет иного выбора, кроме как продавать акции в рынок. Грин полагает, что в условиях низкой эластичности это может привести к сценарию, аналогичному краху китайского рынка в 2015 году, когда котировки упали на 85% за несколько месяцев . В худшем случае власти будут вынуждены просто закрыть биржи, чтобы остановить «набег на банк» .
🧬 Смерть Альфы: почему активным менеджерам всё сложнее обыграть рынок 43:31
Гость оспаривает традиционное мнение о том, что активные менеджеры проигрывают индексам из-за своей некомпетентности. Он утверждает, что рост пассивного инвестирования математически уничтожает «альфу» (доходность сверх рыночной).
Аргументы Майкла Грина:
- Математическое искажение: Пассивные потоки превращают линейный рост рынка в выпуклую (экспоненциальную) кривую оценок .
- Ошибка в расчетах: Стандартные формулы доходности (Y = Beta * Market + Alpha) предполагают линейную зависимость. При попытке применить линейное решение к искривленной поверхности значения Alpha механически стремятся к нулю .
- Замкнутый круг: Снижение альфы заставляет инвесторов увольнять активных менеджеров и переходить в пассивные фонды, что еще сильнее раздувает пузырь и снижает альфу оставшихся игроков .
🛡️ Что делать инвестору? Парадокс выбора между риском и доходностью 46:50
Несмотря на все описанные угрозы, Майкл Грин дает парадоксальный совет индивидуальным инвесторам: продолжать покупать индексные фонды .
Его логика такова:
- В текущей структуре рынка невозможно системно обыгрывать индексы без использования огромного кредитного плеча .
- Музыка продолжает играть, и инвесторы вынуждены «танцевать», пока есть приток капитала.
- Единственный способ хеджирования, который он видит — использование долгосрочных колл-опционов, которые позволяют участвовать в росте (дрифте) рынка, ограничивая риск потери капитала .
Майкл Грин отмечает, что исправить ситуацию может только жесткое регулирование, но оно маловероятно: компании Vanguard и BlackRock тратят на лоббизм больше, чем вся остальная финансовая индустрия вместе взятая .
₿ Критика биткоина: почему криптоактивы не спасут от системного кризиса 1:09:01
Майкл Грин скептически относится к идее Биткоина как «цифрового золота» и решения проблем фиатной системы. По его мнению, фиксированная эмиссия — это не преимущество, а фатальный недостаток .
Сравнение с золотом:
- Если цена на золото растет, человечество направляет инновации на поиск новых способов его добычи (например, цианирование в конце XIX века), что увеличивает предложение и стабилизирует экономику .
- Биткоин лишен такой возможности. Рост спроса не может вызвать рост предложения за счет инноваций, что ведет к созданию авторитарной системы, где всё богатство концентрируется у узкой группы ранних держателей .
По словам Грина, запуск Bitcoin-ETF лишь подтвердил хрупкость актива. Несмотря на огромные притоки капитала от «бумеров» через ETF, цена выросла всего на 60%, что означает, что старые держатели («крипто-адепты») активно использовали этот приток для выхода в кэш .
🌎 Экономический фундамент и «отупление» нации 1:05:36
В завершение беседы Майкл Грин затронул тему фундаментальной устойчивости экономики США и Канады. Он считает, что текущие высокие оценки фондового рынка маскируют глубокую деградацию человеческого капитала.
Тревожные факторы по мнению Грина:
- Провал образовательных институтов и систем здравоохранения .
- Растущая социальная фрагментация общества .
- Искажение отчетности: компании (например, Apple) могут вступать в сговор для занижения зарплат сотрудников, чья ценность не учитывается в традиционных финансовых метриках .
Грин резюмирует, что рынки США сейчас должны торговаться с «дисконтом за страновой риск», но вместо этого они оцениваются дороже, чем когда-либо в истории, исключительно из-за притока пассивных денег .
