Реми Тето о NVIDIA: «Цикл строительства дата-центров — это не вечный двигатель»

В новом выпуске подкаста Forward Guidance Джек Фарли беседует с Реми Тето (Remi Tetot), сооснователем Real Vision и автором макроэкономического бюллетеня The Mad King. В центре дискуссии — перегретость технологического сектора, структурные риски вокруг NVIDIA и почему текущий цикл роста биткоина кардинально отличается от всех предыдущих.

📉 Перегрев Big Tech и математические тупики роста 0:52

Реми Тето выражает серьезную осторожность в отношении текущего ралли на фондовом рынке, которое во многом подпитывается узкой группой акций технологических гигантов . По его мнению, ситуация на рынке сейчас искажена: инвесторы смотрят на котировки акций и думают, что с экономикой все в порядке, однако 70% выручки этих компаний генерируется за пределами США .

Ключевые аргументы Тето относительно оценки компаний:

• Коэффициент «Выручка/Капитализация»: Многие крупные технологические компании сейчас стоят дороже относительно своей выручки, чем 10 лет назад, несмотря на то, что за это десятилетие их доходы выросли в 10 раз .
• Предел масштабирования: Гость сомневается, что в следующие 10 лет возможен еще один десятикратный рост доходов. Например, математически трудно представить, чтобы Amazon генерировала $6 трлн выручки, если только компания не поглотит абсолютно весь малый бизнес .
• Сравнение с 2000-ми: В период пузыря доткомов отношение выручки к капитализации было выше, но тогда речь шла о компаниях с выручкой в $20 млрд (например, Microsoft), тогда как сегодня они зарабатывают по $240 млрд в год .

🧠 Феномен NVIDIA: пузырь капитальных вложений? 3:56

Nvidia стала «мем-акцией» последнего года, и Тето признает, что недооценил масштаб её роста в прошлом году, когда она стоила около $400 . Однако он видит серьезные структурные риски в бизнес-модели компании, ориентированной на дата-центры.

Основные тезисы по NVIDIA:

1. Зависимость от дата-центров: Ожидается, что выручка NVIDIA составит $60 млрд в этом году, при этом 75% этой суммы приходится на сегмент дата-центров .
2. Цикличность вместо рекуррентности: По мнению Тето, строительство дата-центров — это не возобновляемый бизнес, а структурный проект. Как только гиперскейлеры (Amazon, Microsoft, Google) завершат строительство инфраструктуры, спрос перейдет в фазу обслуживания и редких обновлений, что вызовет резкую коррекцию акций NVIDIA .
3. Стратегия венчурного капитала: NVIDIA инвестирует в небольшие компании (например, CoreWeave), фактически предоставляя им деньги, чтобы те покупали её же GPU для борьбы с крупными игроками . Тето считает это умным, но рискованным ходом: через 2–3 года большинство этих стартапов разорится и будет куплено техногигантами за бесценок, что обрушит цены на вычислительные мощности .

🤖 Реальность AI: инструмент, а не замена навыков 9:09

Обсуждая хайп вокруг искусственного интеллекта, Реми Тето, который проходил обучение по AI-моделям в Стэнфорде, призывает к реализму . Он считает, что возможности применения ИИ сейчас переоценены.

Позиция Тето по ИИ:

• Ограниченность сценариев использования: Инструменты вроде Sora или ChatGPT впечатляют, но в профессиональной среде они часто остаются «мастерами на все руки», не обладая глубокой экспертизой в конкретных областях .
• Иллюзия навыков: ИИ не заменит отсутствие навыка у человека. Если вы не понимаете экономику, вы не сможете написать качественное исследование с помощью ChatGPT, так как не сможете проверить ошибки в его ответах .
• Насыщение рынка: Сейчас наблюдается избыток предложений (ChatGPT, Gemini, Co-Pilot), что может привести к тому, что пользователи начнут отворачиваться от технологии из-за перегрузки выбором .
• Человеческий фактор как роскошь: Гость прогнозирует, что через 10 лет человеческий вклад и экспертное мнение станут предметом роскоши и будут цениться гораздо выше, чем сгенерированный контент .

🧱 Макроэкономика: «Похмелье», которое не закончилось 18:28

Тето придерживается нестандартного взгляда на экономический цикл. Он утверждает, что мир все еще находится в затянувшемся цикле, начавшемся задолго до COVID-19 .

Его аргументы по макроэкономике:

• Отсутствие очистки: Обычно цикл «бум-крах» завершается очисткой рынка от излишков ликвидности и плохих долгов. Из-за колоссальных стимулов в 2020 году ($6–7 трлн) этой очистки не произошло . Мы просто добавили ликвидности поверх существующих проблем.
• Против снижения ставок: Тето считает, что ФРС не следует снижать процентные ставки сейчас . Если рынок акций растет, а инфляция может вернуться «с удвоенной силой» при преждевременном смягчении, ФРС выгоднее держать ставки на текущем уровне, чтобы сохранить инструменты для реального кризиса в будущем .
• Инвестиционный тезис: Гость рекомендует оставаться в длинных позициях по акциям (Long Stocks) до тех пор, пока ФРС фактически не совершит первое снижение ставки. Исторически рынок часто обваливался именно после начала цикла снижения, а не до него .

🚀 Биткоин и крипторынок: институциональная зрелость 33:51

В отличие от предыдущих циклов, Реми Тето видит в текущем росте криптовалют признаки зрелости. Он отмечает, что биткоин утверждает себя как макроактив для хеджирования девальвации .

Ключевые отличия этого цикла по мнению гостя:

1. Отсутствие токсичного левериджа: В системе больше нет инструментов вроде алгоритмического стейблкоина UST (Terra/Luna), которые создавали безумное плечо в прошлый раз .
2. Эффект ETF: Появление биткоин-ETF меняет динамику. Теперь это не просто спекуляция, а часть портфельного распределения (Fidelity рекомендует 3% на риск). Это создает устойчивый спрос, который Тето называет «фейерверком» .
3. Гейминг как новый драйвер: Тето выделяет игровой сектор как ключевую точку роста. Он упоминает токен Portal, который планирует стать единой валютой для 200 различных игр .
4. Airdrop-маркетинг: Проекты стали умнее — они раздают токены бета-тестерам и держателям NFT, создавая преданные сообщества, что эффективнее традиционной рекламы .

☢️ Уран и «Элементали»: ставка на энергокризис 47:42

Реми Тето остается последовательным сторонником инвестиций в уран. Он считает, что это пятилетний структурный трейд из-за огромного разрыва между спросом и предложением .

• Проблема предложения: На открытие новой шахты уходит около 15 лет, поэтому быстро нарастить добычу невозможно .
• Рост спроса: Дата-центрам, потребляющим колоссальное количество энергии, потребуется стабильный источник питания, и ядерная энергетика — единственный путь к достижению целей по сокращению выбросов CO2 .
• Ребрендинг: Ссылаясь на Джоша Вульфа (Josh Wolfe), Тето поддерживает идею ребрендинга ядерной энергетики в «энергию элементов» (Elementals), чтобы отделить её в сознании людей от ассоциаций с ядерным оружием и Хиросимой .

🏠 Другие торговые идеи 54:56

В завершение беседы Реми Тето поделился еще несколькими секторами, за которыми он следит:

• Домостроители (Homebuilders): Несмотря на высокие ставки, акции строителей жилья в США показывают отличные результаты, так как дефицит жилья заставляет людей покупать новые дома вместо подорожавшей «вторички» .
• Европейский оборонный сектор: Тето видит большой потенциал в акциях европейских оборонных компаний, так как Европе необходимо резко наращивать военные расходы, чтобы сократить отставание .