В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют феномен «режима основателя» (Founder Mode), обсуждают новую книгу Джоша Брауна и пытаются понять, почему при рекордных показателях фондового рынка потребительское настроение остается неоднозначным. Эксперты разбирают финансовые отчеты ритейлеров, проблемы рынка недвижимости и дебаты о налогообложении нереализованной прибыли.
📖 Наследие «Реформсбюри»: Новая книга Джоша Брауна 3:04
Майкл Батник и Бен Карлсон начали обсуждение с новой книги своего партнера по Ritholtz Wealth Management Джоша Брауна под названием «You Weren’t Supposed to See That» . Книга представляет собой сборник из более чем 20 самых знаковых постов из его блога «The Reformed Broker», дополненных современными комментариями автора о том, что изменилось с момента их написания .
Основные тезисы обсуждения:
- Уникальный голос: По мнению Бена Карлсона, Джош Браун стал одним из первых, кто показал, что в финансовом блогинге можно писать «как живой человек», а не как робот . Майкл Батник добавил, что любой абзац текста Брауна узнаваем мгновенно .
- Исторический контекст: Ведущие вспомнили «золотой век» финансового Твиттера (ныне X) примерно в 2013 году, когда каждый пост Брауна вызывал бурные дискуссии .
- Оптимизм как стандарт: Бен Карлсон выделил пост «Optimism as the default setting» (Оптимизм как настройка по умолчанию) как свой любимый, подчеркивая способность Джоша связывать невидимые точки в макроэкономике .
📈 Рынки на пике: Это лучшее, что мы видели? 6:49
Ведущие проанализировали доходность активов с начала года (YTD) по состоянию на конец августа 2024 года, используя данные платформы Y Charts .
Показатели доходности (Total Return YTD):
- S&P 500: +19% ;
- NASDAQ 100: +17% ;
- Bitcoin: +40% ;
- Золото: +21% ;
- Russell 2000: +10% ;
- Международные акции (EFA): +12% .
Майкл Батник задается вопросом: «Может ли для инвесторов быть что-то лучше этого?» . При этом он отмечает, что, несмотря на отличные цифры, на рынке нет ощущения эйфории, которая была в 2021 году . По его мнению, инвесторы просто привыкли к хорошим временам, так как текущий «бычий» рынок длится уже почти 15 лет, несмотря на кратковременные спады 2020 и 2022 годов .
Распределение активов домохозяйств 10:06
Согласно оценкам JP Morgan, доля акций в финансовых активах американских домохозяйств достигла рекордных 42% . Для сравнения: во время краха 2008 года этот показатель падал ниже 20% .
Бен Карлсон считает, что этот рост обусловлен не столько агрессивным бычьим настроем, сколько системными факторами:
- Автоматическое зачисление в пенсионные планы 401(k) .
- Популярность фондов с целевой датой (Target Date Funds).
- Рост числа «миллионеров 401(k)»: только в Fidelity их число достигло почти 500 000 человек .
🏛️ Теория против практики: Эффективные рынки и Peloton 14:21
В центре внимания оказалось интервью бывшего генерального директора Peloton Джона Фоли, в котором он заявил, что потерял статус миллиардера и был вынужден продать почти всё имущество (хотя, как иронично отметил Батник, он всё еще проводит выходные в Хэмптоне) .
Позиция Джона Фоли:
- Он утверждает, что акции Peloton должны стоить $40–50, в то время как рынок оценивает их ниже $5 .
- Фоли считает, что общественные рынки «сломаны» и не могут правильно оценивать компании .
Контраргументы ведущих:
- Майкл Батник напомнил, что Фоли когда-то называл Peloton будущей компанией на триллион долларов .
- Бен Карлсон процитировал недавнее интервью Юджина Фамы (отца гипотезы эффективного рынка). Фама утверждает, что если цена кажется вам «очевидно неправильной», вы должны быть богаты — просто выкупите компанию целиком и заработайте на этом . По мнению Фамы, рынки «достаточно правы» большую часть времени, и инвесторам лучше вести себя так, будто цены верны .
Структура торгов: Пассив против Актива 18:22
Ведущие обсудили данные Майка Грина о том, что доля активного управления в объеме торгов упала с 80% в 1995 году до 10% сегодня . Майк Грин утверждает, что около двух третей объема торгов теперь приходится на пассивные стратегии, маркет-мейкинг и производные инструменты . Батник выразил сомнение в цифрах Vanguard, которые заявляют, что на индексы приходится лишь 5% объема торгов, назвав это число «неправдоподобным» .
👥 Экономика «ожидания» и расслоение доходов 20:23
Данные показывают необычную динамику реальных зарплат (с поправкой на инфляцию) в период с 2019 по 2023 год:
- Нижние 10% по доходам: рост на 13% ;
- Верхний средний класс (60–80 процентили): самый медленный рост .
Бен Карлсон полагает, что именно эта группа («белые воротнички» и менеджмент среднего звена) испытывает наибольший стресс, так как их доходы не поспевают за инфляцией так же быстро, как у низкооплачиваемых работников .
Недвижимость: Ждем 5.5%? 37:10
Рынок жилья находится в состоянии стагнации. Продажи жилья на вторичном рынке упали на 6,9% за последний месяц .
Тезисы ведущих по недвижимости:
- Психологический барьер: Покупатели и те, кто хочет рефинансироваться, ждут, когда ставки по ипотеке упадут до уровня 5.5% .
- Скрытая волатильность: По мнению слушателей, недвижимость кажется лучшим активом, потому что ее волатильность не видна ежедневно, в отличие от котировок акций .
- Наличные — это долги: Один из слушателей сообщил, что многие «покупатели за наличные» на самом деле используют кредитные линии под залог своих инвестиционных портфелей (LOMBARD loans), чтобы выглядеть привлекательнее для продавцов .
🚀 Founder Mode: Спасение или оправдание токсичности? 42:10
Темой недели стал пост Пола Грэма о «режиме основателя» (Founder Mode), написанный по следам выступления Брайана Чески (Airbnb) .
Суть концепции:
- Традиционный совет для растущих компаний — «найми профессиональных менеджеров и не мешай им» — Чески назвал катастрофическим .
- «Режим основателя» предполагает глубокое погружение в детали и прямой контроль, как это делал Стив Джобс в Apple .
Мнения экспертов:
- Альберт Венгер (предприниматель) предупреждает, что концепция Founder Mode будет использоваться для оправдания «ужасного лидерства» и микроменеджмента .
- Майкл Батник настроен скептически к Airbnb: он заметил, что стоимость одной ночи в доме за $250 превращается в $543 после учета сборов за уборку и обслуживание . Он считает, что если Чески перешел в «режим основателя», это может быть признаком того, что компания сбилась с пути .
📉 Сигнал бедствия от Dollar General 45:12
Отчет ритейлера Dollar General стал тревожным звонком для экономики. Акции компании обвалились на 27% после квартального отчета .
Данные из отчета:
- Основной покупатель Dollar General (60% продаж) — это домохозяйства с доходом менее $35 000 в год .
- Компания заявила, что их клиенты «не могут дотянуть до конца месяца» и чувствуют себя финансово хуже, чем полгода назад .
- Бен Карлсон отметил контраст: в то время как Dollar General и Dollar Tree (акции -50%) страдают, Walmart находится на историческом максимуме, выигрывая борьбу за экономного покупателя .
🏛️ Налоги и американская мечта 31:56
Обсуждение идеи налогообложения нереализованной прибыли (предложение Джейсона Фурмана):
- Проблема отложенных налогов: Люди держат активы десятилетиями только ради избежания налогов, что мешает капиталу течь к более эффективным пользователям .
- Справедливость: Сейчас акции с ростом стоимости облагаются ниже, чем акции с дивидендами .
Майкл Батник предложил альтернативное решение: признать получение кредита под залог акций налогооблагаемым событием . «Если вы берете деньги под залог своих акций, вы фактически фиксируете прибыль — это должно облагаться налогом», — считает он .
🎬 Культура и рекомендации 1:01:46
В финале выпуска Майкл Батник поделился списком лучших фильмов о старшей школе, поставив на первое место «Superbad» (Суперперцы) .
Рекомендации недели:
- Фильм «Strange Darling»: Батник назвал его в топ-5 лучших фильмов года, рекомендуя идти на него «вслепую», не читая описаний .
- Фильм «Love Lies Bleeding» (Любовь истекает кровью): Нуар от a24 с Кристен Стюарт. Бен Карлсон оценил его как «визуально безупречный, но слишком мрачный» .
- Мюзикл «The Lion King»: Рекомендация Батника для семейных поездок в Нью-Йорк .
---META--- { "title_candidates": [ "Батник и Карлсон: «Режим основателя» — спасение стартапа или оправдание тирании?", "Почему Dollar General падает, а Walmart растет: разбор потребительского кризиса в США", "Майкл Батник о налогах: «Кредит под залог акций должен быть налогооблагаемым событием»" ], "title": "Батник и Карлсон: «Режим основателя» — спасение стартапа или оправдание тирании?", "category": "Стартапы и бизнес", "keywords": ["Founder Mode", "Airbnb", "Dollar General", "S&P 500", "Josh Brown"], "tldr": [ "Доля акций в активах домохозяйств США достигла рекордных 42% против 20% в 2008 году.", "Ритейлер Dollar General сообщил о критическом состоянии потребителей с доходом ниже $35k.", "Концепция Founder Mode от Пола Грэма вызвала споры о допустимости микроменеджмента.", "Майкл Батник предлагает облагать налогом кредиты под залог инвестиционных портфелей.", "Продажи недвижимости в США упали на 6,9%, рынок ждет снижения ставок до 5.5%." ], "speakers": [ {"name": "Майкл Батник", "role": "Директор по исследованиям в Ritholtz Wealth Management, соавтор подкаста Animal Spirits."}, {"name": "Бен Карлсон", "role": "Директор по управлению институциональными активами в Ritholtz Wealth Management, автор блога A Wealth of Common Sense."} ], "books": [ {"title": "You Weren’t Supposed to See That", "author": "Джош Браун", "context": "Новая книга партнера ведущих, представляющая собой антологию его лучших финансовых постов с новыми комментариями."} ], "films": [ {"title": "Strange Darling", "year": "2023", "context": "Триллер, который Батник включил в свой топ-5 фильмов года за непредсказуемый сюжет."}, {"title": "Love Lies Bleeding", "year": "2024", "context": "Нео-нуар от студии a24, обсуждаемый ведущими как пример качественного, но мрачного кино."}, {"title": "Superbad", "year": "2007", "context": "Назван Беном Карлсоном лучшим фильмом о старшей школе в истории кино."} ], "quotes": [ {"text": "Если цена кажется вам очевидно неправильной, вы должны быть богаты. Если нет — значит, рынок прав больше, чем вы.", "speaker": "Бен Карлсон (цитируя Юджина Фаму)", "time": "16:59"}, {"text": "Режим основателя — это отличная концепция, которая также будет использоваться для оправдания ужасного лидерства.", "speaker": "Майкл Батник (цитируя Альберта Венгера)", "time": "43:03"}, {"text": "Кредит под залог акций — это налогооблагаемое событие. Вы фактически выводите деньги, не фиксируя прибыль на бумаге.", "speaker": "Майкл Батник", "time": "34:04"} ], "mentioned_urls": [ {"url": "ycharts.com", "context": "Платформа финансовой аналитики, используемая ведущими для анализа рыночных данных."}, {"url": "paulgraham.com", "context": "Блог Пола Грэма, где был опубликован нашумевший пост про Founder Mode."} ], "glossary": [ {"term": "Founder Mode", "definition": "Стиль управления, при котором основатель компании сохраняет прямой контроль над деталями и процессами, минуя традиционную иерархию менеджеров."}, {"term": "EMH (Efficient Market Hypothesis)", "definition": "Теория, согласно которой вся существенная информация сразу отражается в рыночной стоимости ценных бумаг."}, {"term": "Target Date Funds", "definition": "Инвестиционные фонды, которые автоматически меняют распределение активов на более консервативное по мере приближения инвестора к дате выхода на пенсию."} ], "numbers": [ {"value": "42%", "context": "Рекордная доля акций в финансовых активах американских домохозяйств.", "speaker": ""}, {"value": "500 000", "context": "Количество миллионеров в пенсионных планах 401(k) только в компании Fidelity.", "speaker": ""}, {"value": "-27%", "context": "Падение акций Dollar General после публикации разочаровывающего квартального отчета.", "speaker": "Майкл Батник"}, {"value": "$320 000", "context": "Средний размер ожидаемого наследства для миллениалов в рамках 'Великой передачи богатства'.", "speaker": ""} ], "timeline": [ {"date": "1903", "event": "Основание яхт-клуба, в котором ведущие отмечали праздник, ставший поводом для обсуждения костюмов пиратов."}, {"date": "2013", "event": "Период расцвета финансового Твиттера, который ведущие вспоминают с ностальгией."}, {"date": "Август 2024", "event": "S&P 500 показывает рост на 19% с начала года, несмотря на опасения рецессии."} ], "counterpoints": [ {"claim": "Рынок акций США переоценен и общественные рынки не могут правильно оценить компании (мнение Джона Фоли).", "counter": "Если актив действительно стоит в 10 раз дороже, арбитражеры и крупные фонды быстро устранят эту неэффективность; неспособность привлечь капитал — проблема бизнес-модели, а не рынка."}, {"claim": "Основатели должны делегировать полномочия профессиональным управленцам для масштабирования.", "counter": "Брайан Чески утверждает, что наем 'профессионалов' часто разрушает ДНК компании, и пример Стива Джобса доказывает эффективность прямого вмешательства основателя."} ] }
