В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон обсуждают смену рыночных парадигм: на смену страху перед повторением финансового кризиса 2008 года пришла дилемма между «днем освобождения» и ожиданием глобального шока. Центральными темами дискуссии стали «идеальная» цена на нефть, реальное влияние ИИ на производительность и скрытые риски в секторе частного кредитования.
🛢️ Идеальная цена на нефть и новая рыночная психология 1:00
Бен Карлсон отмечает, что рынок наконец-то преодолел «первую космическую скорость» и перестал постоянно оглядываться на Великую рецессию 2008 года . По его мнению, сейчас доминируют две другие аналогии: либо мы находимся в «феврале 2020 года» (перед катастрофой), либо наступил «день освобождения», когда любой откат нужно выкупать .
В качестве иллюстрации идеального баланса ведущие приводят фрагмент из сериала «Землеустроитель» (Landman), где персонаж Билли Боба Торнтона объясняет экономику нефти:
- Цена выше $60, но ниже $90 за баррель — оптимальный диапазон для индустрии .
- При цене $90 бензин становится слишком дорогим ($3,50 за галлон), что начинает «кусаться» для потребителя .
- При $100 за баррель каждой компании в Америке приходится пересматривать свои ценники .
- $78 за баррель — «идеальная» цена, которая дает прибыль для разведки, но не бьет по карману на заправке .
Майкл Батник, который начал слушать монументальный 26-часовой труд Дэниела Ергина «Добыча» (The Prize), полагает, что нынешнее спокойствие рынков относительно цен на нефть может быть признаком излишней самоуверенности . В то же время Бен Карлсон указывает на данные Мэтта Кляйна: несмотря на то, что регион конфликта обеспечивает 20% мировых поставок, цены остаются удивительно низкими . Оба ведущих сходятся во мнении, что с поправкой на инфляцию и рост зарплат, нынешняя цена бензина в $3,99 не так болезненна, как 10 лет назад .
📉 Сигналы внутри фондового рынка: лидерство и риски 10:48
Несмотря на близость индекса S&P 500 к историческим максимумам, Майкла Батника беспокоит внутренняя структура рынка. Он утверждает, что «здорового» лидерства сейчас нет: 52-недельные максимумы показывают секторы энергетики, материалов и промышленности, в то время как финансовый сектор начинает «ломаться» .
В качестве индикаторов здоровья потребителей Майкл выделяет акции Ally и Capital One:
По мнению Батника, эти котировки лучше любых слов говорят о реальном положении дел у «нижней перекладины» K-образной экономики . Бен Карлсон добавляет, что энергетический сектор с минимумов 2020 года вырос на 500%, значительно обогнав технологические компании, хотя его доля в S&P 500 составляет всего 3,7% . Это создает «карьерный риск» для управляющих портфелями, которые вынуждены гнаться за доходностью в узких нишах .
🤖 Эпоха ИИ: пузырь или революция в эффективности? 27:40
Обсуждая итоги конференции Future Proof в Майами, ведущие затронули тему ИИ. Бен Карлсон выражает обеспокоенность тем, что ИИ — это, возможно, «худший запуск технологической инновации в истории» с точки зрения пиара . По данным Pew Research, 50% американцев больше обеспокоены, чем воодушевлены ИИ .
Ключевые тезисы дискуссии об ИИ:
- Производительность: Бен считает данные о росте производительности за счет ИИ «грязными» и сомнительными, утверждая, что мы не увидим реального эффекта еще лет десять .
- «Агентный ИИ» (Agentic AI): По мнению Бена, это станет главным термином 2026-2027 годов . Он приводит пример использования ИИ-агента малым бизнесом по чистке мебели, который полностью заменил человека на приеме звонков и бронировании .
- Стоимость вычислений: Бен Томпсон утверждает, что ИИ — это не пузырь, потому что стоимость вычислений (compute) настолько высока, а спрос на них так велик, что компаниям даже не нужно массовое внедрение для оправдания капитальных затрат .
- Тайваньский феномен: ВВП Тайваня вырос на невероятные 23,6% в годовом исчислении в последнем квартале за счет спроса на чипы .
Майкл Батник высказывает пессимистичный взгляд: по его мнению, ИИ может сделать общество «глупее», так как люди будут использовать его как кратчайший путь, чтобы не думать самостоятельно . Бен, напротив, считает ИИ инструментом для более эффективного обучения .
🏢 Кризис в частном кредитовании (Private Credit) 49:38
Одной из самых острых тем выпуска стали проблемы в фондах частного кредитования. Майкл Батник сообщает, что объем запросов на выкуп (redemptions) в фонде Cliffwater объемом $33 млрд достиг 14% .
Ведущие критикуют поведение советников и инвесторов:
- Майкл считает, что советники, которые вложили деньги клиентов в неликвидные инструменты 18 месяцев назад и теперь пытаются их вывести, заслуживают «публичного списка позора» .
- Бен отмечает несоответствие активов и обязательств: частное кредитование — это долгосрочные займы, которые нельзя рассматривать как источник быстрой ликвидности .
- Около 25% займов в частном кредитовании приходится на софтверные компании (SAS) . Если оценка того же Salesforce упала на 50%, Майкл полагает, что займы компаниям поменьше неизбежно будут обесценены .
Тем не менее, Майкл считает, что акции гигантов индустрии (Blackstone, Apollo) при глубоком падении станут «кричащей возможностью для покупки» из-за диверсификации их бизнеса .
🏠 Жилье и потребительские привычки 45:33
Несмотря на общее ощущение кризиса доступности жилья, Бен Карлсон приводит данные Джулиана Хеброна: доступность домов в феврале достигла лучшего уровня за 4 года . Причина в том, что цены на жилье стагнируют, а доходы населения продолжают расти .
Интересные факты о потреблении:
- Молодежь и Door Dash: Самые активные потребители доставки еды — это «бедные миллениалы» в возрасте 30-44 лет с доходом менее $50 тыс. в год . Бен задается вопросом, не родители ли оплачивают эти счета .
- Детский спорт: Семьи тратят более $40 млрд в год на спортивные секции для детей . Это сделало ритейлера Dick’s Sporting Goods «акцией по Питеру Линчу», которая выросла благодаря одержимости родителей идеей travel-команд .
- Пенсионный кризис: Эллисон Шрагер утверждает, что никакого кризиса нет — чистая стоимость активов американцев старше 60 лет более чем удвоилась с 1989 года с поправкой на инфляцию .
В завершение выпуска Майкл поделился личной историей о потере 15-й по счету пары AirPods (и их чудесном возвращении через водителя Uber) , а Бен порекомендовал аудиокнигу «Gales of November» об истории судоходства на Великих озерах и гибели судна Эдмунд Фицджеральд .
