В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Дэн Бортолотти разбирают многолетнее противостояние двух подходов к пассивному инвестированию: классического индексного метода Vanguard и научно-обоснованного факторного подхода Dimensional Fund Advisors (DFA). Несмотря на общие теоретические корни, эти компании предлагают принципиально разные стратегии извлечения рыночной доходности.
🧬 Общие корни: Революция в Уэллс Фарго 3:46
История Vanguard и Dimensional Fund Advisors начинается в 1964 году в стенах аналитического центра Wells Fargo . Руководитель группы Мэк Маккуон собрал выдающуюся команду ученых для работы над количественными стратегиями инвестирования. Примечательно, что шесть участников этой группы впоследствии стали лауреатами Нобелевской премии по экономике .
В этот период в академической среде происходил «ренессанс» финансовой теории:
- Гарри Марковиц уже 12 лет как опубликовал работу о важности диверсификации ;
- Юджин Фама представил гипотезу эффективного рынка;
- Билл Шарп разработал модель оценки капитальных активов (CAPM), объясняющую доходность через рыночный риск .
Группа в Wells Fargo пришла к выводу: если активные менеджеры не могут стабильно обыгрывать рынок, логично минимизировать затраты и просто копировать индекс . Они создали первый индексный фонд для пенсионного плана компании Samsonite, но из-за законодательных ограничений (закон Гласса — Стиголла) не могли продавать его розничным инвесторам . В итоге свои наработки они бесплатно передали Джону Боглу, который в 1976 году запустил первый индексный фонд Vanguard для широкой публики .
🏹 Vanguard: Гигант индексного инвестирования 9:54
Запуск первого фонда Vanguard (на индекс S&P 500) поначалу считался провалом и получил название «глупость Богла» . Однако со временем стратегия доказала свою состоятельность. На текущий момент Vanguard управляет активами на сумму более $10 трлн .
Ключевые особенности Vanguard:
- Символ индексации: Компания стала синонимом дешевых фондов, которые просто следуют за широким рынком.
- Скрытый активный игрок: По данным Бена Феликса, Vanguard также является одним из крупнейших в мире активных менеджеров, управляя примерно $1,8 трлн в активно управляемых фондах .
- Минимальные издержки: Даже активные стратегии Vanguard стоят значительно дешевле рыночных аналогов (например, 10–15 базисных пунктов вместо типичных 150) .
🧪 Dimensional: Научный подход к «победе» над рынком 12:45
Dimensional Fund Advisors была основана Дэвидом Бутом (также выходцем из Wells Fargo) в 1981 году . Если Vanguard стремится соответствовать рынку, то DFA ставит цель обыграть его, используя академические факторы.
Бен Феликс отмечает, что DFA не создает индексные фонды в строгом смысле слова . Их подход базируется на исследованиях Юджина Фамы и Кеннета Френча, которые выделили систематические «премии» за определенные виды рисков:
- Размер (Size): Малые компании в долгосроке имеют более высокую ожидаемую доходность .
- Стоимость (Value): Акции с низкой ценой относительно фундаментальных показателей склонны торговаться лучше рынка .
- Рентабельность (Profitability): Акции прибыльных компаний показывают лучшие результаты при прочих равных .
- Инвестиции (Investment): Компании, которые меньше тратят на агрессивное расширение активов, часто приносят больше инвесторам .
В отличие от классического индекса, DFA использует «гибкую имплементацию» . Они не обязаны покупать акцию только потому, что она вошла в индекс (как это делает Vanguard), что позволяет им избегать ценовых перекосов во время ребалансировок и не покупать дорогие IPO в первый же день .
📊 Битва цифр: Кто заработал больше? 31:52
Бен Феликс провел сравнение фондов DFA и Vanguard с историей более 25 лет (данные на февраль 2025 года) . Результаты оказались неоднозначными, но в целом подтвердили эффективность факторного подхода:
- US Micro Cap (DFA) против Vanguard 500: Фонд акций малой капитализации DFA отстал от S&P 500 за последние 5 лет из-за доминирования технологических гигантов, но обошел аналогичный индексный фонд малых компаний Vanguard на длительном горизонте с 1989 года .
- US Small Cap Value (DFA) против Vanguard: С 1998 года фонд малой капитализации и стоимости DFA обошел аналогичный продукт Vanguard со значительным отрывом .
- Международные рынки: На развитых рынках за пределами США и на развивающихся рынках (Emerging Markets) DFA продемонстрировал более убедительное превосходство над Vanguard . По словам Бена Феликса, за пределами США факторные премии (стоимость, малый размер) в последние годы работали гораздо эффективнее, чем внутри американского рынка .
Дэн Бортолотти подчеркивает, что любая стратегия, которая смогла конкурировать с индексом S&P 500 в последние 30 лет, заслуживает уважения, так как этот индекс был «невероятно трудным для победы» .
⚠️ Цена успеха: Психологическая ловушка 48:20
Главный риск стратегии DFA — это «отклонение от индекса» (tracking error). Инвестор в DFA должен быть готов к тому, что его портфель будет годами выглядеть хуже, чем стандартный S&P 500, который обсуждают в новостях .
Примеры периодов «боли»:
- Последние 10 лет: Фонд US Small Cap Value от DFA отставал от индекса S&P 500 на 4,5% годовых .
- Пузырь доткомов (1993–2000): Фонд малых компаний стоимости DFA отставал на 6,3% годовых . Однако после краха рынка в 2000 году этот же фонд приносил 9% годовых в течение «потерянного десятилетия», когда широкий рынок США стоял на месте .
Дэн Бортолотти предупреждает, что большинству инвесторов не хватает терпения переждать даже 2 года плохих результатов, не говоря уже о десятилетии .
🏁 Итоги и доступность 52:31
Долгое время фонды DFA были доступны только институциональным инвесторам или через финансовых советников. Ситуация изменилась в 2020 году, когда Dimensional начала выпускать свои стратегии в виде ETF в США . В Канаде доступ к ним по-прежнему в основном ограничен через взаимные фонды, предлагаемые советниками .
Основные выводы ведущих:
- Vanguard — революционный и надежный выбор для тех, кто хочет получить доходность рынка за минимальную цену .
- DFA — инструмент для «финансовых гиков» и дисциплинированных инвесторов, готовых брать специфические риски ради потенциально более высокой премии .
- Не стоит платить комиссию финансовому советнику только ради доступа к фондам DFA, если вы не получаете других услуг по планированию . Ожидаемая дополнительная доходность (около 40 базисных пунктов) может быть полностью съедена комиссией консультанта .
