В рамках специального 12-часового благотворительного марафона на канале Excess Returns ведущие Джастин Карбонно и Джек Форэнд обсудили будущее технологий и инвестиций с признанными экспертами рынка. В первой части дискуссии Джин Мюнстер и Даг Клинтон из Deepwater Asset Management представили радикальный взгляд на развитие ИИ как на «электричество нашего времени», а во второй части Ку Нгуен из Research Affiliates разобрал текущую концентрацию рынка вокруг «Великолепной семерки» (Magnificent 7) и объяснил, как не попасть в ловушку переоцененных активов.
⚡️ Масштаб ИИ-революции: от iPhone к новым агентам 2:30
Участники дискуссии сошлись во мнении, что искусственный интеллект — это не просто очередной технологический тренд, а фундаментальный сдвиг, сопоставимый с появлением электричества. Для оценки значимости технологий эксперты используют шкалу от 0 до 100, где 100 — это электричество, персональный компьютер (PC) и мобильная связь оцениваются в 25 баллов, а интернет — в 50 .
Прогнозы по ИИ:
- Джин Мюнстер оценивает влияние ИИ на 90 баллов.
- Даг Клинтон ставит ИИ 99 баллов, отмечая, что если бы не потребность ИИ в электричестве, это были бы все 100 .
По мнению Дага Клинтона, мы сейчас находимся в эпохе «iPhone 1» для ИИ. Текущие чат-боты работают в сетях, эквивалентных медленному соединению Edge (2.5G), и только начинают свой путь . В ближайшие 10 месяцев и годы индустрия ожидает перехода к ИИ-агентам — системам, способным к «самопромптингу» (self-prompting). Вместо простого ответа на вопрос такой агент сможет самостоятельно спланировать и забронировать сложную поездку, анализируя календарь пользователя и предложения на рынке .
🎓 Влияние на образование и рабочую силу 3:15
Джин Мюнстер подчеркивает, что для поколения младше 20 лет ИИ уже стал естественной средой. Он приводит пример стажировки школьницы, которая объяснила, что современные ученики не считают использование генеративного ИИ читерством .
Ключевые изменения в обучении:
- Университет Дьюка (Duke University) больше не рассматривает письменные эссе как показатель способностей студента .
- Студенты используют «сервисы очистки» (cleansing apps), чтобы переработать текст от ChatGPT и сделать его невидимым для систем антиплагиата типа Turnitin, обеспечивая себе «правдоподобное отрицание» .
- Через 10 лет, по прогнозу Мюнстера, написание текстов машинами станет стандартом, а основной ценностью станет навык промпт-инжиниринга .
📈 Инвестиционный стек: где лежат деньги в мире ИИ 14:19
Джин Мюнстер разделяет инвестиции в ИИ на три ключевых слоя (stack):
- Инфраструктура: Это текущая фаза «гонки вооружений». Гиганты тратят колоссальные средства на капитальные вложения (CAPEX): Meta планирует потратить $40 млрд, Google — более $50 млрд, Amazon — свыше $60 млрд .
- Данные и приложения: Будущий слой, где компании будут монетизировать конкретные решения на базе моделей .
- Венчурный капитал: Инвестиции в чистые ИИ-стартапы (Pure Play), которые еще не имеют выручки, но строятся полностью на базе новых технологий .
Особняком стоит NVIDIA. Джин Мюнстер называет её бизнес исторически «цикличным» (boom and bust), что пугает многих инвесторов . Однако, несмотря на попытки конкурентов (включая проект Dojo от Tesla), NVIDIA остается лидером. Илон Маск на последнем звонке Tesla признал, что компания продолжит закупать чипы NVIDIA H100, несмотря на собственные разработки . По мнению Мюнстера, при оценке на 2025 год акции NVIDIA всё ещё выглядят «удивительно недорогими» .
Даг Клинтон также представил проект Intelligent Alpha, который использует ИИ для выбора акций. За 10 месяцев мониторинга 40 различных портфелей, сформированных ИИ, 80% из них бьют свои бенчмарки . В среднем ИИ-портфели опережают рынок на 400 базисных пунктов (4%) . Клинтон верит, что в ближайшие 20 лет произойдет глобальный переход от пассивного инвестирования к «AI-powered» управлению активами .
🥽 Spatial Computing: скепсис против оптимизма 19:33
Отношение к Apple Vision Pro разделило спикеров.
- Даг Клинтон (скептик): Оценивает потенциал пространственных вычислений всего на 3 балла из 100. Его Vision Pro пылится в коробке уже несколько недель . Он не верит, что в ближайшие 5–10 лет люди захотят проводить время с «очками на лице» .
- Джин Мюнстер (оптимист): Оценивает технологию на 20 баллов. Он признает текущие проблемы (вес, головокружение, отсутствие «киллер-фич»), но считает, что в долгосрочной перспективе Spatial Computing найдет свою нишу .
Мюнстер разочарован тем, что венчурные стартапы пока не приносят идей для приложений под Vision Pro: если раньше ожидали по одному проекту в неделю, то в реальности пришел всего один за всё время .
🏦 Ку Нгуен о «Великолепной семерке» и уроках пузыря 2000-х 34:26
Ку Нгуен, директор по инвестициям Research Affiliates, отмечает беспрецедентный уровень концентрации рынка: семь крупнейших акций составляют 30% индекса S&P 500 . Для сравнения, раньше такая доля приходилась на целые секторы экономики.
Тезисы Ку Нгуена о состоянии рынка:
- Аналогия с Mosaic: Релиз ChatGPT для ИИ-революции — это то же самое, что браузер Mosaic для интернета. Технология существовала и раньше, но стала доступной массам только сейчас .
- Неизбежность пузырей: Нгуен утверждает, что ни одна технологическая революция (железные дороги, электричество, интернет) не обходилась без пузыря . Чтобы капитал потек в рискованные инновации, нужны «животные инстинкты» и энтузиазм инвесторов .
- Уязвимость лидеров: История показывает, что лидеры десятилетия редко сохраняют свои позиции. В 2000-м году HP была гигантом с гораздо более мощным «рвом» (moat), чем Apple, но сегодня ситуация кардинально иная .
📊 Фундаментальный индекс как альтернатива 42:50
Research Affiliates продвигает концепцию фундаментального индекса (Fundamental Index). В отличие от классических индексов, взвешенных по капитализации (которые Нгуен называет «конкурсом популярности»), фундаментальный индекс — это «весы» .
Принципы Fundamental Index:
- Акции взвешиваются по экономическому следу: выручка, денежный поток, балансовая стоимость, дивиденды и байбэки .
- Это позволяет автоматически сокращать долю переоцененных компаний. Например, в фундаментальном индексе доля «Маг 7» составляет около 12%, тогда как в S&P 500 — 30% .
- Подход позволяет избегать «ловушек стоимости» (value traps) через фильтрацию компаний с низким качеством прибыли и плохим моментумом .
По оценке Ку Нгуена, из-за текущего гигантского разрыва в оценках между акциями стоимости (Value) и роста (Growth), в ближайшие 5 лет акции стоимости могут опережать рынок на 4–5% ежегодно .
🌍 Американская исключительность и «хорошие новости» 51:32
Несмотря на привлекательность международных рынков (Китай, развивающаяся Азия), Ку Нгуен предостерегает от ставок против США. Он поделился личной историей своей семьи, бежавшей из Вьетнама 50 лет назад. Его мать выбирала между Францией и США, и родственница из Европы тогда посоветовала: «Во Франции жизнь будет легче, но если вы справитесь в США, будущее ваших детей будет гораздо ярче» .
По словам Нгуена, США остаются «лучшим домом в плохом квартале» благодаря гибкой экономике и защите прав акционеров . В завершение он отметил два оптимистичных мировых тренда:
