В новом выпуске серии «Systematic Investor» на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и гость Йоав Гит (Yoav Git) из компании Gresham Investment Management обсуждают радикальные изменения в глобальной экономике. Основной фокус направлен на проблему инфляции, риск обесценивания облигаций и поиск стратегий, способных защитить капитал в условиях разрушения доверия между мировыми державами.
🌍 Геополитика и «Четвертый поворот»: конец эры доверия 4:13
Нильс Каструп-Ларсен отмечает, что текущая ситуация с Гренландией и трения между казалось бы союзными нациями (Данией и США) сигнализируют о глубоком кризисе доверия . По его мнению, мир входит в фазу, которую социолог Нил Хау называет «Четвертым поворотом» (Fourth Turning) — периодом масштабной деструкции старых институтов и создания нового мирового порядка .
Для инвесторов это означает следующее:
- Разрушение привычных связей: Традиционные альянсы теряют силу, что ведет к непредсказуемым движениям на рынках .
- Необходимость вообразить невозможное: Каструп-Ларсен призывает строить портфели, исходя из сценариев, которые раньше казались абсурдными .
- Фокус на устойчивость: Главная задача на ближайшие 5–7 лет — не поиск максимальной доходности, а выживание портфеля через использование некоррелированных активов .
📈 Инфляция как структурная угроза: взгляды экспертов 1:44
Йоав Гит выделяет инфляцию как ключевой фактор рыночного беспокойства, ссылаясь на недавние интервью с экономистами Марком Блайтом (Mark Blyth) и Биллом Уайтом (Bill White) . Он подчеркивает два разных подхода к проблеме:
- Социальный аспект: Марк Блайт в своей книге «Inflation: A Guide for Users and Losers» анализирует, как инфляция влияет на структуру общества .
- Консервативный взгляд: Билл Уайт указывает на структурные проблемы с госдолгом США и Великобритании .
Оба эксперта сходятся во мнении, что мы наблюдаем не просто временный скачок цен, а фундаментальный сдвиг. Билл Уайт утверждает, что глобализация (главный дефляционный фактор прошлого) сменяется стремлением к безопасности цепочек поставок, что неизбежно ведет к росту издержек . Кроме того, переход от углеродной экономики к металлоемкой («зеленая энергетика») требует колоссальных ресурсов, на освоение которых (например, строительство медных рудников) уходят десятилетия, что создает долгосрочный дефицит и инфляционное давление .
🛡️ Создание «Inflation-Proof» портфеля: Связка облигаций и сырья 17:44
Йоав Гит представил результаты своего исследования (в соавторстве с Адамом Педлом), в котором анализируется концепция защитного портфеля для любых режимов инфляции. По его словам, классический портфель из акций и облигаций (60/40) становится уязвимым в периоды роста цен .
Основные тезисы исследования Гита:
- Облигации в беде: При инфляции выше 4,5% облигации не просто теряют доходность (CPI минус вместо CPI плюс), но и начинают сильно коррелировать с акциями .
- Решение — Commodity Trend: Стратегии следования за трендом на сырьевых рынках являются зеркальным отражением облигаций. Они показывают лучшие результаты именно тогда, когда облигации падают .
- Идеальная комбинация: Портфель, состоящий на 50% из облигаций и на 50% из сырьевого тренд-фолловинга, исторически обеспечивал доходность на уровне «инфляция + 4%» в любых условиях — будь то высокая или низкая инфляция .
Это создает «всепогодный» фундамент, позволяющий инвестору не пытаться угадать будущую инфляцию, а быть готовым к любому развитию событий .
📊 Математика трендов: Почему облигации «лучше» акций для тренд-фолловеров 45:34
Обсуждая работу Роба Карвера (Rob Carver), Йоав Гит объясняет, почему стратегии следования за трендом показывают разные результаты в разных классах активов. Ключевым фактором является автокорреляция — склонность цены актива продолжать движение в том же направлении .
Сравнительный анализ активов:
- Акции: Гит утверждает, что на фондовом рынке автокорреляция часто бывает отрицательной (рынок склонен к возврату к среднему), что мешает трендовым алгоритмам . Цена «дергается», заставляя систему открывать позицию и тут же закрывать ее с убытком .
- Облигации и Валюты: В этих активах автокорреляция выше. Это связано с тем, что фундаментальные драйверы (действия центробанков, разница в процентных ставках) создают длительные и инертные направленные движения .
- Carry Trade: Наличие положительного «керри» (купонный доход или разница ставок) дает тренд-фолловеру небольшое преимущество, которое на дистанции существенно повышает коэффициент Шарпа всей стратегии . По оценке Гита, если средний Шарп отдельных активов составляет 0,2–0,3, то за счет диверсификации по портфелю из 50–150 рынков его можно увеличить более чем в три раза .
❄️ Аномалии на рынках: Газ, Иена и Кокоа 8:01
Участники обсудили свежие примеры рыночных движений, которые не всегда связаны с геополитикой.
- Природный газ: Рост фьючерсов на 71% за неделю был вызван исключительно прогнозом экстремальных холодов в США, а не внешнеполитическими факторами .
- Японские облигации (JGB): Произошел резкий скачок доходности 10-летних бумаг до 2.41% . Гит объясняет это сокращением разрыва в ставках между США и Японией, что разрушает привычную схему Carry Trade .
- Миф о какао: Каструп-Ларсен напомнил, что в росте цен на какао в 2024 году часто винят хедж-фонды, однако большинство системных менеджеров (CTA) начали сокращать свои позиции и продавать активы в разгар ралли именно из-за жестких правил риск-менеджмента .
Йоав Гит резюмирует, что роль системных трейдеров часто заключается в предоставлении ликвидности на развивающихся рынках (например, контракты на литий), что способствует «зеленому переходу», а не манипулированию ценами .
