Ветеран трейдинга Томми Торнтон в интервью Джеку Фарли на канале Forward Guidance предупреждает о формировании пузыря в технологическом секторе, сравнивая текущий ажиотаж вокруг ИИ с безумием конца 1990-х. По мнению эксперта, рынок стал чрезмерно «тесным» (crowded), а концентрация капитала в нескольких именах создает риски масштабного обвала, аналогичного краху доткомов.
🚩 Параллели с 1999 годом: ИИ как новый Y2K 4:05
Томми Торнтон видит прямые аналогии между сегодняшним рынком и ситуацией 1999 года . По его словам, тогдашний взлет был обусловлен не только интернетом, но и панической подготовкой к «проблеме 2000 года» (Y2K), заставлявшей компании массово обновлять оборудование. Сегодняшний бум искусственного интеллекта (ИИ) Торнтон считает аналогичной «бешеной гонкой» за обновлением инфраструктуры .
Основные тезисы Торнтона по сравнению эпох:
- Лидерство узкой группы: Как и в 1999-м, рынок тянут вверх всего 5–6 акций (Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta) .
- Сравнение Nvidia и Cisco: В 2000 году Cisco была «королем» сетевого оборудования. Сегодня Nvidia занимает ту же позицию «кирок и лопат» для ИИ .
- Оценки стоимости: Nvidia торгуется с мультипликатором цена/выручка (P/S) более 40, что, по мнению гостя, является экстремально высоким показателем для S&P 500 .
- Риск замедления капзатрат: Cisco обвалилась, когда клиенты сократили расходы после завершения цикла обновлений. Торнтон ожидает, что подобное может произойти и с Nvidia, когда рост из гиперзвукового превратится в просто «хороший» .
Трейдер утверждает, что Nvidia прибавила около $1,5 трлн рыночной капитализации всего с апреля 2024 года, что он называет «крайне экстремальным» явлением .
📊 Рыночные настроения и технические риски 7:13
Торнтон выражает обеспокоенность по поводу чрезмерного оптимизма инвесторов. Он отмечает, что рынок сейчас «перенаселен» длинными позициями, а шорт-сквизы практически исчезли из-за отсутствия медведей .
Ключевые индикаторы риска, по словам эксперта:
- Опрос Investors Intelligence: Уровень бычьих настроений достиг 64%. Торнтон отмечает, что уровень выше 55% заставляет нервничать, а выше 60% — это официальная «зона опасности» .
- Позиционирование фондов: CTA (индексные трейдеры) и фонды с контролем волатильности (Vol-control) максимально загружены акциями и активно продают волатильность по низким ценам .
- Индикаторы Демарка (DeMark): На графиках NASDAQ 100 сработали сигналы на продажу на дневных и недельных таймфреймах, что напоминает ситуацию конца 2021 года .
- Дегройссинг (De-grossing): Согласно данным Morgan Stanley и Goldman Sachs, хедж-фонды начинают снижать общий объем позиций (как длинных, так и коротких), что часто предшествует развороту .
Торнтон полагает, что Nvidia, возможно, сформировала долгосрочный пик, который не будет преодолен в течение многих лет, подобно тому как Cisco до сих пор не вернулась к максимумам 2000 года .
🍏 Скептицизм в отношении Apple и Tesla 15:46
Обсуждая конкретные компании, Томми Торнтон придерживается критического взгляда на текущих фаворитов.
Относительно Tesla:
- Гость считает отчетность компании «полным провалом», где даже выручка падает год к году .
- По мнению Торнтона, Илон Маск пытается сменить нарратив с продажи автомобилей на «фантастические» проекты вроде роботакси и роботов Optimus, чтобы оправдать оценку .
- Трейдер утверждает, что китайские автопроизводители имеют 30-процентное преимущество по издержкам перед западными компаниями .
- Торнтон скептичен к системе автопилота Tesla, указывая, что пока компания не возьмет на себя юридическую ответственность за аварии (как это сделал Waymo), технология не может считаться готовой .
Относительно Apple:
- Рост акций Apple в последнее время обусловлен расширением мультипликаторов (multiple expansion), а не ростом прибыли .
- Торнтон сомневается в успехе Apple Intelligence, указывая, что технология не является проприетарной и вряд ли вызовет массовый цикл обновления телефонов в условиях замедления потребительского спроса .
- Он отмечает, что Apple совершила ошибку, объявив, что функции ИИ будут доступны на многих старых моделях, вместо того чтобы сделать их эксклюзивом для новых iPhone .
💼 Портфель Торнтона: шорты и неочевидные лонги 37:08
Несмотря на общий медвежий настрой, Торнтон сохраняет ряд позиций. Он описывает свою стратегию как «чистый шорт» (net short), но подчеркивает, что не находится в режиме «полного наступления» (full court press) .
Актуальные шорт-позиции:
- ARK Innovation ETF (ARKK): Торнтон считает Кэти Вуд «удачливой» в прошлом, но отмечает, что она полностью пропустила ралли Nvidia и её фонд теряет активы 7 месяцев подряд [23:05, 24:03].
- Полупроводники (SMH): Ставка на перегретость сектора .
- John Deere (DE) и Caterpillar (CAT): Ожидание проблем из-за избытка запасов в системе и замедления промышленности .
- Netflix (NFLX): Открыт шорт после недавнего роста .
Актуальные лонг-позиции:
- Alibaba (BABA): Ставка на агрессивный обратный выкуп акций и изменение отношения китайского правительства к тех-сектору .
- Golar LNG (GLNG): «Спящая» идея в секторе СПГ. Компания владеет плавучими заводами. Торнтон ожидает роста акций до $50 (с текущих $35) после заключения новых 20-летних контрактов в Аргентине .
- Pure Cycle Technologies (PCT): Спекулятивная идея. Компания перерабатывает пластиковые отходы в очищенные гранулы по технологии P&G . Торнтон видит здесь потенциал «смертельного шорт-сквиза», так как около 30–50% реального флоата находится в коротких позициях .
- Penn International (PENN): Ожидание консолидации в сфере гемблинга и лицензирования бренда ESPN Bet .
📉 Макроэкономика: рецессия и долговой кризис 58:45
Торнтон полагает, что рынок игнорирует риски рецессии, которая может наступить в ближайший год . Он критикует уверенность большинства в «мягкой посадке» экономики.
Основные макро-опасения:
- Инфляция: Она может оказаться более липкой из-за эффекта базы, и если ФРС начнет снижать ставки при растущей инфляции, рынок будет дезориентирован .
- Безработица: Уровень безработицы в США вырос с 3,4% до 4,1%. Торнтон подчеркивает, что рост безработицы — это долгосрочный процесс, который невозможно быстро остановить снижением ставок .
- Госдолг: Госдолг США увеличивается на $1 трлн каждые 100 дней. По словам гостя, ни одна из политических партий не предлагает решения, выбирая между «облагать налогами и тратить» или «занимать и тратить» .
Трейдер также ссылается на интервью Нуриэля Рубини и Стивена Мирина, обсуждая «скрытое количественное смягчение» (stealth QE) через управление казначейскими операциями, которое поддерживало рынок, но может закончиться в следующем году .
⛳ Урок от Чарли Мангера 1:14:34
В завершение беседы Томми Торнтон поделился личной историей встречи с Чарли Мангером в конце 90-х . В то время Торнтон работал в хедж-фонде, специализирующемся на высоких технологиях и геномике.
Встретив Мангера в гольф-клубе в Лос-Анджелесе, молодой Торнтон с гордостью сообщил, где работает. Мангер ответил в своей характерной манере: «Вы вылетите из бизнеса» . По признанию Торнтона, это было крайне обидно и резко, но Мангер оказался прав: после того как пузырь доткомов лопнул, основатель фонда Торнтона скончался, и фонд действительно закрылся . После этой встречи Торнтон купил акции Berkshire Hathaway (класс A), которые держит до сих пор, считая этот случай важным уроком смирения .
