В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущий Джек и эксперт рынка опционов Брент Кочуба (SpotGamma) обсуждают крупнейшую в истории экспирацию опционов, ожидаемую в декабре. Аналитики разбирают, как потоки капитала в деривативах определяют движение цен на акции технологических гигантов, почему индекс S&P 500 стремится к отметке 7000 и стоит ли верить слухам о крахе банковской системы из-за ралли в серебре.
📦 Великая экспирация: Декабрь бьет рекорды 1:01
По мнению Брента Кочубы, предстоящая декабрьская экспирация опционов (OPEX) обещает стать самой масштабной за всю историю рынков . Объемы торгов опционами продолжают расти феноменальными темпами, опережая торговлю акциями.
Ключевые показатели активности на рынке опционов:
- С 2020 года объем торгов опционами вырос более чем на 150% .
- Чикагская биржа опционов (CBOE) в ноябре зафиксировала рекордный среднедневной объем (ADV) в 4,6 млн контрактов на индекс S&P 500 .
- Из этого объема 2,8 млн контрактов приходится на опционы с нулевым сроком экспирации (0DTE) .
Брент подчеркивает, что такие объемы делают данные о потоках опционов критически важными для понимания движения цен . Хотя некоторые участники рынка, включая маркет-мейкеров и представителей бирж, публично заявляют, что 0DTE не дают инсайтов, стоимость этих данных остается крайне высокой, что, по мнению Кочубы, доказывает их ценность .
⚙️ Механика рынка: Подавление волатильности и 0DTE 6:08
Участники рынка делятся на разные группы, и их поведение напрямую влияет на стабильность цен. Брент отмечает рост популярности стратегий, подавляющих волатильность, среди розничных трейдеров.
Особенности текущих стратегий:
- Продажа «железных кондоров» (Iron Condors): Трейдеры делают ставку на то, что рынок не выйдет за пределы определенного диапазона (например, +/- 1% за день) .
- Стратегия Мартингейла: Если рынок пробивает уровень, трейдеры удваивают ставку на следующий день. Брент предупреждает, что это работает до тех пор, пока волатильность не затянется на 5–6 дней, что может привести к нехватке капитала и «взрыву» позиций .
- Хеджирование маркет-мейкеров: Около 90% сделок фасилитируются маркет-мейкерами. Если розница массово покупает колл-опционы (например, на AMC или Nvidia), маркет-мейкеры вынуждены покупать акции для хеджирования . Например, 100 000 колл-опционов «у денег» (ат-зе-мани) требуют покупки 5 млн акций для дельта-нейтральности .
🤖 Искусственный интеллект: Пузырь или структурный сдвиг? 2:21
Джек и Брент сравнивают текущий бум ИИ с пузырем доткомов конца 90-х. Джек задается вопросом: станут ли строители инфраструктуры ИИ (такие как Nvidia) главными бенефициарами в долгосрочной перспективе? . В эпоху интернета многие компании, строившие сети, разорились, а сливки сняли те, кто пришел позже.
Текущая ситуация с ИИ глазами участников:
- Брент сравнивает инвестиции в дата-центры с покупкой колл-опционов: компании обязаны тратить миллиарды, чтобы не проиграть в гонке, но они могут «переплатить за премию», если отдача будет ниже ожидаемой .
- Джек признает, что его скепсис «стоимостного инвестора» (value investor) угасает: когда возникают проблемы с энергией для ИИ, рынок начинает верить в фантастические решения вроде дата-центров в космосе с лазерной связью .
- Брент полагает, что с точки зрения сезонности рынок еще не готов к обвалу, несмотря на возможные признаки пузыря .
🧲 Магнит сверху: Уровень 7000 и роль JP Morgan 36:10
Ключевой темой обсуждения стал уровень 7000 по индексу S&P 500, который Брент называет «магнитом». Этот уровень критически важен из-за позиций крупнейшего фонда JP Morgan Hedged Equity Fund .
Механика влияния уровня 7000:
- На страйке 7000 сосредоточено около 70 000 открытых контрактов с экспирацией 31 декабря .
- По мнению Брента, если индекс закрепится выше 6900, уровень 7000 начнет «притягивать» цену из-за необходимости маркет-мейкеров корректировать свои хеджи .
- Опционы выше текущего рынка сейчас стоят аномально дешево (подразумеваемая волатильность 8–10%), что Кочуба связывает с деятельностью фонда JP Morgan, который выступает «подавителем волатильности» .
🚪 Ловушка снизу: Что произойдет на уровне 6800? 37:32
Если уровень 7000 — это магнит, то уровень 6800 — это «вход в подвал». Брент утверждает, что ниже 6800 начинается зона отрицательной гаммы .
Риски падения:
- При пробое 6800 волатильность (VIX) начнет резко расти .
- Направленные потоки начнут толкать рынок вниз.
- Следующей целью при негативном сценарии Брент называет уровень 6600 .
- До тех пор, пока индекс выше 6800, Брент предпочитает придерживаться «бычьего» настроя (leaning long) .
🔄 Ротация: Малые компании против полупроводников 31:33
Аналитики отмечают важный сдвиг в структуре рынка: капитал начинает перетекать из сектора полупроводников (Semis) в малую капитализацию (Small Caps).
Наблюдения по ротации:
- Индекс IWM (Russell 2000) начал показывать опережающую динамику относительно технологий еще в ноябре .
- Брент считает это «здоровой ротацией», а не бегством от рисков (risk-off) .
- Индекс корреляции акций падает, что подтверждает теорию о том, что инвесторы просто перекладываются из одних бумаг в другие, а не уходят в кэш или облигации .
- Однако Брент предостерегает от избыточного оптимизма по Russell 2000, напоминая о частых «ложных прорывах» (fake outs) этого индекса в прошлом .
🏢 Кейс Oracle: Почему обвал на 14% не вызвал паники? 49:43
Oracle стала одной из центральных фигур ИИ-хайпа из-за огромных трат на инфраструктуру . После публикации слабого отчета акции компании рухнули более чем на 14% . Казалось бы, это должно было привести к взрывному росту стоимости защитных путов, но произошло обратное.
Аномалия опционов Oracle:
- До отчета подразумеваемая волатильность путов составляла около 67%, после падения акций на 14% она снизилась до 50% .
- Это означает, что трейдеры массово продавали путы прямо в момент падения акций .
- Брент интерпретирует это как отсутствие страха немедленного банкротства компании . Инвесторы используют падение для продажи волатильности, что дает рынку поддержку.
🥈 Серебряный угол: Слухи о крахе и реальность SLV 57:44
Серебро показало взрывной рост — на 30% с начала декабря . В социальных сетях активно распространяются теории о том, что рост цен на серебро может обанкротить JP Morgan из-за их коротких позиций.
Брент относится к этим слухам скептически, приводя исторические примеры:
- Братья Хант (1980-е): Они пытались «загнать в угол» рынок серебра, но биржи просто повысили маржинальные требования, уничтожив их позиции .
- Никелевый кризис (2022): Когда цена на никель стала неуправляемой, биржа LME отменила сделки и изменила правила .
По словам Брента, «система всегда защищает себя» . Если JP Morgan действительно окажется под угрозой, регуляторы изменят правила игры, чтобы не допустить краха крупнейшего банка. С точки зрения опционов, в серебре (ETF SLV) сейчас наблюдается экстремальный перекос в сторону колл-опционов, что часто предшествует паузе в ралли . Брент предполагает, что активу требуется консолидация, и открыл позицию на снижение волатильности (put flies) .
