Рынок институционального спроса на криптовалюты переживает период беспрецедентного роста, а инвестиционные тезисы крупнейших игроков смещаются от осторожного тестирования к масштабному принятию. В новом выпуске подкаста Forward Guidance директор по инвестициям (CIO) компании Bitwise Мэтт Хоуган (Matt Hougan) анализирует, почему второй год существования спотовых крипто-ETF станет еще более продуктивным, чем первый, и как изменение правил SEC откроет шлюзы для десятков новых альткоин-фондов.
🚀 Институциональный шторм: от «цифрового золота» к «сделке на обесценивание» 0:00
По словам Мэтта Хоугана, институциональный спрос на криптоактивы сейчас «горячее, чем когда-либо» . Если раньше биткоин обсуждали в узких кругах как экзотический хедж, то теперь в среде традиционных финансов (TradFi) официально закрепился термин «debasement trade» (сделка на обесценивание фиатных валют) . Это свидетельствует о зрелости актива и его превращении в стандартный инструмент защиты портфеля.
Хоуган выделяет несколько факторов текущего оптимизма:
- Ускорение притока в ETF: Вопреки ожиданиям замедления, спикер прогнозирует, что притоки во второй год существования спотовых биткоин-ETF превысят показатели 2024 года .
- Закон масштабирования ETF: В индустрии биржевых фондов второй и третий годы обычно показывают лучшие результаты, так как крупным организациям требуется время на внутренний комплаенс и утверждение новых инструментов .
- Открытие новых каналов продаж: Пример Morgan Stanley, который недавно разрешил своим консультантам предлагать биткоин-ETF, подтверждает, что доступ к рынку только начинает открываться для массового капитала .
📈 Почему второй год ETF будет масштабнее первого 2:21
Мэтт Хоуган, опираясь на свой опыт работы CEO в ETF.com, утверждает, что природа инвестиций в ETF подразумевает накопительный эффект. Большинство инвесторов не ограничиваются разовой покупкой; те, кто зашел в рынок в прошлом году, продолжают усреднять позиции и наращивать долю в текущем .
Основные аргументы в пользу ускорения потоков капитала:
- Институциональная инерция: Процесс одобрения нового класса активов в крупных банках занимает от 6 до 18 месяцев. Текущие притоки — это лишь «верхушка айсберга» .
- Эффект доверия: Успешное прохождение рынком стресс-тестов (например, резких падений цен в выходные) убеждает консервативных аллокаторов в надежности инфраструктуры .
- Нормализация актива: Биткоин-ETF перестают быть «особым случаем» и переводятся на стандартные механизмы создания/погашения (in-kind creation), что снижает издержки и повышает ликвидность .
💎 Альткоин-ETF: Solana как следующий фаворит 3:14
Обсуждая перспективы фондов на базе других криптовалют, Хоуган обращает внимание на диспропорцию между медийным влиянием и рыночной капитализацией таких активов, как Solana .
По мнению гостя, появление Solana-ETF может вызвать шоковый рост цены:
- В информационном поле Solana занимает почти столько же места, сколько Ethereum, но её рыночная капитализация в 5 раз меньше ETH и в 25 раз меньше BTC .
- Любой значимый приток капитала в ETF на базе SOL окажет гораздо более сильное влияние на котировки из-за меньшего размера рынка .
Кроме того, Хоуган рассматривает ETF как своеобразный «Layer 2» для блокчейнов . Огромный объем инвестиционных транзакций переносится в биржевую оболочку, не перегружая основную сеть и не раздувая комиссии для реальных пользователей протоколов .
⚖️ Революция в правилах SEC: «Generic Listing Standards» 8:11
Важнейшим сдвигом в регулировании стал переход SEC к использованию «общих стандартов листинга» (generic listing standards) для крипто-ETF . Ранее каждый эмитент должен был годами доказывать отсутствие манипуляций на рынке.
Новая реальность, описанная Хоуганом:
- Если на актив существует фьючерсный контракт, торгуемый на регулируемой бирже (например, Coinbase или Binomial) в течение 6 месяцев, процесс запуска спотового ETF становится практически автоматическим .
- Этот переход аналогичен «правилу ETF» в традиционных финансах, которое в свое время привело к росту числа запусков фондов на 400% .
- Хоуган ожидает появления десятков новых продуктов: индексных, тематических, кредитных и леверидж-ETF на криптовалюты .
🌊 Перпетуальные свопы и рынок 24/7/365 12:03
Одной из самых значимых инноваций крипторынка Хоуган считает модель бессрочных фьючерсов (perpetuals/perps). Он отмечает, что даже традиционные игроки с CME начинают изучать этот механизм для применения в S&P 500 .
Ключевые тезисы о трансформации рыночной структуры:
- Ритейл-революция: Перпетуалы понятнее и доступнее для розничного инвестора, чем сложные опционные стратегии или громоздкие контракты CME .
- Глобализация: Мир стремится к торгам в режиме 24/7. Традиционные рынки, закрывающиеся на выходные, выглядят анахронизмом .
- Роль стейблкоинов: Для функционирования круглосуточных рынков S&P 500 или золота необходимы мгновенные расчетные рельсы, которые могут обеспечить только стейблкоины .
💰 Новая норма аллокации: от 1% к 10% 24:09
Хоуган указывает на радикальное изменение восприятия рисков. В течение первых семи лет работы Bitwise стандартом «вежливости» для институционалов была аллокация в 1% . Сегодня ситуация изменилась:
- Morgan Stanley выпустил отчет, рекомендующий аллокацию до 4% .
- Растет число инвесторов, рассматривающих 10%-ную долю в криптоактивах .
- Медианное значение целевой аллокации сместилось в диапазон 3–5% .
Это объясняется снижением волатильности и исчезновением «бинарного риска» (страха, что крипта полностью обесценится или будет запрещена) . По словам Хоугана, когда риск «ухода в ноль» исчезает, математические модели портфельного менеджмента сами начинают требовать увеличения доли актива.
🏆 Стейблкоины и будущее DeFi 24:22
Интерес институциональных инвесторов к стейблкоинам Хоуган называет «зашкаливающим» — он зачастую даже выше, чем интерес к биткоину . Спикер видит в этом фундамент для следующего витка роста DeFi.
Прогноз Хоугана по «второму порядку» инвестиций:
- Масштабный рост рынка стейблкоинов неизбежно приведет к расцвету децентрализованных финансов .
- Инвесторы, желающие заработать на стейблкоинах, будут покупать базовые активы сетей (ETH, SOL, TRX) и акции инфраструктурных компаний (например, Circle перед IPO) .
- Общий объем рынка платежей составляет 1,8 квадриллиона долларов в год, и даже захват малой доли этого рынка блокчейнами создаст колоссальную стоимость .
В завершение Хоуган отмечает, что даже такие скептики, как Vanguard, рано или поздно станут крупнейшими игроками в криптопространстве, как это произошло с их отношением к обычным ETF . «Нет никого более фанатичного, чем новообращенный», — резюмирует спикер, напоминая о пути Ларри Финка из BlackRock .
