Перспективы глобальной торговли и денежно-кредитной политики США остаются под давлением фундаментальных долгов и дефицита бюджета, несмотря на временные соглашения. В новом эпизоде подкаста Forward Guidance макроаналитик Люк Громен (Luke Gromen) анализирует недавнюю торговую сделку с Китаем и объясняет, почему она лишь откладывает неизбежную трансформацию мировой финансовой системы.
🇨🇳 Торговая сделка с Китаем: Передышка перед бурей 1:44
Обсуждение началось с анализа ключевых условий торгового перемирия между США и Китаем . По условиям 90-дневной паузы, США устанавливают тарифы на уровне 10% плюс дополнительные 20% из-за ситуации с фентанилом (итого 30%), в то время как Китай ограничивается тарифами в 10% . Люк Громен считает, что это решение было продиктовано не столько дипломатическим успехом, сколько слабостью американского рынка облигаций.
Ключевые выводы по сделке:
- Дисфункция рынка казначейских облигаций: Как только угроза жестких тарифов (свыше 100%) начала дестабилизировать рынок облигаций, администрация США резко смягчила позицию .
- Сравнение с MMA: Громен сравнивает рынок облигаций США со «сломанными ребрами бойца ММА» — даже если вы лучший панчер, вы не сможете долго обмениваться ударами в торговой войне .
- Валютный аспект: Громен утверждает, что любая реальная сделка неизбежно приведет к укреплению юаня против доллара, даже если официальные лица, такие как Скотт Бессент, публично отрицают обсуждение валютных курсов .
🏗️ Парадокс декуплизации и производственная реальность 5:08
Ведущий Forward Guidance затронул тему стратегической независимости США в производстве стали, полупроводников и фармацевтики . Люк Громен видит в заявлениях министра финансов Скотта Бессента глубокое противоречие: США хотят вернуть производство домой (решоринг), но при этом сохраняют систему, основанную на экспорте долларов и импорте товаров .
Позиция Громена по реиндустриализации:
- Невозможность «полубеременности»: Нельзя проводить декуплизацию (разрыв связей), не разрушая при этом реальную стоимость рынка казначейских облигаций США через контроль кривой доходности .
- Проблема производительности: Китай объективно эффективнее в производстве из-за масштабных инвестиций в робототехнику . Громен приводит в пример китайские заводы, работающие полностью на роботах в темноте, что исключает затраты на электричество и освещение .
- Дефицит навыков: За 40 лет упора на финансиализацию США утратили базу квалифицированных рабочих. Без бесплатных программ обучения для сварщиков и инженеров-микроэлектронщиков никакая промышленная политика не сработает , .
🏛️ Рынок облигаций как главный ограничитель 31:30
Фискальная траектория США выглядит тревожно: дефицит составляет около 7% ВВП , а расходы на обслуживание государственного долга (процентные платежи) впервые за 85 лет превысили расходы на оборону .
Аргументы Люка Громена:
- Долговая ловушка: Чтобы бюджетная математика сходилась, индекс S&P 500 должен расти на 10–20% в год, обеспечивая налоговые поступления .
- Роль стейблкоинов: Казначейство рассчитывает на стейблкоины как на новых покупателей краткосрочных векселей (T-bills). Громен полагает, что для создания спроса на облигации в $2 трлн капитализация биткоина должна вырасти в 5–10 раз (до $10–20 трлн), чтобы сохранить пропорцию обеспечения , .
- Сдвиг к короткому концу: Иностранные центробанки перестали покупать долгосрочные облигации США еще 11 лет назад, переключившись на золото и краткосрочный долг , .
🥇 Золото и Биткоин: Новая архитектура резервов 12:08
Хотя золото резко подешевело на новостях о торговой сделке , Громен считает это краткосрочной реакцией спекулянтов. В долгосрочной перспективе он видит неизбежный переход к системе, где золото станет «нейтральным резервным активом» для расчетов между странами , .
Интересный факт о золоте и торговле: Китай импортировал 1384 тонны золота в прошлом году . Если оценивать этот импорт по справедливой рыночной цене, торговый баланс Китая станет практически бездефицитным. Это указывает на то, что реальная стоимость золота при сбалансированной торговле должна составлять около $22 000 за унцию .
🛑 Существует ли риск фискальной экономии? 46:23
В ответ на вопрос об «инвалидации» его тезиса через жесткую экономию (austerity), Громен заявил, что риск этого практически равен нулю . По его мнению, любая попытка сократить расходы приведет к моментальному обвалу рынка и росту доходностей, что заставит власти снова печатать деньги, как это случилось в третьем квартале 2022 года .
Основные статьи расходов, которые невозможно сократить:
- Социальные выплаты (Entitlements): $3,1 трлн, сокращение которых политически невозможно .
- Оборона: В условиях новой холодной войны расходы на оборону скорее вырастут до 6–8% ВВП, чем упадут .
- Процентные платежи: Объем в $1,5 трлн брутто, который нельзя игнорировать без объявления дефолта .
Единственным сценарием, который мог бы фундаментально изменить ситуацию, Громен в шутку называет «резкое повышение смертности среди поколения бэби-бумеров», что снизило бы нагрузку на систему здравоохранения и ускорило передачу наследства , однако в реальности он ожидает продолжение политики отрицательных реальных процентных ставок .
