В новом выпуске подкаста Systematic Investor аналитики Марк Рински и Нильс Касл обсуждают текущую волатильность на рынках, риски правительственного шатдауна в США и скрытые угрозы бизнес-моделей крупнейших хедж-фондов. Основная идея дискуссии вращается вокруг того, что в условиях «пузыря» в экономике и высоких процентных ставок инвесторам стоит полагаться на жесткие математические модели, а не на изменчивые рыночные нарративы.
📈 Эволюция мультистратегий и риски скрытых комиссий 2:54
Одной из центральных тем обсуждения стали мультистратегические фонды (multi-strategy funds), которые в последние годы стали крайне популярны среди институциональных инвесторов. Нильс Касл выразил обеспокоенность прозрачностью их работы, особенно в части так называемых «проходящих расходов» (pass-through costs) .
Марк Рински объяснил механику привлекательности этих фондов:
- Leverage (Плечо): Мультистратегии берут набор низковолатильных стратегий с хорошим коэффициентом Шарпа (например, волатильность 3% при доходности 6%) и увеличивают плечо в 4 раза, доводя доходность до 20% при волатильности 12% .
- Структура расходов: Вместо фиксированной комиссии за управление, такие фонды часто перекладывают все операционные расходы напрямую на инвесторов. По словам Касла, это включает даже многомиллионные бонусы при приеме на работу (sign-on bonuses) для привлечения звездных трейдеров .
- Жесткий отбор: Рински отмечает, что внутри таких фондов действуют «драконовские» правила: если менеджер отдельного направления (пода) теряет 5–7% капитала, его немедленно увольняют, а позиции закрывают .
Нильс Касл считает наличие таких скрытых трат «огромным красным флагом» (red flag), особенно на фоне того, что регуляторы и пенсионные фонды обычно очень жестко давят на размер комиссий в других секторах, таких как CTA (индексные трейдеры) . Однако Рински парирует, что пока фонды показывают высокую чистую доходность, инвесторы готовы мириться с любой структурой затрат .
🌪️ Рыночные итоги сентября: «Холодный душ реальности» 19:15
Сентябрь 2023 года Марк Рински назвал «всплеском холодной воды в лицо» для инвесторов . Основные наблюдения участников:
- Корреляция акций и облигаций: Вновь наблюдалась положительная корреляция — и те, и другие падали одновременно, лишая защиты классический портфель «60/40» .
- Ястребиная политика ФРС: Точки (dot plots) ФРС ясно дали понять, что ставки будут оставаться высокими дольше, чем ожидал рынок. Это привело к распродаже на дальнем конце кривой доходности облигаций .
- Скрытая слабость рынка: Если исключить топ-10 технологических гигантов из S&P 500, то остальная часть индекса (представленная индексом Russell 2000 или равновесным индексом S&P) показывает отрицательную или нулевую доходность .
В то же время, некоторые сырьевые товары показали феноменальный рост. Оранжевый сок вырос на 97% с начала года, сахар на 49%, а какао на 31% . Трендовые стратегии (Trend Following) смогли заработать на падении облигаций и резком ралли в энергетике (мазут вырос на 42% за три месяца) .
🧠 Нарратив против Кванта: Почему эксперты ошибаются 26:37
Участники обсудили фундаментальное различие между инвестиционным «нарративом» и количественным анализом (Quant). В качестве примера была приведена ситуация с пшеницей:
- Нарратив: Идет война в Украине, порты бомбят, зерновые сделки срываются — следовательно, цена на пшеницу должна расти .
- Реальность: Цена на пшеницу рухнула с 800 до 540 за последние месяцы .
Марк Рински утверждает, что инвесторы часто становятся заложниками ложных историй, в то время как квант-модель просто следует за ценой . Он сравнил финансовые новости с прогнозом погоды в США: ведущие тратят массу времени на рассказы и драму («нарратив»), хотя зрителя интересует только два факта: будет ли дождь и какая температура .
🛡️ Когда выключать торгового робота? 30:16
В периоды высокой неопределенности (угроза шатдауна в США, забастовки автопроизводителей UAW, нефтяные шоки) у управляющих возникает соблазн вмешаться в работу алгоритмов. Рински категорически против этого:
- Нулевая гипотеза: Никогда не выключайте модель и не снижайте плечо вручную (manual overrides), если нет реального кризиса ликвидности .
- Стоимость ошибки: Ручное вмешательство требует принятия двух решений — когда выйти и когда вернуться. Ошибка в любом из них обходится очень дорого .
- Первая заповедь кванта: «Не навреди» (аналог врачебной этики) .
🎈 Экономика пузырей и «невообразимые» ставки 39:17
Рински и Касл сошлись во мнении, что мир всё еще находится в состоянии «пузыря», который медленно сдувается под давлением дорогих денег:
- Пузырь недвижимости: Цены начинают падать по всему миру, но в США процесс замедлен тем, что люди «заперты» в своих домах под дешевые ипотечные кредиты, взятые ранее, и не могут позволить себе переезд .
- Джейми Даймон и 7%: Упоминается прогноз главы JPMorgan о возможности ставки в 7%. Касл идет дальше и задается вопросом: «А что, если будет 10%?» .
Касл отмечает, что инвесторы потеряли воображение. За последние годы произошло много «невозможного»: отрицательные ставки в Европе, отрицательные цены на нефть, взлет ставок на 5% за 15 месяцев . По его мнению, это лишь начало периода турбулентности. Марк Рински признался, что в прошлом спорил с легендарным Джоном Генри о невозможности отрицательных ставок — и проиграл этот спор, когда они стали реальностью .
🧪 Новые исследования: Дисперсия и психология 49:17
В финальной части Марк Рински поделился результатами свежих психологических исследований поведения трейдеров:
- Контрциклическое неприятие риска: Профессионалы склонны брать больше риска, когда их «заряжают» позитивными историями (бум), и резко сокращать его при плохих новостях, даже если математическое ожидание сделки не изменилось .
- Реализованные vs Нереализованные убытки: Трейдеры реагируют на бумажный убыток гораздо слабее, чем на зафиксированный, хотя с экономической точки зрения в маржинальной торговле разницы нет .
Сейчас команда Рински работает над моделями «Обнаружения точек изменения» (Change Point Detection) . Вместо того чтобы просто быть «человеком с молотком, который везде видит гвозди» (трендовым инвестором), они пытаются математически определить вероятность разворота или продолжения тренда через показатели дисперсии и корреляции между рынками .
