В новом выпуске программы Forward Guidance Рам Ахлувалия (Ram Ahluwalia), основатель и глава инвестиционной компании Luma Wealth, анализирует текущее состояние американской экономики, которое он характеризует как режим «Златовласки» (Goldilocks). Эксперт подробно разбирает, почему традиционные макроэкономические индикаторы больше не работают, в чем заключается ошибка ФРС и какие инвестиционные факторы обеспечат доходность в условиях бума производительности.
📈 Экономика «Златовласки» и ошибки ФРС 0:00
По мнению Рама Ахлувалии, текущая ситуация в экономике США характеризуется устойчивым ростом при умеренной инфляции, что принято называть режимом «Златовласки». Однако гость эфира критически оценивает недавнее решение Федеральной резервной системы (ФРС) снизить процентную ставку на 50 базисных пунктов .
Основные аргументы Рама Ахлувалии относительно политики ФРС:
- Избыточное стимулирование: Снижение ставки на 50 б.п. гость считает «ошибкой» и «ложным маневром», который лишь подливает масла в огонь и без того крепкой экономики .
- Интерпретация реальных ставок: Существует мнение, что реальные процентные ставки (номинальная ставка минус инфляция) слишком высоки и ограничивают экономику. Ахлувалия возражает: высокие реальные ставки в текущих условиях — это не признак рестрикции, а отражение высокой отдачи на капитал и роста производительности, как это было в конце 1990-х .
- Утерянная бдительность: По мнению эксперта, ФРС слишком рано переключила внимание с инфляции на рынок труда, хотя инфляционные ожидания потребителей снова начинают расти .
Несмотря на опасения аналитиков по поводу «правила Сама» (Sahm Rule) и инверсии кривой доходности, Ахлувалия полагает, что в этот раз классические сигналы рецессии не сработают. По его словам, это связано с притоком иммиграции, увеличивающим базу рабочей силы, и тем фактом, что домохозяйства зафиксировали низкие ставки по ипотеке (2,5–3%) на годы вперед .
🏗️ Структурный сдвиг: От производства к услугам 9:14
Рам Ахлувалия утверждает, что многие опережающие экономические индикаторы сегодня дают ложные сигналы, так как они имеют слишком большой вес в производственном секторе .
Ключевые факты о трансформации экономики:
- Доминирование услуг: Экономика США окончательно превратилась из производственной в сервисную. Услуги составляют около двух третей ВВП .
- Потребительская устойчивость: Генеральные директора крупных банков, таких как Wells Fargo и JP Morgan, подтверждают, что состояние потребителей остается стабильным .
- Демография расходов: Две трети потребления в США обеспечивается верхней третью населения по уровню доходов. Пока эта группа чувствует себя уверенно, экономика будет расти .
- «Бумеровский» эффект: По мнению гостя, нынешняя экономика перенастроена под пенсионеров-бумеров, которые финансируют свой образ жизни за счет доходов от казначейских облигаций. Снижение ставок заставляет их переходить в дивидендные акции (например, Philip Morris), чтобы компенсировать потерю доходности .
🤖 Инвестиционные темы: ИИ, Энергетика и Ядерный ренессанс 20:23
В вопросах распределения активов Luma Wealth придерживается подхода GARP (Growth at a Reasonable Price — рост по разумной цене) и тематического инвестирования .
Главной темой остается искусственный интеллект (ИИ), но Ахлувалия смотрит глубже очевидных фаворитов:
- Nvidia и цепочки поставок: Эксперт считает Nvidia «дешевой» по отношению к ее будущей прибыли, так как компания продает чипы самым богатым корпорациям мира (Microsoft, Amazon, Google, Meta), для которых расходы на ИИ являются экзистенциальной необходимостью .
- Инфраструктура: Luma инвестирует в CoreWeave (облачные вычисления для ИИ). Рам отмечает, что 90% выручки компании на следующий год уже законтрактовано из-за огромного спроса .
- Энергетический голод: Дата-центрам требуются колоссальные объемы энергии. Это привело к росту коммунальных компаний, таких как Constellation Energy и VST .
- Ядерная энергия: Гость выделяет «ядерный ренессанс». Примером служит сделка Microsoft по перезапуску АЭС «Три-Майл-Айленд» (Three Mile Island) и соглашение Amazon с Talon Energy .
Ахлувалия подчеркивает, что хотя ИИ еще не стал главным драйвером производительности сегодня, «лучшее еще впереди» .
📉 Критика квантовых моделей и «Животные инстинкты» 29:38
Как «бывший квант» (recovering Quant), Рам Ахлувалия критикует современную портфельную теорию Гарри Марковица .
По его словам, математические модели часто создают «иллюзию ясности», но имеют критические недостатки:
- Проблема корреляций: Матрицы корреляций смотрят в прошлое, но в реальности корреляции активов меняются из-за политики ФРС или новых технологий (как это было с акциями Zoom и Peloton во время пандемии) .
- Толстые хвосты (Fat Tails): Распределение доходности на рынках не является нормальным (лептокуртический тип), что делает стандартное отклонение плохой мерой риска .
- Животные инстинкты (Animal Spirits): Психология потребителей и предпринимателей важнее академических моделей. Если люди воодушевлены, они тратят деньги независимо от уровня процентных ставок .
Ахлувалия предпочитает использовать коэффициент Сортино вместо коэффициента Шарпа, так как инвесторов должна волновать только волатильность вниз (риск просадки), а не общая волатильность . Он приводит в пример стратегию Уоррена Баффетта: покупка надежных активов с использованием дешевого долгового плеча .
₿ Цифровые активы и политические риски 40:16
Рам Ахлувалия рассматривает криптовалюты через призму фаз Хаймана Мински . По его мнению, лучшая точка входа — фаза, когда актив «ненавидят» и владеть им «стыдно» .
Прогнозы и оценки в секторе цифровых активов:
- Цикл: Гость считает, что мы миновали середину цикла. Параболический рост наблюдался в мае, после чего последовала фаза охлаждения .
- Выборы в США: Победа Дональда Трампа, по мнению Ахлувалии, может спровоцировать «предновогоднюю эйфорию» на рынке и рост соотношения ETH/BTC . В случае победы Камалы Харрис всё будет зависеть от того, кто станет новым главой SEC — кандидат от «крыла» Элизабет Уоррен или человек из индустрии .
- Реальная ценность: Главная ценность блокчейна — в прозрачности расчетов и токенизации интеллектуальной собственности (IP), что позволит создателям контента обходиться без посредников вроде Instagram или TikTok .
В завершение Рам Ахлувалия отмечает, что текущая политика SEC, не дающая четких правил игры, тормозит развитие «экономики создателей» и токенизацию реальных активов .
