В очередном ежеквартальном выпуске Mastermind Discussion ведущий Стиг Бродерсен и эксперты по инвестициям Хари и Тоби Карлайл разбирают стратегии на второй квартал 2025 года. Дискуссия охватывает широкий спектр активов: от технологических гигантов с капитализацией в 3 триллиона долларов до недооцененных компаний энергетического сектора. Основное внимание уделено поиску баланса между стабильными «крепостями» и венчурными ставками в условиях меняющегося ландшафта платежных систем и искусственного интеллекта.
💳 Финтех-дуэль: Adyen против Block 1:06
Хари представил сравнительный анализ двух крупнейших игроков в сфере финтеха, которые исповедуют принципиально разные подходы к бизнесу. По его словам, выбор между ними зависит от склонности инвестора к риску: Adyen представляет собой стабильную «крепость», в то время как Block — это ставка на «опциональность» и венчурный рост .
Adyen (Нидерланды):
- Модель: B2B-платформа для крупнейших мировых компаний (Uber, Spotify, McDonald's).
- Вертикальная интеграция: Вся инфраструктура разработана внутри компании, что позволяет контролировать издержки, задержки и безопасность .
- Показатели: Рост выручки на 23% ежегодно за последние 5 лет; маржа EBITDA превышает 50% .
- Финансы: ROIC (возврат на инвестированный капитал) составляет более 54%; на балансе 10,35 млрд долларов наличности при минимальном долге в 236 млн .
Block (ранее Square, США):
- Модель: Ориентация на малый и средний бизнес, а также потребительский сектор через Cash App.
- Сложность структуры: Включает в себя крипто-направление (Bitcoin), сервис Afterpay и музыкальный стриминг .
- Показатели: Выручка около 24 млрд долларов, однако Хари уточняет, что значительная часть — это «транзитная» выручка от биткоина, реальный доход ближе к 6–8 млрд .
- Оценка: Торгуется с мультипликатором 1,5 к выручке против 23 у Adyen .
Хари сравнивает Adyen с инвестицией Баффета в Coca-Cola (стабильность и рост), а Block — с American Express времен проблем компании (хаос, но огромный потенциал роста) . Однако Стиг Бродерсен выразил опасение, что Adyen торгуется «по цене совершенства» (priced to perfection), и любое снижение маржи из-за конкуренции со Stripe может обрушить котировки .
🌍 Глобальный риск: Публичные «рельсы» и QR-коды 18:32
Тоби Карлайл поднял вопрос о фундаментальном изменении системы платежей, которое может угрожать не только финтехам, но и гигантам уровня Visa и Mastercard. Он привел в пример опыт Китая и Индии, где оплата через QR-коды и государственные системы стала нормой .
Ключевые тезисы о рисках индустрии:
- Индийский стек (UPI): В Индии создана государственная инфраструктура для мгновенных платежей, на которой работают Google Pay и другие приложения, что лишает традиционных посредников их доли .
- QR-революция: В Шанхае даже уличные торговцы и таксисты используют QR-коды, игнорируя традиционные карточные системы «рельсы» .
- Отсутствие комиссий: В отличие от западных систем, взимающих проценты, новые государственные платформы работают за базисные пункты или вовсе бесплатно, позиционируясь как «общественное благо» .
Оба собеседника сошлись во мнении, что если замкнутые экосистемы (walled gardens) начнут напрямую общаться друг с другом через открытые протоколы, текущие бизнес-модели Adyen и Block окажутся под угрозой .
💻 Microsoft: Тихая гавань или «новая IBM»? 23:51
Стиг Бродерсен представил анализ Microsoft (MSFT), назвав её компанией, которая «прячется на виду» . Несмотря на статус крупнейшей публичной компании в мире, Стиг признал, что ранее игнорировал её из-за высоких мультипликаторов, считая, что «вечеринка уже закончилась» .
Сильные стороны Microsoft:
- Стоимость переключения: Стиг утверждает, что бороться с Microsoft — это как бороться с ФРС . Пользователи настолько привыкли к Office 365 и Excel, что даже рост цен на 40% не заставит их сменить платформу из-за затрат на переобучение персонала .
- Показатели: 16% среднегодового роста операционной прибыли за десятилетие и 20% возврата на задействованный капитал (ROCE) .
- Облачный бизнес: Огромный потенциал роста Azure, который уже занимает более 20% рынка, следуя за AWS (30%+) .
Хари назвал Microsoft «IBM сегодняшнего дня» в положительном смысле: ИТ-директоров не увольняют за выбор продуктов Microsoft . Однако он указал на риски ИИ-трансформации. По мнению Хари, если ИИ-агенты смогут анализировать данные без электронных таблиц, необходимость в Excel может исчезнуть .
Основные риски по мнению участников:
- Оценка: Мультипликатор P/E на уровне 35 считается высоким; Стиг ожидает доходность около 8% в год при покупке по текущим ценам .
- Дилемма инноватора: Способность компании со стажем в 50 лет продолжать разрушать собственные прибыльные направления ради ИИ .
- Эффект Линди: Стиг полагает, что долголетие Microsoft является гарантией её будущего выживания в технологической среде .
🛢️ Devon Energy: Глубокая стоимость и асимметричные ставки 55:08
Тоби Карлайл предложил классическую стоимостную идею — компанию Devon Energy (DVN). Его тезис строится на глубоком пессимизме в энергетическом секторе США. Цены на нефть WTI упали со 120 долларов в 2022 году до 60 долларов в 2025-м, что отпугнуло большинство инвесторов .
Аргументы Тоби в пользу Devon:
- Низкая себестоимость: Затраты на добычу составляют 30–40 долларов за баррель, что делает компанию прибыльной даже при текущих ценах .
- Дешевизна: Акции торгуются с мультипликатором P/E чуть выше 7; компания активно выкупает свои акции .
- Дивиденды: Текущая доходность составляет около 3% .
Тоби отмечает, что индустрия «обрела веру» в возврат капитала акционерам вместо бесконечного бурения . Это привело к недоинвестированию в инфраструктуру. Стиг добавил «ложку дегтя», указав на то, что Devon не является производителем с самыми низкими издержками в мире (уступая Саудовской Аравии с её $20 за баррель) и имеет не самый высокий кредитный рейтинг (Baa2 от Moody’s) [1:05:34, 1:06:37].
Геополитические и технологические факторы:
- «Бури, крошка, бури»: Политика администрации Трампа может снизить регуляторное давление, но увеличить предложение, что еще сильнее надавит на цены .
- ИИ как потребитель энергии: Хари предположил, что рост дата-центров вызовет колоссальный спрос на природный газ (30% резервов Devon — это газ), так как ядерная энергетика и ВИЭ не справятся с нагрузкой в ближайшее время .
- Асимметрия: Тоби считает, что при текущем уровне пессимизма любой неожиданный сбой поставок вызовет резкий скачок котировок, тогда как падение цен уже во многом заложено в рынок .
🤝 Философия Mastermind: О важности «трения» в отношениях 1:22:28
В финальной части Стиг Бродерсен и Клэй Финк обсудили развитие сообщества TIP Mastermind. Стиг поделился необычной концепцией «создания трения» (friction) для формирования значимых связей.
По мнению Стига, цифровой мир стал слишком доступным, что снижает качество взаимодействий. Он сознательно приглашает участников сообщества на личные встречи в Данию, создавая «барьер» в виде сложной логистики . По словам ведущего, в Данию не заезжают случайно — для этого нужна цель .
Основные идеи о сообществе:
- Число Данбара: Группа ограничена 150 участниками, чтобы сохранить возможность глубокого личного знакомства .
- Общность ценностей: Стиг отмечает, что в сообществе инвесторов в стоимость люди часто становятся друзьями мгновенно, так как читают одни и те же книги и слушают одни и те же подкасты .
- Уроки жизни от Баффета: Многие приходят в сообщество ради анализа акций, но остаются ради жизненных уроков и поддержки в вопросах управления частным бизнесом .
Стиг подытожил, что инвестиции — это не только цифры, но и возможность «делать то, что хочешь, с кем хочешь и когда хочешь» .
