В новом выпуске подкаста Rational Reminder Кэмерон Пэссмор беседует с Дэйвом Батлером, CEO одной из самых влиятельных инвестиционных компаний мира — Dimensional Fund Advisors. Разговор охватывает путь Батлера от несостоявшейся карьеры в NBA до руководства гигантом с активами более $700 млрд. В центре дискуссии — философия «поиска истины» в финансах, переход индустрии к фидуциарной модели и то, как академические исследования лауреатов Нобелевской премии меняют повседневный опыт частных инвесторов.
🏀 От несостоявшейся карьеры в NBA до финансового олимпа 1:49
История Дэйва Батлера в бизнесе началась с драматического поворота в спортивной карьере. В 1987 году он был выбран на драфте командой «Бостон Селтикс» (Boston Celtics), но из-за забастовки игроков NBA так и не попал в тренировочный лагерь . Батлер принял решение уехать в Турцию, где ему предложили контракт, вдвое превышающий зарплату новичка NBA .
Однако тяжелая травма — разрыв мышцы между икроножной и ахилловым сухожилием — поставила крест на его спортивных амбициях . После нескольких лет попыток вернуться в форму в Японии и Англии, Батлер осознал, что его физические возможности упали до 60% от прежнего уровня . Переход в финансы занял всего 24 часа: в субботу он получил предложение от инвестиционного банка в Нью-Йорке, в воскресенье прилетел в США, а в понедельник утром уже вышел на работу, одолжив костюм у семифутового брата .
Дэйв отмечает, что спорт преподал ему ключевые лидерские уроки:
- Индивидуальный талант не гарантирует победы — важна сыгранность группы .
- В бизнесе командная работа напрямую конвертируется в прибыль и устойчивую культуру .
🏛️ История создания Dimensional: Академические корни и «Pursuit of Truth» 11:03
Dimensional Fund Advisors (Dimensional) — это не просто фонд, а компания, выросшая из академических исследований. Батлер напоминает, что фундамент фирмы был заложен еще в 1950-х годах работами Юджина Фамы . Главное открытие того времени заключалось в том, что активное управление (выбор отдельных акций и попытки угадать время входа в рынок) чаще всего проигрывает рынку после учета комиссий .
Ключевые вехи развития:
- В начале 1970-х Рекс Синквефилд запустил первый индексный фонд для институционалов в American National Bank .
- Дэвид Бут и Мак Маклеод создали аналогичный продукт в Wells Fargo .
- В 1981 году Дэвид Бут и Рекс Синквефилд основали Dimensional, запустив первый фонд микро-капитализации (Micro Cap Fund), исходя из идеи диверсификации, а не поиска аномальной доходности .
По словам Батлера, основатели Dimensional и Джон Богл (Vanguard) ставили разные цели: Богл был «защитником прав частного инвестора», а Бут и Фама вели «поиск истины» — изучение того, как наиболее эффективно извлекать доходность из рыночного механизма, который Рекс Синквефилд называл «великой машиной по обработке информации» .
📈 Премия малых компаний и проверка на прочность 16:17
Запуск первого фонда Dimensional совпал с выходом работы Рольфа Банца о доходности малых компаний. Исследование показало, что с 1926 по 1981 год малые компании приносили на 3-4% больше дохода, чем крупные . Однако сразу после запуска фонда в 1981 году начался девятилетний период, когда акции малой капитализации катастрофически отставали от гигантов: широкие индексы росли на 12% в год, в то время как малые компании — всего на 2% .
Дэйв подчеркивает, что выживание компании в этот период обеспечила честность с клиентами:
- Dimensional никогда не гарантировала доходность, а позиционировала малые компании как инструмент диверсификации .
- Клиентов заранее предупреждали о волатильности: премии могут не проявляться десятилетиями, и это часть риска .
- К 1990 году, несмотря на слабое выступление сегмента, активы под управлением выросли с нуля до $5 млрд благодаря доверию к научной концепции .
🤝 Вход в ритейл и защита от «горячих денег» 20:55
Долгое время Dimensional работала только с институциональными инвесторами. Выход на рынок частных советников инициировал Дэн Уилер в конце 1980-х . Основатели опасались «горячих денег» (hot money) — явления, когда розничные инвесторы массово скупают фонды на пике роста и распродают на спаде. Для фонда, торгующего неликвидными акциями малых компаний, такие скачки притока и оттока капитала губительны .
Чтобы защитить существующих акционеров, Dimensional ввела уникальную модель:
- Доступ к фондам компании получают только независимые советники, прошедшие обучение и разделяющие философию долгосрочного инвестирования .
- Компания сознательно замедляет процесс продаж, чтобы убедиться в совместимости ценностей советника и фонда .
- Батлер утверждает, что доверие строится на «habitual meeting of expectation» (регулярном соответствии ожиданиям) — когда клиент не получает неприятных сюрпризов, потому что риски были оговорены заранее .
🏗️ Современная модель: Ко-CEO и будущее индустрии 44:59
С 2017 года Дэйв Батлер делит пост CEO с Джерардом О'Рейли. Батлер отмечает, что модель ко-руководства работает благодаря отсутствию борьбы за лидерство и прозрачности . О'Рейли, будучи ученым (PhD из Caltech), привнес в управление исследовательский термин «prior» (априорное мнение), который подразумевает: «Я во что-то верю, исходя из данных, но готов выслушать аргументы и изменить точку зрения» .
В завершение беседы Батлер формулирует основные сдвиги в индустрии, которые вызывают у него гордость:
- Снижение издержек: 25 лет назад типичная комиссия за сделку составляла 5%, сейчас транзакционные издержки минимальны .
- Переход к фидуциарности: Индустрия уходит от агрессивных продаж конкретных акций (как в истории Батлера с потерей половины капитала в Boston Chicken ) к комплексному управлению благосостоянием.
- Автоматизация ребалансировки: Появление целостных портфельных решений позволяет эффективнее управлять налогами и рисками внутри одной структуры .
Для Дэйва Батлера успех Dimensional заключается не в объеме активов, а в том, что компания остается верна научному подходу, продолжая «постоянную погоню за истиной» в каждой сделке и каждом исследовании .
