В условиях обострения торговых войн и раздувающегося бюджетного дефицита США традиционные рыночные механизмы уступают место политической целесообразности. В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Феликс Жовин и соавторы Куинн и Тайлер обсуждают неизбежность фискальной спирали, крах облигационного рынка и то, почему биткоин становится единственным логичным выходом из «схемы Понци», в которую превратилась глобальная экономика.
🇨🇳 Торговая пауза с Китаем: победа или временное затишье? 4:15
Рынки отреагировали эйфорией на новость о заключении 90-дневного соглашения между США и Китаем по откату ввозных пошлин . Согласно условиям сделки, обе стороны устанавливают взаимные тарифы на уровне 10%, при этом США сохраняют дополнительные 20% на товары, связанные с фентанилом, что дает итоговую ставку в 30% . Для Китая это существенное облегчение, так как ранее ставки доходили до 125%.
Несмотря на позитивную реакцию рынков, участники дискуссии выражают скепсис:
- Куинн убежден, что это не окончательная сделка, а лишь «пауза», и напряженность возобновится сразу после завершения 90-дневного срока .
- Тайлер указывает на то, что Трамп попытался за один месяц развернуть 40-летний цикл движения капитала, что рынки восприняли как драконовские меры, вынудив администрацию сделать шаг назад .
- По мнению Куинна, администрация Трампа успешно использовала «окно Овертона»: шокировав рынок угрозами экстремальных пошлин, они заставили инвесторов радоваться ставке в 30%, которая в любой другой ситуации считалась бы катастрофической для крупнейших торговых партнеров .
Фактически, эффективная тарифная ставка снизилась с пиковых 30% до примерно 12,5%, что рынок воспринял как сигнал к росту . Однако структурные проблемы никуда не исчезли: доходы США от таможенных пошлин продолжают стремительно расти, что свидетельствует о реальном изъятии средств из экономики .
📉 Макроэкономическая рамка: рынки как политическая утилита 5:33
Тайлер предлагает пересмотреть подход к анализу рынков, утверждая, что фундаментальные показатели больше не работают. В его понимании современная финансовая система базируется на двух постулатах:
- Мировая экономика превратилась в «схему Понци» .
- Рынки стали политической утилитой, а не механизмом свободного обмена .
Вместо изучения отчетов компаний Тайлер рекомендует следить за кредитными спредами, волатильностью и окнами обратного выкупа акций (buybacks) . По его словам, именно потоки капитала и систематическое инвестирование определяют цены, а не реальная стоимость активов. Особое внимание он уделяет рынку фиксированного дохода (Fixed Income), где кредитные спреды и высокодоходные CDS (кредитные дефолтные свопы) служат опережающими индикаторами для всей системы .
🏦 Отчет Deutsche Bank: США теряют доверие инвесторов 12:23
Тайлер приводит данные из аналитического отчета Deutsche Bank, которые рисуют тревожную картину для американского доллара и рынка облигаций. Основные тезисы исследования:
- США не смогут закрыть дефицит текущего счета (торговый дефицит), не закрыв фискальный дефицит, который сейчас превышает 6% ВВП .
- Чистая международная инвестиционная позиция США (NIIP) достигла отрицательной отметки в 100% ВВП . Это означает, что иностранцы владеют огромным объемом американских активов, и их готовность финансировать «двойной дефицит» США (бюджетный и торговый) стремительно снижается .
- Согласно прогнозу Deutsche Bank, текущая динамика приведет к тому, что доходность казначейских облигаций США (Treasury) в ближайшие годы закрепится значительно выше уровня 5% .
По мнению Тайлера, мы находимся в моменте «хитрого Койота» (Wile E. Coyote) — когда персонаж мультфильма уже бежит над пропастью, но еще не посмотрел вниз . Он задается вопросом: зачем 40-летнему инвестору покупать долги правительства, которое не может и не хочет сокращать расходы? .
🚀 Биткоин и MicroStrategy: арбитраж на «бумерской пирамиде» 16:54
На фоне девальвации самого доверенного коллатераля на планете — гособлигаций США — капитал начинает искать альтернативы. Тайлер отмечает, что корреляция биткоина с фондовым рынком начинает ослабевать, и актив снова стучится в двери новых исторических максимумов .
Особое внимание в дискуссии уделено компании MicroStrategy. Тайлер утверждает:
- Акции MicroStrategy (MSTR) выросли на 37% с начала года, что не поддается традиционному фундаментальному анализу .
- По мнению Тайлера, Майкл Сэйлор проводит «арбитраж схемы Понци бумеров» . Он использует дешевый долг в обесценивающейся валюте для покупки актива с жестко ограниченной эмиссией.
- В мире, где правительство раздувает баланс, инвесторы вынуждены выбирать активы с высокой выпуклостью (convexity) и волатильностью, чтобы просто остаться на плаву .
💸 Фискальная спираль: почему DOGE не поможет 26:13
Обсуждая инициативы по сокращению госрасходов (включая упоминание департамента DOGE), участники приходят к выводу, что проблема слишком велика для косметических мер.
- Текущий дефицит бюджета США составляет 7% ВВП .
- Новый фискальный законопроект, обсуждаемый в Конгрессе, может расширить дефицит до 8% ВВП .
- Тайлер полагает, что власти неизбежно придут к политике контроля кривой доходности (Yield Curve Control), чтобы не дать процентным платежам по госдолгу поглотить весь бюджет .
В качестве примера «скрытых» мер контроля упоминаются возможные налоги на денежные переводы (remittances) из США в другие страны, что фактически является формой контроля за движением капитала .
🤖 Искусственный интеллект как фактор производительности 39:33
Единственным контраргументом против тотального макроэкономического пессимизма Тайлер считает потенциальный бум производительности от ИИ. Он ссылается на работу Леопольда Ашенбреннера «Situational Awareness» (июнь 2024), в которой утверждается, что ИИ может спровоцировать промышленную революцию 21 века всего за три года .
По мнению Тайлера:
- Технологические гиганты (Meta, Google) могут сократить штат в десять раз, сохранив или увеличив эффективность за счет ИИ .
- Это объясняет, почему акции технологических компаний (Magnificent 7) продолжают расти, несмотря на плохую макроэкономическую конъюнктуру: они являются главными бенефициарами этой централизованной мощи .
- Пол Тюдор Джонс в недавних интервью также выражал крайнюю обеспокоенность тем, что общество еще не осознало масштаб грядущих изменений, которые принесет ИИ .
🌏 Репатриация капитала и «конец глобализации» 20:01
Интересным феноменом года стал рост европейских рынков. Немецкий индекс DAX вырос на 27% в долларовом выражении . Тайлер объясняет это не силой европейской экономики, а процессом репатриации капитала.
Международные инвесторы, особенно японские, начали продавать американские облигации (TLT в иенах упал на 9%) и возвращать деньги домой . Глобализация, которая десятилетиями обогащала элиты на побережьях США, выкачивая ресурсы из среднего класса, начала разворачиваться вспять . Теперь страны стремятся инвестировать в собственную инфраструктуру, что создает номинальный рост на локальных рынках при ослаблении доллара.
