В новом выпуске программы Wealthion финансовый аналитик и генеральный директор Variant Perception Тянь Ян (Tian Yang) представляет глубокий анализ текущего состояния мировой экономики. Основная идея Яна заключается в том, что мы находимся в «постковидном цикле», который не подчиняется классическим правилам экономики . Он вводит понятие «рецессии Шрёдингера», объясняя, почему традиционные индикаторы предсказывали спад, который так и не наступил, и как массированная фискальная политика США изменила правила игры для инвесторов.
📦 Рецессия Шрёдингера: почему экономика США обманула ожидания 4:31
Тянь Ян использует знаменитый мысленный эксперимент Эрвина Шрёдингера с котом в ящике как метафору для текущего состояния экономики США . По его мнению, до недавнего времени экономика находилась в суперпозиции: она одновременно была и в рецессии, и нет, в зависимости от того, на какие данные смотреть .
Основные аргументы Яна в пользу этой аналогии:
- Противоречивые сигналы: С одной стороны, наблюдались всплески увольнений и срабатывание «правила Сама» (индикатор рецессии, основанный на росте безработицы), что исторически всегда означало спад .
- Устойчивость показателей: С другой стороны, цифры роста ВВП и потребительских расходов оставались на удивление высокими .
- Роль государства: Ян утверждает, что «открыв ящик» сейчас, мы видим живого «кота» (отсутствие рецессии) благодаря беспрецедентному вмешательству правительства и сильным балансам домохозяйств .
По словам гостя, этот цикл нельзя назвать нормальным из-за огромного дефицита бюджета и активной промышленной политики США .
🌊 Фазовый переход и обратные связи: как предотвратили спад 6:30
Аналитик объясняет природу рецессий через аналогию с кипением воды: это не плавный процесс, а «фазовый переход», когда накопленные изменения приводят к резкому скачку . Исторически рецессии запускаются через петли отрицательной обратной связи: рост ставок приводит к расширению кредитных спредов, компании начинают увольнять сотрудников, доходы падают, потребление снижается, что ведет к новым увольнениям .
Тянь Ян выделяет факторы, которые разорвали эти цепи в текущем цикле:
- Своевременное вмешательство: После краха Silicon Valley Bank ФРС быстро стабилизировала ситуацию, не дав финансовому стрессу перекинуться на реальный сектор .
- Рассинхронизация секторов: Стресс в жилой недвижимости и производстве произошел в прошлом году и уже стабилизируется, в то время как сфера услуг остается устойчивой .
- Двухуровневое потребление: Нижняя треть населения по доходам действительно страдает от инфляции и долгов по кредитным картам, но верхняя треть (владеющая активами) чувствует себя прекрасно благодаря росту цен на акции и жилье .
- Фискальная поддержка: Дефицит бюджета в 6–7% ВВП и государственные расходы на нацбезопасность и промышленную политику фактически «подпирают» частный сектор .
⚖️ Федрезерв и «прагматизм» Джерома Пауэлла 13:28
Тянь Ян дает высокую оценку действиям главы ФРС Джерома Пауэлла, называя его «прагматичным реалистом», который не является заложником жестких экономических догм . По мнению гостя, Пауэлл сумел вовремя отойти от модели «инфляция всегда временная» и теперь имеет шанс повторить успех Пола Волкера, но без провоцирования массовой безработицы .
Ключевые тезисы Яна о политике ФРС:
- Смена моделей: Старые предикторы, такие как опросы потребительского доверия, перестали работать из-за сильной политической поляризации в США .
- Сигнальная роль ставок: Снижение ставки на 50 базисных пунктов было скорее сигналом рынку, чем острой необходимостью, так как экономические данные в целом остаются в норме .
- Риск перегрева: Ян предупреждает, что ФРС может недооценивать уровень «нейтральной ставки» (R-star). Если ФРС считает её равной 3–3,5%, то модели Variant Perception указывают на уровень выше 4% . Слишком быстрое снижение может привести к повторному разгону инфляции во второй половине 2025 года .
📉 Рынок облигаций и «фискальное доминирование» 25:37
Аналитик скептически относится к предсказательной силе классической кривой доходности (разница между 2-летними и 10-летними облигациями) в текущих условиях . Он указывает, что ФРС больше ориентируется на спред между текущей 3-месячной ставкой и ожидаемой через 18 месяцев .
Тянь Ян считает, что мир вошел в режим «фискального доминирования» :
- Переход Рубикона: После COVID правительства осознали, что могут использовать фискальную политику (дефицитные расходы) для решения любых кризисов, будь то пандемия или промышленная конкуренция .
- Конвергенция с Китаем: По мнению аналитика, США всё больше перенимают китайскую модель управления: государственное вмешательство, промышленная политика и прямое распределение кредитов .
- Уязвимость облигаций: В таком режиме номинальные облигации становятся менее привлекательными из-за долгосрочных инфляционных рисков, создаваемых государственными расходами .
🇨🇳 Китай: «Торгуемая базука» против структурных проблем 33:15
Обсуждая недавние меры стимулирования в Китае, Тянь Ян разделяет понятия «торгуемой базуки» и «экономической базуки» . Он считает, что текущие меры достаточны для краткосрочного ралли на рынке акций (на 1–3 месяца), но не решают глубинных проблем страны .
Позиция Яна по Китаю:
- Специфика управления: Китайские власти действуют по принципу «переходить реку, нащупывая камни», принимая решения постепенно, а не единым мощным ударом, как на Западе .
- Приоритеты: Для Пекина национальная, энергетическая и продовольственная безопасность сейчас важнее, чем максимизация темпов роста ВВП или прибыли частного сектора .
- Необходимый масштаб: Чтобы реально изменить ситуацию, Китаю необходим фискальный стимул в размере около 5% ВВП (примерно 2–5 трлн юаней), но пока власти на это не решаются .
- Рынок как инструмент: В Китае рынок воспринимается властями лишь как один из инструментов в наборе, а не как высший механизм распределения ресурсов .
💰 Инвестиционная стратегия и золото 40:45
В завершение Тянь Ян дает рекомендации по формированию портфеля в текущих условиях «мягкой посадки» экономики . Он призывает избегать бинарных рисков и не пытаться «быть героем», делая ставки ва-банк .
Рекомендации по секторам и активам:
- Акции: Аналитик советует придерживаться бенчмарка (портфель 60/40), отдавая предпочтение секторам коммуникационных услуг и потребительских товаров первой необходимости (staples) . При этом он рекомендует сократить позиции в финансах, здравоохранении и промышленности .
- Золото: Должно быть основной частью портфеля как защитный реальный актив на случай, если государственные облигации перестанут выполнять свою функцию в условиях фискального кризиса .
- Сырье: Ян настроен скептически в отношении нефти и железной руды из-за структурных изменений в Китае и роста предложения . Однако он видит потенциал в меди, редкоземельных металлах, кобальте и литии — металлах, необходимых для энергетического перехода .
