В новом выпуске еженедельного дайджеста «On the Margin» на канале Forward Guidance сооснователь Blockworks Майкл Ипполито и Марк Юско, основатель Morgan Creek Capital Management, обсуждают резкий скачок биткоина выше 35 000 долларов. Участники дискуссии анализируют, является ли это началом нового бычьего рынка, разбирают психологию рыночных циклов, перспективы спотовых ETF и макроэкономические показатели США, включая неожиданные данные по ВВП и ситуацию на рынке жилья.
🚀 Биткоин пробивает $35 000: Возвращение бычьего рынка? 0:25
Прошедшая неделя ознаменовалась для биткоина значительным ростом цен . Этому предшествовал «фальстарт» — ложная новость от издания CoinTelegraph об одобрении ETF от iShares, которая вызвала резкий скачок и последующее осознание ошибки рынком. Однако цена не вернулась к исходным значениям, а начала постепенно расти . Ключевым катализатором нового ралли стало обнаружение тикера IBTC (BlackRock Bitcoin ETF) в реестре DTCC .
Основные факторы недавнего роста:
- Гамма-сквиз: На платформе Deribit наблюдалась активность крупных продавцов колл-опционов, что привело к мини-гамма-сквизу, когда цена биткоина выросла на 15% за считанные минуты .
- Накопление: Биткоин находится в фазе накопления, характеризующейся последовательностью более высоких максимумов и более высоких минимумов .
- HODL-волны: Согласно ончейн-данным, доля держателей, не перемещавших монеты более года, растет по мере падения цены, что формирует «религиозную» базу долгосрочных инвесторов .
По мнению Марка Юско, «криптозима» закончилась еще полтора года назад, а текущее состояние рынка — это выход из затяжной фазы накопления . Он утверждает, что доходность биткоина за последний год составила более 100%, если считать от минимумов, вызванных крахом биржи FTX (SBF) . Майкл Ипполито добавляет, что рынок перестал оглядываться на прошлые потрясения и сфокусирован на будущих возможностях .
🏦 Гонка за спотовым ETF и институциональное ралли 11:32
На текущий момент в очереди на одобрение спотового биткоин-ETF в США стоят крупнейшие финансовые игроки :
- Grayscale (преобразование GBTC);
- BlackRock (iShares);
- Fidelity (Wise Origin);
- ARK 21Shares, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco, Valkyrie, Franklin Templeton.
Майкл Ипполито отмечает ключевые дедлайны для заявки iShares: 15 января и 13 марта 2024 года . Юско считает, что текущие попытки трейдеров «фронтраннить» (покупать заранее) одобрение ETF — это лишь «разогрев перед основным шоу» . По его словам, когда ETF действительно будет одобрен, приток институционального капитала в сотни миллиардов долларов «переедет» всех мелких трейдеров, поскольку для обеспечения такого объема ликвидности цена биткоина неизбежно должна будет вырасти .
🧠 Психология циклов и «человеческий» рынок 12:51
Участники обсудили классическую схему психологии рыночного цикла: от надежды и оптимизма на взлете до паники и депрессии на дне .
Марк Юско выделяет следующие особенности:
- Эмоциональный арбитраж: Биткоин остается преимущественно «человеческим» рынком, в отличие от фондового рынка США, где доминируют алгоритмы и машины . Эмоции людей — последний вид арбитража, который никогда не исчезнет .
- Опыт поколений: Молодые трейдеры часто совершают ошибки из-за отсутствия опыта переживания медвежьих рынков. Юско вспоминает совет одного опытного менеджера: молодым сотрудникам нужно позволить «потерять пару пальцев» (совершить ошибки на собственные деньги), чтобы они научились чувствовать риск .
- Консерватизм учредителей: Слишком высокая концентрация собственного капитала в фонде может сделать управляющего излишне осторожным, что мешает стратегии побеждать («игра в предотвращение поражения») .
📅 Четыре сезона биткоина и модель Меткалфа 28:34
Юско описывает циклы биткоина через метафору времен года :
- Криптозима: Короткая и жестокая, длится около 12 месяцев.
- Криптовесна: Боковое движение, волатильность, отсутствие явного тренда.
- Криптолето: Медленный дрейф вверх к «справедливой стоимости».
- Криптоосень: Параболический рост (FOMO) после халвинга.
По оценке Юско, основанной на модели закона Меткалфа (разработанной Тимом Петерсоном), справедливая стоимость биткоина сейчас составляет около 50 000 долларов . Он прогнозирует, что после халвинга в апреле 2024 года справедливая стоимость может вырасти до 100 000 долларов, что спровоцирует массовый приток розничных инвесторов .
Майкл Ипполито подчеркивает, что цена часто движет инновациями, а не наоборот. Сначала растет цена, это привлекает внимание СМИ, затем приходят новые разработчики и предприниматели, создавая реальный фундамент технологии .
📊 Макроэкономика: ВВП США и «фискальный беспорядок» 45:47
В третьем квартале ВВП США показал рост на 4,9%, что превысило ожидания в 4,5% . Основным драйвером стали потребительские расходы. Однако Марк Юско крайне скептичен к этим цифрам .
Аргументы Юско против оптимизма по ВВП:
- Пересмотры данных: Юско утверждает, что это лишь первая оценка, которая будет значительно пересмотрена в сторону понижения, как это было в 2000 и 2007 годах .
- Государственные расходы: Значительная часть роста обеспечена «фискальным беспорядком» — огромными вливаниями в оборонный сектор (помощь Украине и Израилю) .
- Инфляционная ловушка: Рост расходов потребителей на бензин отображается как рост потребления, хотя в реальности люди просто платят больше за тот же объем благ .
🇯🇵 Инвестиционные стратегии: Кредиты, Япония и иена 50:07
Обсуждая текущие инвестиционные возможности, Юско ссылается на мнение Говарда Маркса, который рекомендует обратить внимание на кредитные рынки . Сейчас можно покупать облигации надежных компаний с доходностью 12–14%, что является отличной альтернативой рискованным акциям .
Другим важным сюжетом стала Япония. Дэн Расмуссен из Verdad Capital указывает на то, что японский рынок сейчас самый дешевый в мире по показателю Price-to-Book (ниже 1.0 против 3.5 в США) . При этом существует спор о курсе иены. В то время как большинство ожидает её дальнейшего ослабления, легендарный инвестор Дэвид Раффер сделал ставку на укрепление иены как на защитный актив в случае глобального обвала рынков . Юско отмечает, что этот «трейд вдовы» (ставка против японских облигаций или на резкое изменение политики Банка Японии) длится уже 30 лет .
🏠 Рынок жилья: Кризис собственности 1:01:36
Несмотря на высокие ставки по ипотеке, продажи новых домов в США показали рост . Юско объясняет это новой тенденцией: институциональные инвесторы выкупают у застройщиков целые кварталы со скидкой, чтобы превратить их в арендное жилье .
Это ведет к изменению «американского социального контракта» :
- Миллениалы и поколение Z всё чаще не могут позволить себе покупку жилья из-за диссонанса между ценами и доходами .
- Формируется культура аренды, подобная европейской.
- Юско предполагает, что если молодежь будет инвестировать разницу между арендой и дорогой ипотекой в цифровые активы (биткоин), они могут оказаться в лучшем финансовом положении, чем их родители, несмотря на отсутствие собственного дома .
В завершение Майкл Ипполито пригласил слушателей на конференцию DAS London в марте 2024 года, отметив, что это время совпадет с финальными дедлайнами по ETF и будет предшествовать халвингу биткоина .
